华金证券发布研究报告称，比照复盘，当前来看，人民币汇率贬值企稳后A股可能筑底反弹：一是人民币汇率企稳后若无新的负面因素扰动(如基本面进一步恶化、外部突发的负面冲击等)，则市场大概率走强;二是汇率反弹期间驱动市场走强的核心因素是政策，当前地产放松等一系列保增长政策不断出台和落实，后续政策依然会进一步宽松。行业配置上，关注TMT、顺周期：当前政策导向指向的是的TMT、周期、大众消费，高景气指向的是TMT、新能源、医药，出口导向指向的是纺服、家电、机械、电子等。

　　▍华金证券主要观点如下：

　　历次人民币汇率贬值后企稳反弹期间A股大概率走强，主要受强政策驱动。

　　复盘2015年以来8段人民币汇率贬值后出现企稳反弹阶段，可以看到：(1)汇率贬值后反弹期间，A股大概率走强。首先，8段汇率反弹期间有6段上证综指均上涨;其次，汇改后美元对人民币汇率和上证综指走势呈较为明显的负相关。(2)政策是影响市场的核心因素。

　　一是汇率反弹期间驱动市场走强的核心在于政策，如2015/3两会提出“一带一路”战略，2015/8央行启动汇改推进人民币国际化进程;2016/12证监会出台对险资举牌等方面的监管措施，2020/5推出抗疫特别国债，2021/4发布双碳目标政策，2022/10疫情管控政策放松等均对当时A股有明显提振。二是基本面、流动性、外部事件对市场影响有限：首先，基本面的强弱、流动性的松紧与市场是否走强关系不大;其次，外部事件冲击对市场表现的影响也较小。

　　汇率贬值后反弹期间，政策导向、高景气和出口导向的行业占优块。

　　(1)汇率反弹期间，政策导向的行业表现偏强：如2015/3-2015/4，受“一带一路”政策驱动的机械设备、建筑、电力设备、交运等均领涨;2015/8-2015/10，央行降息降准，相关的银行、非银等领涨;2019/9，国务院发布促进商业消费的政策，相关的社服、电子、商贸零售表现靠前。

　　(2)汇率反弹期间，高景气的行业也相对占优：如2016/1-2016/3供给侧改革推升高景气的食品饮料、有色、煤炭领涨，2018/11-2019/1猪周期下的农林牧渔涨幅靠前，2019/9国产化和5G大周期下传媒、电子等领涨，2021/4-2021/5消费升级大周期下的美容、食品饮料、医药等领涨。

　　(3)汇率贬值后反弹期间，因汇率仍处相对低位，出口相关行业(如纺服、钢铁等)表现偏强。

　　当前来看，A股短期可能筑底反弹，TMT和顺周期仍是配置主线。

　　(1)比照复盘，当前来看，人民币汇率贬值企稳后A股可能筑底反弹：一是人民币汇率企稳后若无新的负面因素扰动(如基本面进一步恶化、外部突发的负面冲击等)，则市场大概率走强;二是汇率反弹期间驱动市场走强的核心因素是政策，当前地产放松等一系列保增长政策不断出台和落实，后续政策依然会进一步宽松。

　　(2)行业配置上，关注TMT、顺周期：当前政策导向指向的是的TMT、周期、大众消费，高景气指向的是TMT、新能源、医药，出口导向指向的是纺服、家电、机械、电子等。

　　经济延续弱修复，流动性维持宽松，政策支撑风险偏好，A股短期继续筑底反弹。

　　(1)分子端：二线地产销售回升，出口仍有韧性，经济延续弱修复。(2)流动性：美联储大概率暂停加息，国内流动性保持宽松;融资修复明显，外资流出放缓。(3)风险偏好：保增长政策出台和汇率短期企稳，支撑市场风险偏好。

　　继续关注TMT和顺周期。

　　(1)首先，比照复盘，汇率贬值后反弹期间政策导向、高景气和出口导向的行业占优，当前指向TMT和周期、消费等;其次，短期国内科技突破以及双节临近是配置的主导逻辑，TMT和消费可能相对占优。

　　(2)具体来看，建议关注：一是政策和景气度双重向上的半导体(国产化和华为链)、通信(卫星互联网和算力基建等)、计算机(数字经济、国产化)、传媒(游戏、院线)等;二是政策导向、出口受益及季节性效应的顺周期(建材、家电、食品饮料、纺服、社服等);三是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等。

　　风险提示：

　　历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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