“库存降、期市跌”背离现象的出现，是否预示着持续多时的纯碱涨价风潮已经迎来拐点了呢？

　　导读

　　壹 || 在纯碱此轮大涨价浪潮中，纯碱概念股却似乎置身事外，有违A股炒涨价题材的传统。

　　贰 || “近期纯碱行业之所以受到市场的高度关注，一方面固然是因为现货价格的持续飚升，另一方面则更由于纯碱期货近期的‘妖气’十足：近月合约大涨出现疑似逼空行情，而远月合约则放量走出宽幅剧烈震荡行情，动辄或涨停或跌停而备受投资者非议。”

　　叁 || 三友化工的工作人员对记者表示，对于纯碱市场价格的前景来说，因为可能有特别大的新增产能出现，后期市场应该存在一定的不确定性，“价格不可能一直持续那么高的”。

　　近期备受瞩目的纯碱市场再度迎来关键数据。

　　隆众资讯发布的最新数据显示，截至9月7日，本周国内纯碱厂家总库存12.47万吨，环比减少1.66万吨，下降11.75%，同比下降71.62%；纯碱厂家库存已连续下滑11周，当前库存再刷历史最低纪录；周内纯碱产量55.28万吨，环比下降1.64万吨，降幅2.88%。

　　虽然迎来“库存连续下滑11周”的利好，但当天纯碱现货指数并未上涨而仅仅是持平，而纯碱期货市场更是出现大幅杀跌行情，主力合约SA2401在当天大跌2.66%后，9月8日早盘继续下挫，截至记者发稿时已录得2.94%的跌幅。

　　“库存降、期市跌”背离现象的出现，是否预示着持续多时的纯碱涨价风潮已经迎来拐点了呢？

　　现货价格暴涨 上市公司股价无反应

　　“天津红三角吨包轻碱一车，已到沧州库房，出厂价格上调50，整车出；专门应急。”9月7日清晨，在天津一带专业从事纯碱、片碱销售业务多年的老冯第一时间在其朋友圈更新消息。他在接受记者采访时第一句话便是“最近确实很忙，不是一般的忙，今天有好几个新客户电话说要过来面谈都被我婉拒了”。

　　他进一步解释称，近一个月以来纯碱价格就像火箭一样嗖嗖的往上窜，货源也十分紧张，“你可以去附近的天津临港工业区天津碱厂门口溜达一圈，那里长长的车龙都是在等拉货的，这阵势，就算在2021年的纯碱大年也很罕见”。

　　当被问到现在的售价处于何种水平时，老冯表示，华北地区的话，目前轻碱基本上在3150-3200元/吨（含税出场）区间，而重碱则处于3350元/吨（含税出场）左右；“这几天涨势明显放缓了些，而且虽然仍处于畅销状态，但相较于此前都在争着抢货的恐慌，现在大家的心态明显放松了，或许已经习惯这个高价水平。毕竟现在并不仅仅是纯碱涨价，片碱、玻璃等不也在涨价吗？”

　　忙碌的老冯，可能仅仅是全国众多纯碱代理商的一个缩影。据文华财经的信息，9月7日上午，国内纯碱现货市场延续坚挺，成交气氛良好；下游需求偏强，对纯碱采购积极性高。而在走货顺畅的背后，则是近期市场上的一股急速的纯碱涨价浪潮。

　　生意社数据显示，轻质纯碱商品指数8月6日为108.00点，而到了9月7日则上升至152.31点，短短一个月时间涨幅高达41%；而在这30多天的时间里，指数要么上涨，要么持平，连一天下调的情形都没出现。

　　在价格上涨的同时，则是纯碱库存的持续走低。隆众资讯数据显示，截至9月7日，本周国内纯碱厂家总库存12.47万吨，环比减少1.66万吨，下降11.75%，同比下降71.62%。记者留意到，这已经是纯碱厂家库存连续下滑11周，当前库存再度刷新近期历史最低纪录。

　　图表1：纯碱库存创近期新低

　　值得注意的是，在纯碱此轮大涨价浪潮中，纯碱概念股却似乎置身事外，有违A股炒涨价题材的传统。通联数据Datayes！的统计显示，在8月6日至9月7日这一时间段内，纯碱板块当中仅远兴能源（000683.SZ）录得1.67%的涨幅、三友化工（600409.SH）股价持平外，其它概念股均出现一定的跌幅，其中的雪天盐业（600929.SH）更是大跌11.24%。

　　难道纯碱涨价对相关上市公司没有任何影响？他们又是如何看待本轮碱价上涨的呢？9月4日至9月7日，记者以投资者身份先后致电远兴能源、三友化工、山东海化（000822.SZ）的董办，就上述问题进行咨询。

