7月以来，文华化工指数突破126点附近的前期底部区间上沿，9月初持续上行至145点，涨幅超15%。分板块来看，石油化工板块从207点涨至251点，涨幅为21.3%；煤化工板块从97点涨至113点，涨幅为16.5%；聚酯产业链指数从87点涨至96点，涨幅为10.3%，塑化产业链指数从101点涨至113点，涨幅为11.9%。

　　[油化工品被动上涨 利润表现略有差异]

　　近期，石油化工板块表现强势，体现出上游从原油到成品油的价格涨幅较大，对下游化工品来说意味着成本不断抬升。另外，因芳烃产品的调油需求，汽油表现强势也通过PX和纯苯传导至PTA和苯乙烯市场。9月，PTA期货主力合约站上6200元/吨关口，苯乙烯期货2310合约一度突破9400元/吨，两个月内苯乙烯涨幅高达32.4%，同期纯苯涨幅也超过30%。由此可见，油化工品表现强势，通过芳烃向PTA和苯乙烯的传导较为明显。在此过程中，PTA加工差受到挤压，从400元/吨附近降至200元/吨左右，苯乙烯加工差则从600元/吨附近回升至900元/吨。整体来看，在库存偏低的背景下，苯乙烯价格除了被动跟随原料上涨外，8月以来还有小幅主动推涨，这与“金九银十”旺季到来之前下游ABS和EPS主动提升负荷有关。

　　图为PTA加工差季节走势

　　然而，与芳烃板块成本偏强不同的是，烯烃板块上游原料石脑油估值虽有一定修复，裂解价差从7月的负值修复至8月下旬的40美元/吨以上，但是8月底随着油价走高，石脑油跟涨乏力，裂解价差大幅回落至10美元/吨以内。石脑油价格表现依旧偏弱，下游PE、乙二醇等化工品涨幅落后于PTA和苯乙烯等芳烃产品。原本弱势的PP近期表现好于PE，主要在于供应检修损失增加，且新产能投放较预期延迟，供需好于预期。不过，从近两个月的表现来看，烯烃板块相关产品的利润并未随着价格上涨而改善，乙烯裂解路线的利润7月多有下滑，8月之后部分品种低位回升。由此可见，成本上涨并未顺利传递至终端，下游需求更多停留在预期阶段，对原料涨价的承受能力较弱。

　　图为乙烯裂解下游产品利润

　　整体来看，石油化工产业链下游的化工品7月以来均出现不同程度的上涨，利润表现略有差异，低库存的产品如苯乙烯有主动推涨的动力，但是多数品种的利润下滑。由于原料强弱的差异，品种之间也出现分化。其中，芳烃板块整体受到汽油市场提振表现偏强，而纯苯的表现强于PX导致苯乙烯两个月内的涨幅明显高于PTA，烯烃板块的PE和乙二醇受到石脑油表现偏弱的拖累，涨幅整体落后于芳烃，PP因供需改善表现强于PE。

　　后市来看，上游原料之间的分化可能在四季度有所转向，汽油消费回落以及冬季汽油调和组分转向丁烷，将令芳烃市场的高估值失去支撑，存在一定的回落预期。然而，秋冬季汽油中的石脑油含量可以适当提升，叠加丙烷需求转向取暖后对石脑油的替代减弱，石脑油估值有望适当修复。因此，在石油化工板块中，可能会出现阶段性多烯烃空芳烃的机会，需看到汽油裂解价差持续回落，或者化工品终端需求出现实质性改善。

　　[煤化工品利润修复 库存低位提供支撑]

　　在化工品价格反弹后，煤化工品的利润继续修复。从7月以来产业的表现看，企业低库存是价格表现坚挺的重要因素。甲醇港口库存持续上升，第三方资讯机构统计的口径已经达到100万吨以上，但是内地企业库存维持在40万吨附近的偏低水平。从订单情况来看，7月中旬以来，西北地区甲醇企业订单量从不足10万吨的低位回升至18万吨以上，华中、西南、华北和华东等地企业订单均有明显回升，需求整体向好，内地价格坚挺对甲醇盘面形成了明显支持。

