10年前，原料金价暴跌到200多元，吸引众人抢购，“中国大妈”一战成名。当时“福州大妈”在短短10天内，抢购了5吨～8吨黄金。10年后的今天，原料金价翻倍，百货黄金首饰零售价也突破600元/克，仍然挡不住大妈们的购金热情。

不仅如此，年轻人也加入买金行列。社交平台上，不少网友把自己购买的小克重黄金拍成照片或视频分享出来，评论区也经常有 “攒钱不如攒金豆”“买基金不如买金豆”的言论。

而最近的期货市场，贵金属板块黄金白银也是强势上涨，尤其是与外盘相比，国内黄金交易价格相对于国际价格的溢价达到创纪录水平，在最高峰的时候溢价达到了6%，这是个非常疯狂的溢价。

印象中，上一次出现这种高溢价的是22年10月，再往前是19年10月，这种高溢价通常发生在人民币大幅贬值且有极强贬值预期的时候。

之所以内外黄金走势出现如此之大的劈叉，还是得从黄金得定价逻辑来看。

现代金融理论研究发现：黄金同时兼具超主权货币、超主权零息债券和大宗商品等价物三重属性，意味着黄金牛市也对应着三种范式：本位币危机、债券牛市和商品牛市。

基于超主权货币特性，黄金价格与美元指数具有明显的负相关性。作为零息债券，黄金的价格反向对标实际利率，而实际利率可以表示为名义利率-通胀预期，进而可以得出：黄金价格=通胀预期-名义利率的公式。于是我们会发现，很多时候，从金融属性的角度来分析黄金价格走势的时候，都是在围绕着这个公式在进行。

从金融属性来看，去年一季度随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后有所走稳。3月中旬受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，金价大幅上涨。

五一前后，美国银行破产再次发酵，黄金再次上攻前期高点，短期高位震荡后形成顶部结构，市场如期出现了调整。

7月黄金价格再次上攻，突破前高后再次震荡回落，伦敦金在1900下方附近支撑企稳技术反弹后再次震荡回落。而8月份美国CPI数据再度环比走高，同比增长3.7%，通胀数据回升的主要原因还是8月份国际原油价格再度大涨。而这也让市场对于美联储进一步加息以压制通胀的预期增强，导致美元指数继续走高，美黄金则承压回落。

但与此同时，国内经济面临的则是外贸回落、内需不足的状态，与美国的货币政策截然相反。由于令人失望的经济数据和房地产市场动荡促使央行降息，金融市场上，交易员今年纷纷抛售人民币。随着中国的货币政策与世界其他地区出现分歧，导致人民币在离岸市场跌至创纪录低点，中国央行已出手干预，以阻止汇率下滑。这包括通过压缩进口配额来限制黄金进入当地市场。自6月份有关黄金进口限制的猜测开始以来，投资者一直在买入国内黄金，卖出国际黄金，进行套利交易。

普通民众买黄金、买首饰，金融投机市场上，交易员国内买国外卖，不仅如此，央行也没闲着，最近一段时间，中国官方储备资产中黄金量也在不断攀升。正是上述因素的共同作用，造就了最近内外盘金价走势的大幅分化。

综上，近期黄金内外盘走势分化的主要原因一是人民币上周大幅贬值，二是国内供弱需强，而外盘ETF需求继续大幅减持。近期美联储加息预期较强，外盘黄金价格震荡调整。中长期逻辑主要看实际利率，实际利率高位震荡。后续来看，随着通胀趋势下行后预计结构性通胀仍在高位，而加息周期进入尾声甚至停止加息，实际利率后续有望震荡回落，利好黄金价格。操作层面，最近的汇率管控致使金银盘面大起大落，但中长期走势上仍未维持偏多头思路，耐心等待合适的回调后，企稳试多的机会。