　　其中，三友化工董办的工作人员明确表示，近期纯碱价格大涨对公司的业绩肯定是利好。“我们的合同一般是锁量不锁价的，价格是根据市场价格随时调整的，一般每个月调整一次，这个月定下个月的价格。公司的总产能大概是340万吨/年左右，现正处于满产满销状态。”她进一步表示，近期纯碱之所以涨势如此凌厉，主是受市场的供需影响，因为这段时间本身就是一个检修季，导致供应方面有所减量，但下游需求却有着一定的增长。

　　暂时在纯碱板块中表现不错的远兴能源，虽然其此前的产能仅180万吨/年；但由于旗下产能高达780万吨/年的阿拉善天然碱项目将在未来一段时期内全部投产，届时其总产能大概能占到全国的1/3左右，将会是纯碱板块当中的龙头企业。

　　该公司董办的工作人员向记者表示，他们的成本大概在1100-1200元/吨左右，如果按照现在3000元以上的现货价格来看，盈利能力肯定是很强的。“我们现在已经是加班加点，尽量投料试车以及尽快完产，从而加快步伐推进项目了”，他进一步强调称，并不仅仅是他们公司利润丰厚，以现在的市场价格来说，所有的纯碱厂商利润都会不错。

　　而山东海化董办的工作人员则向记者表示，他们的成本大概在1700-1800元/吨左右，为了能够享受到这波涨价带来的红利，公司已经开足马力进行满负荷生产；“公司的年产能是280万吨，根据设计其实可以超过产能的10%左右，因此我们最大的产量，是能够出产300万吨左右的”。

　　期货“妖气”十足 近远月合约差价巨大

　　“近期纯碱行业之所以受到市场的高度关注，一方面固然是因为现货价格的持续飚升，另一方面则更由于纯碱期货近期的‘妖气’十足：近月合约大涨出现疑似逼空行情，而远月合约则放量走出宽幅剧烈震荡行情，动辄或涨停或跌停而备受投资者非议。”任职于华南一家基金公司投研部的吴发在接受记者采访时如是说。

　　公开信息显示，受现货价格飚升拉动，纯碱期货价格亦在8月初出现异常波动。为此，郑商所于8月22日发出风险提示函，称近期影响纯碱市场的不确定性因素较多，价格波动较大，投资者应理性参与，合规交易；其后更先后于8月24日、8月25日、8月28日、9月1日、9月4日五度出手，分别通过实施交易限额、增设交割仓库、以及上调交易保证金和交易手续费等措施，试图为火爆的纯碱行情降温。

　　在9月4日的措施中，郑商所表示，根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》第九条规定，自2023年9月7日结算时起，纯碱期货合约的交易保证金标准调整为12%，涨跌停板幅度调整为10%。巧合的是，9月7日当天虽然出现了“库存再度刷新历史最低纪录”的利好多头消息，但当天以主力合约SA2401为代表的远月合约均出现大幅杀跌行情，SA2401合约录得2.66%的跌幅，以1868元/吨报收。

　　但以SA2309为代表的近月合约却似乎对郑商所的措施“并不买帐”。通联数据Datayes！的统计显示，SA2309合约自8月7日的1932元/吨起步，至9月6日摸高至3350元/吨，短短一个月时间便大涨1418元/吨，涨幅高达73.4%；其中710元/吨的升值在8月23日（即郑商所发出风险警示次日）后实现，呈现出“越调控越拉涨”的尴尬局面，被市场称之为逼空行情。

　　即使在9月7日的大跌行情中，SA2309合约亦仅微跌0.12%，报3328元/吨。如此一来，SA2309合约和SA2401合约的价差便越拉越大，在9月7日达到了惊人的1460元/吨，这不但刷新了纯碱期货上市以来的最高价差纪录，即使在其他商品期货合约中，仅仅相隔3个月时间的两个合约其价差却接近一倍的现象亦十分罕见。

　　“如此巨大价差的背后，主要是短期的供需错配所致”，吴发向记者表示，根据百川资讯数据，2022年我国的纯碱产量为2870万吨，产能利用率达82.37%；消费量为2652万吨，在没有大的新增产能的情况下，其实是处于略为宽松的平衡状态；“但按照各大碱厂的计划，2023年合计将有约1000万吨的新增产能投放（其中尤以远兴能源的500万吨项目为最），远超需求增量增长，所以2023年供给过剩成为了业内的一致预期”。

　　正是在这一预期下，上半年纯碱价格节节下跌，而期货市场的跌幅更是远超现货市场：其中无论是SA2309合约还是SA2401合约，上半年均录得约1000元/吨的跌幅，并在5月底双双触底；前者最低价为1550元/吨，后者为1370元/吨，彼时两者价差仅200元/吨左右。

　　“到了6月份，上述新增产能仍然是雷声大、雨点小，存在证伪的可能，再叠加需求开始好转、环保检查以及三季度检修季到来等一系列因素共振，结果便是库存下降、价格飚升。”吴发进一步表示，近月合约由于临近交割所以走势上与现货价格更为一致，而远月合约始终存在大量新增产能投放的担忧，所以反弹乏力，于是近强远弱格局出现，且两者价差越拉越大。

