今年6月初，我们曾在《白糖连续八个月上涨超25%！这个“宝藏”品种被忽视了》一文中，阐述了白糖期货是一个备受投资者忽视的“宝藏”期货品种，以及认为白糖套上了“六年一轮周期的‘魔咒’”。

　　随着印度甘蔗种植区因降雨量不足，白糖产量下降的预期异常强烈，这进一步推升了全球白糖现货与期货价格。为了应对国内因气候变化导致的甘蔗减产引发的食糖供应紧张和价格上涨问题，印度预计将从10月开始禁止白糖出口。

　　受此影响，郑商所白糖期货主力合约价格强势突破7000元，并触及2017年1月16日以来新高7131元。周三（9月6日）白糖期货2401合约价格收报7117元，上涨0.89%。很显然，这一上涨势头获得了多方面因素的支持，包括国际糖价创下十余年新高以及国内新旧榨季交接期库存紧张，现货价格持续上升。

　　据数据显示，9月6日，郑商所白糖前20名期货公司多单持仓45.65万手，较上一日增加8371手；空单持仓39.17万手，较上一日增加8439手。净多头为14.82万手，相较上日增加5557手。

　　全球主要食糖贸易商之一Alvean表示，今年全球白糖市场供应缺口将达到540万吨，为第六年出现供应短缺。受消息刺激，国际糖价9月5日曾创11年新高。ICE原糖期货曾涨4.4%至每磅26.94美分，创2011年10月以来主力合约最高水平。

　　回到国内市场，据行业相关消息，全国各地8月份的白糖产销数据出炉，广西和云南的食糖销量同比减少，但库存水平大幅下降。新旧榨季交接期库存紧张，现货价格持续上涨，目前基差的高位为价格提供了强大支撑。

　　展望后市，从中长期来看，糖价仍在筑顶过程中，短期内期价将继续上涨以修复基差。然而，考虑到部分甜菜糖厂计划在九月中下旬陆续开始生产，以及进口加工糖将在9月末投放市场，这些因素可能抑制糖价的上涨空间。国内低库存以及现货市场的强劲需求推动着现货价格不断上升。未来关键问题在于进口糖的供应情况，尽管国际原糖价格上涨，但进口价格仍然较高。因此，中期糖价重心将继续上移，市场将密切关注后续动态。

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　　印度“禁糖令”忧虑重燃

　　在短短两周内，印度的糖价上涨了超过3%，达到了六年来的最高点。这是因为印度关键种植地区降雨有限，引发了对即将到来的季节产量的担忧。这种价格上涨可能会导致食品通胀，并导致印度政府限制乃至禁止糖的出口，从而进一步推升了白糖期货价格。

　　印度孟买糖业商会会长阿肖克·贾因（Ashok Jain）表示：“糖厂担心由于干旱，新季节的糖产量可能会急剧下降。他们不愿以较低的价格出售。糖价的上涨将改善白糖生产商的利润率，帮助他们及时支付款项给甘蔗种植农民。”

　　根据当地一家贸易机构预估，印度的糖产量在新季节可能会下降3.3%，降至3170万吨，主要是因为降雨不足影响了西部马哈拉什特拉邦（Maharashtra）及印度南部卡纳塔卡邦（Karnataka）等甘蔗种植区的甘蔗产量。这两个邦占印度总糖产量的一半以上。

　　气象部门数据显示，西部马哈拉什特拉邦和南部卡纳塔卡邦等甘蔗种植区，季风雨量低于平均水平多达50％。一名印度官员称，不稳定的降雨使2023年至2024年度的糖产量下降，甚至冲击2024年至2025年的种植面积。

　　行业数据显示，截至9月5日，印度食糖批发价格上涨至每吨37,760卢比（约合454.80美元），为2017年10月以来最高水平。尽管如此，印度的糖价仍然比全球白糖基准价格低约38%。因此，价格上涨可能会让印度政府在新季节实施白糖出口禁令。

　　今年8月底，因降雨不足导致甘蔗产量下降，市场流传着“印度将在今年10月起开始全面禁止糖厂出口白糖”的消息。身为巴西以外第二大全球白糖出口国，若印度禁止白糖出口国际市场，则有可能冲击美国与英国的市场，造成糖收购价格创新高，加剧在疫情后已经十分严重的全球通胀局势。

　　一位印度政府消息人士指出，“我们的主要重点是满足印度本地的白糖需求，并从多余的甘蔗中生产乙醇（酒精）。对于即将到来的季节，我们将没有足够的糖可供外销出口”

　　随着库存下降和节日期间的临近，印度的糖价可能会继续上涨。因此，预计印度政府将在即将到来的季节禁止糖厂出口，这将是七年来首次停止出口。截至9月30日的当季，印度仅允许当地糖厂出口610万吨糖，而上一季度则允许糖厂出口创纪录的1110万吨。

　　此外，在印度拟禁止糖出口的情况下，一家全球贸易经销商指出，受全球厄尔尼诺天气影响，泰国的产量也预计因降雨不足而减少，进而抑制出口量，这样重要产地巴西恐无法独自弥补这一缺口。

　　印度与糖的关系

　　印度是世界上最大的白糖生产和消费国，受到政府的严格管控。由于人们对其价格敏感，甜味剂被认为是必需品。然而，印度年糖产量的很大一部分用于商业食品。家庭消费占比不超过10%。截至今年9 月1日，印度甘蔗总面积为590万公顷，略高于上一年的550万公顷。

　　根据金融投资评论网站《Investopedia》报道，全球2019及2020年糖生产量约达1.66亿吨，2021及2022年更预估总产能可达1.82亿吨。印度身为全球第一大产糖及第二大糖出口国，每年生产超过2890万吨的糖，仅次巴西的2993万吨。

　　来源：Statista

　　印度除了是产糖大国，也是用糖大国，光是在2022年，食糖消耗量为2900万吨，人均食糖供应量约为20公斤。从当地有名的炸奶酪球（Gulab Jamun）、腰果甜点Kaju ki Barfi，以及莫达克（Modak）等甜点食品中，也可看出印度人对糖的依赖。

　　来源：Statista

　　对此，印度联邦食品部长桑吉夫·乔普拉（Sanjeev Chopra）表示，“目前印度拥有1080万吨糖。这个数量足以满足当前需求以及节日期间的需求。目前的供应量高于需求。”该国白糖的年消费量超过2700万吨。

　　根据印度政府授权的计划，剩余的甘蔗作物被用来生产乙醇，石油营销公司将乙醇与汽油混合。乙醇也可以用谷物制成，例如大米和玉米。

　　从全球白糖出口状况来看，截至2022/2023年度，巴西的食糖出口量约为2820万吨，位居所有国家之首。第二大食糖出口国泰国的食糖出口量明显低于巴西，年度食糖出口量约为1100万吨。

　　巴西不仅是最大的食糖出口国，也是全球最大的甘蔗生产国。2021年，巴西甘蔗产量约为7.157亿吨，几乎是第二大生产国印度的两倍。一旦甘蔗被精炼成纯糖，巴西在2022/2023年生产了近3500万吨加工糖。这个数字在过去几年里一直在波动。

　　来源：Statista

　　2010年至2023年间，全球食糖消费量增加了超过百万吨，从1.56亿吨增至约1.76亿吨。2022/2023年食糖消费量排名前三位的国家依次为印度、欧盟和中国。尽管中国的人口比印度多，但印度当年的食糖消耗量比中国多约1250万吨。

　　陆仲毅 投资咨询编号：Z0015437

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