9月14日，央行宣布降准0.25个百分点，参照2022年12月降准0.25%以后释放资金规模5000亿元和存款增速，本次降准释放资金在5000亿—6000亿元。本次降准从公告到落地仅相隔一天，以往从公告到实施往往间隔一周以上，配合9月15日MLF超额续作1910亿元的举措，央行此举或旨在及时补充流动性缺口。8月中旬以来，资金面波动加大，8月底跨月期间DR007一度上行至接近2.25%，远高于政策利率。而资金波动加大，一方面与近期地方债加快发行有关，截至目前，8—9月发行新增专项债8000余亿元，另一方面可能与信贷投放加快有关，近期票据利率持续上行，8月信贷总量有所恢复，且9月信贷投放可能仍在加快。叠加9月15日进入税期，央行在这个时点及时降准能够稳定市场预期，释放流动性合理充裕信号，同时也进一步稳固金融支持实体企业基础和为下一阶段地方政府化债政策出台做准备。从方向上来看，降准后提供中长期资金，同时能够缓和市场对于资金持续收紧的担忧，有助于债市情绪改善。

降准后从周五盘面反应来看，现券市场和国债期货均出现下跌，我们认为原因是在上周的止跌反弹行情中已经提前交易了降准降息等宽松举措出台的预期，实际降准政策落地，MLF超额续作但并未降息，部分提前博弈的投资者离场，叠加后续地产等稳增长政策有进一步出台的可能，市场对收益率下行空间偏谨慎，因此表现为降准对债市即时提振有限。但债市利好或仍未出尽，降准确认资金保持宽松的方向，未来一揽子化债、实体融资需求恢复均需要金融市场支持，四季度降准和降息的可能性仍存。目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，调整后可能仍有波段上涨的机会。关键的影响因素是跨季前资金面压力能否实际缓和，下一步需要密切关注资金市场动向，如果维持相对偏宽松状态，有望带动债市情绪修复，尤其短端品种修复概率相对更高。

8月主要经济指标边际好转。其中社会消费品零售总额当月同比增长4.6%，较上月回升2.1%，服务消费还是保持较高的增速，同时商品消费也有一定回升，拆分限额以上商品零售同比贡献，服装鞋帽、化妆品、通信器材和金银珠宝类表现较好，反映目前主要是受到出行和升级类消费拉动。工业增加值同比增长4.5%，较上月上行0.8%，和PMI生产指数回升相互印证，极端天气扰动消退后工业生产逐步企稳恢复。1—8月固定资产投资累计同比增长3.2%，较上月下滑0.2%。地产方面，商品房销售、施工面积、竣工面积等指标酝酿筑底回升，关注地产放松政策落地后续地产销售投资表现。结合8月金融数据总量回升、结构仍待改善的情况，目前基本面在边际恢复同时幅度偏温和，实体需求存在进一步提振空间，还需要政策支持。

考虑到从地产等稳增长政策传导至投资销售链条需要时间，基本面因素仍是慢变量，短期对期债压制或并不强，且当前基本面修复仍需巩固，需要货币支持，债市尚难言利好出尽。降准后释放中长期资金对冲缺口，同时能够缓和市场对于资金持续收紧的担忧，有助于债市情绪改善，且从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，价格下跌后存在波段上涨的空间。短期需要关注跨季前资金利率实际表现，如果能维持偏宽松状态，债市回暖的约束相对解除，期债存在阶段性回升的可能。中期关注地产政策出台后销售投资回升幅度。（作者单位：广发期货）