摘要：宏观金融衍生品：人民币再度承压；黑色系板块：成本支撑弱化，盘面延续回落；能源化工：原油维持强势；有色金属：美元走强，铜价承压；农产品:关注中午MPOB报告公布

　　2023.09.11

　　『品种专题解读』

　　宏观金融衍生品：人民币再度承压

　　股指期货。近期市场表现偏弱，一方面是因为美元指数上行，人民币贬值压力加剧，另一方面是政策效果体现尚不明显，市场信心修复偏慢。但在调整后市场已经处于底部区域，基本面出现企稳迹象，政策也有望继续加码，因此指数进一步下行空间有限。

　　黑色系板块：成本支撑弱化，盘面延续回落

　　螺卷。近期钢材需求并没有太明显好转，螺纹钢和热卷走势持续弱于原料，盘面利润大幅压缩，铁水产量达到年内高点后是有减产压力的，进而带动成本回落，成本偏强的逻辑在弱化。在需求没有进一步改善前，钢价有阶段性调整的压力，不过由于总的库存压力并不明显，预计下跌空间也不会太大。

　　铁矿。钢材总体需求表现一般，钢厂有一定减产的压力，加上矿价持续反弹后估值已经不算低估，因此短期上涨驱动放缓。但当下还没看到基本面开始转弱，港口一直没有明显累库，加上国庆节前钢厂的补库，预计盘面震荡为主。

　　双焦。前期受矿难频发及宏观地产利好政策出台的影响，盘面拉升较多，基本接近3月跌价前的位置。但焦煤库存小幅降低，焦炭库存基本持平，双焦基本面矛盾并不大，价格难以继续上行。而当前钢厂仍有减产压力，双焦需求承压，盘面将回归基本面逻辑，前期拉升将有回调，预计呈宽幅震荡偏弱的走势，操作上波段操作为主。

　　玻璃。近期将有两条浮法1200吨点火运行（9.8日已有600吨点火），但下游本月初已采购完成，产销数据转弱，整体玻璃供需偏利空。操作上建议逢反弹做空。

　　纯碱。检修陆续结束，设备复产对供应增加有预期，预计九月中旬左右大部分前期检修设备完成检修。另一方面，纯碱内外价格倒挂，纯碱进口量或有增加。纯碱虽仍在去库，但去库速度明显放缓，随着复产的增加，以及新增产能的释放，后续纯碱有望转为累库。操作上建议逢反弹做空。

　　能源化工：原油维持强势

　　原油。上周沙特延长减产到年底，俄罗斯同样延长出口削减到年底予以配合，使得年内总体保持供应收缩局面。叠加部分成品油库存短缺支撑裂解，为后续炼油行为提供动力，以及WTI管理基金期货与期权净多单大幅增加至年内新高，显示宏观资金流向与基本面共振。我们预计油价中长期仍然保持偏强势头，布伦特上方关注95美元，风险方面关注有无突发的非自愿和不可抗力供应影响。

　　沥青。9月第1周沥青产业数据显示炼厂开工率进一步走高，主要受柴油利润驱动。周度出货量环比小幅增加，显示需求向好。社库小幅下降，厂库持稳，库存结构有利于中上游挺价。尽管需求端改善有限，近期成本端连续走强，叠加炼厂库存压力较低，沥青走势或稍强，风险点主要在于成本端持续拉升。

　　LPG。外盘价格中枢较前期明显抬升，国内终端库存消耗后对高价接受程度提高，上游挺价意愿提升，市场情绪维持强势。仓单近期注销加速，定价旺季预期叠加原油端抬价背景使得盘面估值偏强。然PDH装置新增检修计划，盈利预期偏弱下化工需求收缩，恐成价格持续上行阻力。

　　PTA。随着汽油旺季的结束，成品油裂解价差存转弱预期，油价继续上行的动力有限，但由于原油依然维持在90美金高位震荡，9月PTA也难以出现大幅下行驱动，具体仍需要观察美国和亚洲炼厂利润是否会发生共振下行的情况带来新的空头逻辑。PX整体供需面较好，9月存有检修预期，预计PXN依旧可以维持高位支撑，PTA加工费被压缩至个位数，警惕装置意外减产现象。纺织终端在旺季下表现出色，短期内需仍可持续。策略建议：短期PTA仍然维持看多思路，警惕回调风险，中长期等到具体信号再择机做空，TA-EG价差做多部分止盈后继续持有。

　　MEG。本周乙二醇港口库存小幅去库，但绝对值水平依然处于高位，后续到港货数量较大，累库格局并未有明显的变化，基本面未有明显改善，维持累库格局，高位压制依然存在。短期乙二醇的利多因素则是来自于原油、煤炭等成本和预期因素，不建议将01合约再度作为多配合约，可能向下做更符合对乙二醇基本面向下的逻辑。策略建议：01合约前期底部维持多单可以逐步止盈离场，未进场不建议此时入场多单，目前乙二醇不适合继续做多，中长期以空配为主；关注15反套窗口