　　图为煤化工路线化工品利润走势

　　9月，甲醇进口货到港量将维持高位，但是四季度随着天然气路线减产以及存在涨价预期，进口可能会自高位回落，港口库存上行压力将逐渐缓解，仍需关注内地企业的累库节奏。在甲醇行业利润修复的前提下，预计煤化工装置的开工维持高位，天然气法装置在11月之后可能会有季节性降负，供应节奏较为明朗，不确定性主要在需求。

　　[需求向好有待确认 或难现超预期行情]

　　近两个月，化工品上涨除受成本推涨外，也有市场对“金九银十”旺季消费向好的预期，不同下游领域多有主动增加备货、提升负荷的动作，为旺季到来提前做准备。聚酯产业链终端织造开工提升，据第三方资讯机构统计，江浙加弹开工至83%，织机开工至77%，印染开工上升4个百分点至81%。除此之外，终端坯布出货有所提升，但是价格推升难度较大。PE下游的农膜开工季节性稳定回升，企业原料库存从7月的10天左右回升至两周附近，农膜企业在需求旺季到来之前进行了主动累库。

　　目前，部分化工品下游呈现出产成品库存偏高、企业对原料备货偏谨慎的局面，尤其是价格持续推涨后，大部分化工品价格已经返回年内高点，部分品种甚至创出新高，下游企业生产利润偏薄甚至出现亏损，追涨意愿不足。比如，苯乙烯下游ABS和EPS库存回到近3年同期高位，存在一定的负反馈压力。甲醇下游也存在阶段性追高意愿不足、新增备货积极性下降的情况。

　　图为农膜开工和原料库存

　　整体来看，化工品市场对旺季预期进行了一轮交易，后市消费有望出现实质性改善，但是在出口缩减、内需缓慢修复的背景下，出现超预期行情的可能性不大，化工品继续上涨可能会引发终端负反馈压力，预计维持旺季高位振荡走势。

　　[沥青供应高点出现 价格维持区间振荡]

　　与其他化工品表现不同的是，沥青期货今年以来维持在3500—4000元/吨区间波动。7月以来，在化工品大幅反弹的过程中，沥青依旧维持振荡走势，直至9月才略有走强，但是依旧处于振荡区间内。

　　从宏观面来看，为支持基建投资保持较快增长，近期约有1.3万亿元新增专项债发行。从微观层面来看，炼厂提货好转，样本企业周销量为62.8万吨，去年同期为55.24万吨，后期出货量仍有提升空间。从全国天气来看，华南地区受台风影响短期有雨水，北方大部晴好，有利于道路施工展开，沥青旺季需求逐步启动。

　　从供应端来看，河北鑫海、齐鲁石化复产的利空基本兑现。东明石化转产渣油，扬子石化停产沥青，因加工费低部分炼厂开始减产。沥青周开工率环比下滑0.75个百分点至51.86%。

　　从成本端来看，沙特100万桶/日的自愿减产措施延续至12月底，俄罗斯30万桶/日削减出口的措施延长至12月底，OPEC组织内部保持之前366万桶/日的减产政策。受主要产油国减产约束，原油供应端延续收紧态势。全球炼厂利润近期虽有所回调，但是仍处于5年同期高位，原油需求暂时无虞，叠加全球原油库存低位，油价将继续对沥青提供成本支撑。

　　整体来看，沥青供应短期高点出现，9月国内沥青总计划排产量350.7万吨，环比增加8.7万吨，增幅放缓。北方天气大部晴好，需求环比改善，旺季逐步启动，提货环比好转，库存去化，沥青现货小幅探涨。成本端原油受产油国减产政策支撑偏强，建议逢低多配沥青。

　　综合以上分析，化工品终端季节性旺季来临，消费进入现实检验期，目前依旧处于上升状态。因此，化工品依旧有消费支撑，叠加油价强势，价格将保持偏强走势。不过，后期尤其是9—10月下游订单表现、装置开工及产品库存去化节奏等，都将是化工品旺季消费的重要参考指标。如果现实表现符合预期，那么化工品价格将继续维持高位振荡，一旦消费不及预期，或者油价出现回落，化工品价格将承压。（作者单位：国投安信期货）

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