　　“现货价格普遍在3000元/吨以上，但准备进入交割期的SA2310合约却仍在2700元/吨左右。所以，近月合约的飚升与其说是多逼空，倒不如说是期现归一行情。”他说。

　　广发期货的蒋诗语亦在研报中表示，纯碱期货存在短期逻辑和长期逻辑割裂的情形。原因是短期存在供需缺口，近月合约逐月收基差，远月在近月偏强的联动下同样走势偏强，当下的供需缺口对行情形成强现实支撑，预计在检修结束开工率回升、新增产能对市场形成实质性供应压力之前，近月还将继续逐月收基差，强现实的逻辑暂时主导盘面。长周期逻辑则是供需缺口补足后的供需格局扭转，部分碱厂装置复工、开工率回升、远兴二线及金山投料生产，届时可以看到现货缺口的补足、格局转向。

　　价格拐点何时出现？远兴能源500万吨项目成关键

　　纯碱涨势何时到头？这是业内较为关注的焦点，而随着9月7日“库存降期市跌”背离现象的出现，市场对这一讨论更加热烈。

　　对此，吴发向记者表示，纯碱短期基本面仍偏韧性，但属于大周期的尾声；“1-2个月的维度下，纯碱或维持强势局面，但随着巨量新增产能的投放，中期过剩格局是必然的。SA2309合约和SA2401合约的巨大价差，其实已经表明了市场对纯碱价格拐点的共识：就在四季度”。

　　碱厂对纯碱涨价的持续性似乎也并不太乐观。三友化工的工作人员对记者表示，对于纯碱市场价格的前景来说，因为可能有特别大的新增产能出现，后期市场应该存在一定的不确定性，“价格不可能一直持续那么高的”。

　　而中粮期货研究中心的刘冠民则相对乐观。他于9月7日发表研究报告称，今年影响纯碱走势最大的因素就是供给，尤其是远兴能源的投产进度更是扰动市场走势的最不确定因素。远兴能源的投产进度严重不及市场早期预期，再加上前面一些日子因为检修、环保等问题，其他装置也都有降负，所以导致整个8月份以来纯碱市场的供需是严重的供不应求，库存也是一降再降，直至降无可降。虽然远兴能源2线近期开始投料，但是从1线的投产进度来看，2线满产的进程恐也是遥遥无期，至少9月是没有指望的，所以整个9月份，纯碱的供应大概率还是偏紧。

　　刘冠民强调称，“从估值角度去看，能看到现在纯碱现货基本上都已经到了3300附近的价格，但01合约还不到1900，同样是多空持仓都很集中，一旦远兴能源投产再次不及预期，很有可能像现在这样多头逼仓的故事再次在01合约重演，未来期货向上修复基差的可能性也就会更大”。

　　记者留意到，无论是悲观还是乐观，市场对于纯碱价格前景的研判更多地依赖于新增产能（尤其是远兴能源新增产能）是否能够如期投放。公开信息显示，远兴能源此前的纯碱产能仅180万吨/年，居全国第五位；但旗下子公司内蒙古博源银根矿业有限责任公司主导建设的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目（以下简称阿拉善项目）规划纯碱产能高达780万吨/年，这对于当前年产量和销量均不到3000万吨的国内市场来说，无疑具有极大的影响。

　　据广发证券在相关研究报告中展示的信息，阿拉善项目分两期进行，一期总产能为500万吨/年，分四条生产线进行，其中一线产能150万吨/年，预计投产时间7月31日；二线产能150万吨/年，预计投产时间8月31日；三线产能100万吨/年，预计投产时间9月30日；四线产能100万吨/年，预计投产时间10月31日。二期总产能为280万吨/年，预计投产时间则为2025年12月。

　　而远兴能源对阿拉善项目的最新披露出现在8月21日公布的半年报中。其表示，一期项目的第一条生产线已于6月28日投料，后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。

　　与之对应的是，SA2309合约在6月28日当天大跌2.8%后，第二天立即拉起长阳，其后便是一路震荡上涨至今，期间更是多次传出阿拉善项目投产进展不及预期的市场消息。

　　究竟阿拉善项目能否按计划如期投产？其成本又如何？这无疑是当前市场最为关心的焦点。对此，远兴能源董办的相关工作人员对记者表示，一期的第一条线已经达产，第二条线已投料试车并产出产品；“我们这个项目其实没有什么具体预期，今年的目标就是把这四条线都给开起来，并在年底做到达产达标，这是我们最大的预期。我们现在已经在加班加点，从而加快步伐推进项目了”。

　　谈到产能成本方面，上述工作人员表示，大概在1100元-1200元/吨附近；“但由于阿拉善项目是逐条投料试车，产能也是逐步释放的，所以在这个过程中，成本可能会相应地有点高，能否使今年业绩大增不好说。至于纯碱价格会不会继续涨上去，这个我们也无法准确判断。但是，预计下半年的现货价格，应该还行”。

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