　　PVC。本周周度供应回升才会给到扭转累库压力的逻辑去博弈需求预期和政策利好的逻辑，那么在外需出口走弱的已成定局的情况下，9月份正是考验内需成色的关键时点，若需求暂不能证伪的情况下，PVC预计仍然会维持高位震荡，基本面偏弱和价格稍强劈叉。不过对于地产中期数据和近期成交情况来看，下游备货意愿不强，未见传统”金九银十“表现，注意本月多空逻辑转换。策略建议：节奏保持谨慎，轻仓试空，重点关注下游表现是否满足预期。

　　甲醇。浙江兴兴重启传言再起，甲醇期价冲高上行。生产利润持续回升促使甲醇开工率回升至同期高位，然秋检规模暂时不大，供应端压力仍存。传统下游需求正式进入“金九”旺季，MTO装置回归和新投产使得烯烃需求向好回升，但天津渤化的停车抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈现供需双增的态势，但随着甲醇价格的连续上涨，其估值的绝对水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依旧呈现累库格局。当前下游对高价甲醇的抵触情绪已有部分显现，建议前期多单可适当止盈减磅、落袋为安。2600元/吨一线压制明显，单边继续追多风险较大，而后期冬季限气停车和燃料需求增加的预期仍在，因此建议逢回调后再布局多单或以01-05逢低正套表达（近期社库持续累积导致01-05走出反套，但旺季预期证伪前，仍以逢低正套思路操作）。主产地煤矿安监仍处于高压态势，煤炭价格延续小幅反弹，但日耗见顶回落仍是不可忽视的成本端风险因素。近期PP受成本端油价偏强的支撑要强于甲醇，PP-3MA短期走扩。但PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。

　　棉花。郑棉大幅回落主要受政策端影响，75万吨滑准税配额已下达以及延长抛储时间。同时，郑商所提高交易保证金，降低投机活跃度。基本面未发生明显变化，籽棉收购即将开启，市场仍在关注棉农与轧花厂之间的博弈情况。短期，郑棉或维持宽幅震荡。

　　有色金属：美元走强，铜价承压

　　铜。美元走强，铜价上方承压。周五伦铜收跌1.57%，沪铜主力日盘收跌0.56%，夜盘收跌0.36%。宏观面，强美国弱欧洲的逻辑并未发生变化，美元预计仍将保持强势，持续施压铜价。基本面，9月，供应端预计略有下滑，受部分冶炼厂检修影响，国内产量预计将出现小幅下滑，进口量预计总体仍维持在一个偏高的水平，需求端，渐入旺季，预计初端下游开工将环比出现改善。整体看，9月库存预计仍将处于低位，难以恢复到安全水平线上。铜价预计维持高位震荡，跨期正套仍可持续关注。

　　铝/氧化铝。库存问题发酵，铝价高位震荡。周五伦铝收跌0.52%，沪铝主力日盘收跌0.97%，夜盘收跌0.13%。供应方面，电解铝产能无进一步投产及复产计划，且铝水比例依旧偏高，9月产量受运营天数的影响预计出现小幅下滑。需求端，临近旺季，下游开工环比出现增长，预计9月总体将出现好转。总体上，9月面临的去库压力依然较大，有效累库的可能性较低，预计库存整体仍保持在低位，预计铝价维持高位震荡，跨期正套仍可持续关注。氧化铝方面，目前的盘面价格已经处于全行业盈利水平，进一步向上的驱动有限，投机可逢高适当介入空头。

　　不锈钢。基本面仍偏弱，印尼镍矿短缺担忧缓解，9月排产仍维持高位，库存持续累库，现货成交一般。短期，建议观望。

　　农产品:关注中午MPOB报告公布

　　油脂。上周油脂整体大跌，正如我们此前所说油脂中线级别的跌势可能已经开启。不过上周五夜盘美豆的反弹，因usda9月供需报告将于周三凌晨公布，投资者规避风险而调整。我们认为usda月度报告中只要美豆产量下调幅度不是过大，并不会改变油脂下跌的趋势，因此出现反弹反而是逢高做空的机会。此外，今天中午mpob将公布8月报告，预期利空。

　　豆粕/菜粕。国内方面，临近双节，下游需求量有所增加，饲料企业提前备货提货意愿增强。但远期订单较少，四季度供应偏紧担忧依然存在。国外方面，需等待9月USDA报告指引。

　　白糖。上周五白糖2401上涨0.33%，ICE原糖下跌1.57%。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，泰国印度双双具备减产预期。据消息印度将禁止23-24年度出口糖，影响到年底至明年年一季度的出口，利多原糖。巴西方面可能有堵港情况，供应后移，进口糖尚未大量到港，预计近期盘面高位震荡。

　　生猪。标猪现货价小幅下调，散户意愿挺价但效果一般，目前体重回到122公斤以上，现货无力往上，目前学生开学中秋旺季需求表现不及预期，叠加七八月压栏二育的部份迎来集中释放，利空因素主导，集团9月份计划月均出栏环比增加5%，不过没有上半年预期那么高。二育商再次试图进场，赌后期腌腊行情。热鲜走货一般，屠宰量低位震荡，8月大中小猪存栏量均环比上升，育肥饲料量环比上升，能繁母猪存栏量上升，整体基本面偏松，维持看空观点，短期向下空间不大，区间震荡。

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