【20230911】黄金周报：金价的“天花板”和“地板”

　　上周伦敦金下跌1.07%到1919美元/盎司附近、美元指数上涨0.76%接近年内高点、10Y UST收益率上行7.7bps至4.26%，美国经济数据偏强对黄金的利空阶段性兑现。本周来看，最抢眼的事件莫过于13日公布的通胀数据。目前联邦基金期货已计入mom 0.6%、yoy 3.6%的headline CPI，若实际值与预测相差无几甚至低于预测，则将小幅推高黄金价格。

　　为什么黄金短期无法突破区间震荡？在通胀压力和劳动力市场逐步降温的背景下，联储官员将更加珍惜紧缩政策的空间，生怕影响到可以“载入史册”的soft landing的机会，这将削弱黄金的短期吸引力。对于黄金而言，更友好的场景则是激进加息影响经济增速回落，但通胀并未回落。然而，目前来看，由于名义支出和收入增速在4%~6%的过高区间浮动，无法证实经济即将明显走弱，使得联储不得不保持紧缩态势（加息或者维持高利率），这将形成金价的“天花板”。至于俄乌冲突后，全球各大央行强势购金，将在长周期内会不断抬高金价的“地板”。

　　因此，黄金即便在此前美元跌破103之际，也仅仅反弹到1950美元/盎司附近，而在上周美元突破105之时，也只是略微回落，目前来看以上因素仍然影响着黄金的上限和下限，短期来看仍然缺乏显著迹象可引导价格的突破。

　　海外主要利率

　　市场押注年内加息可能性为50/50，加息预期曲线抬升

　　上周终端利率抬升至5.451%，首次降息预期再度往后挪至明年6月，公布的经济数据均朝利多美元的方向发展，使得美元指数周内突破105，接近年内高点。从公布的数据来看，美国ISM非制造业景气指数意外上行至54.5%，创下6个月新高，推高加息预期；9.2公布的当周初请失业金人数降低至21.6万人，创2月以来新低，此外第二季度就业成本上修至2.2%，这都将对核心CPI产生压力。

　　与强美元相对的是，欧元区经济数据都较为糟糕。欧元区8月服务业PMI降至47.9%、综合PMI降至46.7%、二季度GDP增速终值从0.6%降至0.5%。但大多数欧央行管委支持9月会议加息，这将进一步削弱总需求。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美债收益率上行，联储官员保留再度加息的可能性

　　上周美债收益率整体上行，短端利率上升幅度略大于长端，收益率曲线变平。2Y UST周内突破5%的整数关口，收于4.989%；10Y UST收于4.26%。利率上行与强劲的基本面数据有关。此外，由于通胀率过高、整体经济增长高于趋势水平，联储官员中无论是偏鹰的Christopher Waller（投票权）和Lorie Logan（投票权），还是中性立场的Susan Collins（无投票权）均保留了再度加息的可能性，从而导致Move Index走低。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　ON RPP使用量继续回落

　　9月迄今已发行T-bills达到0.58万亿美元，补充财政部TGA账户0.81亿美元。美联储ON RRP使用量继续回落至1.525万亿美元，money market投资者对其兴趣减弱。

　　本周将有3y、10y和30y国债发行，发行规模接近1000亿美元，拍卖可能造成收益率压力。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　UST长短端情绪分化（滞后一周）

　　滞后一周的持仓数据显示2Y与10Y多空情绪分化，2Y偏空、10Y偏多。2Y空头净持仓加仓48034手至1217890手；10Y空头净持仓减仓14018手至791535手。JPM国债净多头投资者情绪连续两周回落。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率于周五收于2.13%，较前周上行1bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.93%，较前周上行1bp。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数表现相当强势，周内突破105，接近年内高点，主要受到美国经济数据强于欧元区以及EM的影响，包括一些季节性因素。黄金与美元指数的负相关性达到极致。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美元指数持仓

　　上周美元数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少1张至2.29万张，非商业空头持仓环比减少537张至1.95万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为63%，较上周上升1%，空头持仓占比为53%，较上周下降2%。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap略有分化，整体离岸美元流动性转为宽松。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比降至4.27，铜价跌幅大于黄金，全球总需求动能震荡。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡回升，主要因为上周黄金跌幅小于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周伦铜跌幅大于黄金；金油比环比偏弱，主要因原油小涨、黄金小跌。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数相关性走强，伦铜、原油的相关性均减弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差和白银内外价差收窄，近期人民币汇率贬值对贵金属内外比价的影响变小。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2114.73万盎司，环比减少24.24万盎司，COMEX白银库存下降至27617.36万盎司，环比减少156.04盎司；上周SHFE黄金库存约为2.59吨，与上周持平，SHFE白银库存升至1377.1吨，环比下降12.23吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比减少4.33吨至886.64吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加57.1吨至13677吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　COMEX黄金持仓

　　上周COMEX黄金总持仓减少4134手至43.9万手，其中非商业多持仓减少0.03万手至23.58万手，空头持仓减少1.4万手至9.8万手，显示黄金配置的多头力量在变大；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓维持在54%附近，非商业空头持仓占比降至22%。

　　数据来源：紫金天风期货