氯碱工业属于石油化工工业，是基础原材料工业，我国是全球最大的氯碱生产国和消费国，主要产品烧碱和聚氯乙烯的产能、产量、消费均占全球的45%左右。在氯碱产业中，因涉及氯碱综合利润分配，氯碱犹如“跷跷板”的两端，烧碱跟液氯价格在一定周期内呈现负相关性。多年来，市场中一直存在着“碱短氯长”“以碱补氯”的氯碱失衡现象，但当前氯碱却呈现出与往年不同的走势，行业“跷跷板”效应暂时失灵，氯碱失衡现象从表面来看有所改善。目前令市场关注的问题是，氯碱为何会同步迎来大涨？大涨之后氯碱失衡问题能否缓解？氯碱行业又将呈现出怎样的新业态？对此，期货日报记者进行了深入调查，通过市场资深人士解读氯碱市场变化背后的逻辑。

　　A 氯碱同步上涨超市场预期

　　三季度以来，氯碱市场相较往年同期迎来了截然相反的走势。以山东市场为例，山东32%的液碱价格从7月下旬的690元/吨涨至9月上旬的780元/吨；山东液氯市场价格从6月中旬补贴450元/吨涨至9月上旬的500元/吨。然而，历史同期，氯碱价格却出现了不同程度的下滑。

　　采访中，期货日报记者了解到，一般情况下，碱和氯的价格呈现负相关性，此次氯碱同步上涨着实超出了市场预期。

　　“前期消费不佳导致今年上半年氯碱产业的中下游处在主动去库的状态。”南华期货能化分析师戴一帆表示，中下游主动备货意愿不佳导致氯碱综合利润在很长一段时间里处在相对较低的水平，开工率也逐步走低。随着需求恢复、“金九银十”以及PVC出口大增，电解铝产业链复工，产业链心态发生改变，产业链库存明显转移。

　　“三季度，烧碱、PVC厂库都出现了比较明显的去化，工厂挺价意愿也明显提升。在整体商品氛围普遍回暖的背景下，氯碱两端同步迎来了上涨行情，整体幅度略超预期。”戴一帆说。

　　“从成本端来看，今年煤炭价格与原盐价格均低于历史同期，成本端对氯碱价格上涨无推动作用。不过，从利润端来看，5月以来，氯碱生产利润大幅低于历史同期，部分时段氯碱企业出现了一定程度的亏损，被迫降负荷或者停产检修。”在中泰期货氯碱负责人张银燕看来，氯碱企业降负荷或者停产在一定程度上缓解了区域市场的供需矛盾。

　　据了解，7月以来，在西北地区氯碱企业停产检修、山东氯碱企业主动降库的推动下，企业库存持续下滑，区域市场的供需矛盾得到较大缓解。

　　张银燕告诉记者，5月以来，片碱产量因西北地区氯碱企业轮流检修而持续下滑，工厂库存及社会库存保持较低水平，市场持货意愿偏低，不乐观情绪浓厚，但不同于一季度高库存下的上涨行情，本轮上涨正是因为库存较低，涨价幅度和持续时间远超预期。“在产量大幅下滑的背景下，国内氧化铝产量、造纸产量、日化用品产量均较历史同期有一定增长，华东地区印染开工率也好于历史同期，国内需求端强劲也使得烧碱价格在7月以后出现较为明显的上涨。”她称。

　　记者观察到，今年以来，PVC市场整体呈现先抑后扬态势。对此，申万期货能化高级分析师陆甲明介绍说，上半年国内PVC市场供应充裕，需求端由于地产产业链恢复不及预期，在供需转弱的格局下，PVC期货和现货价格承压。

　　“正是由于相对偏弱的供需情况，PVC现货价格表现不佳，电石法PVC持续处于生产利润为负的状态，PVC生产企业早就进入检修以平衡供需。”陆甲明表示，这也为下半年行情整理修复打下了基础。

　　据了解，经过上半年的整理，下半年PVC供需有较为明显的修复。同时，以电石为代表的成本端在8月也有明显上涨。与此同时，企业库存持续去化，销售不断好转，海外价格上涨与中国出口量同比增长带动国内市场情绪。宏观面上，国内各类消费利好政策逐步推出，尤其是围绕地产产业链保刚需等一系列政策的出台提振市场信心。

　　“多重因素共同作用，推动PVC期货和现货止跌回升，并且在9月开始向上试探空间。”陆甲明说。

　　在业内人士看来，当前国内大宗商品市场处于复苏状态，在国家持续进行宏观调控的大背景下，氯碱下游均出现不同程度的恢复，企业生产利润得以恢复。“氯碱同步大涨，反映出的是不同终端需求向好，在当前经济环境中较为合理。”张银燕称。

　　目前来看，氯碱市场仍处于信心恢复阶段，PVC、烧碱产业链未来一段时间供需矛盾都不大，估值将随着商品市场信心恢复有一定程度的提升。同时，产业基本面短期并没有太多提负荷和重启的消息。“在此背景下，氯碱利润修复短期或有一定的持续性。”戴一帆说。

　　“不过，需要注意的是，随着氯碱价格上涨，企业利润环比大幅恢复。进入9月，氯碱装置开工恢复，产量预期将维持高位。”国泰君安期货能化首席研究员张驰表示，未来随着供应回升，氯碱利润将被压缩。“考虑到部分耗氯下游需求偏弱、利润偏低，液氯可能率先承压下行，从而支撑烧碱价格。”他说。

　　B “跷跷板”效应阶段性失灵

　　在氯碱市场中，烧碱下游对应氧化铝、化工、粘胶短纤、印染、造纸等品种，液氯下游对应PVC、环氧丙烷、甲烷氯化物等品种，二者下游的相关性不强，但一同生产，且液氯储存能力有限。在烧碱需求旺季容易出现液氯无法及时消化导致倒贴销售的情况，多年来行业中存在“碱短氯长”“以碱补氯”的现象。

　　对此，业内资深人士介绍说，除聚氯乙烯外，国内耗氯产品总体较为分散，常态化环境督查等政策性因素对耗氯企业生产影响明显。同时，有机氯产品、精细氯产品等下游专用产品以及高附加值产品开发力度不足，耗氯产品装置整体开工负荷较低，造成多年来“碱短氯长”“以碱补氯”的氯碱失衡现象。

　　“氯碱是电解盐产业链下游的同生产品，当碱利润太好供应出现增量时，氯碱会同步产生增量，从而使得氯价承压，反之亦然。”戴一帆表示，目前氯碱同步大涨使得产业利润明显修复，但产业利润修复供应提升后，下游能否承接就是下一阶段的新问题。

　　记者了解到，氯碱企业经营是在“以碱补氯”和“以氯补碱”的转换中不断寻找动态平衡。

　　“从产业链的角度来看，氯碱企业一般根据液氯的下游市场需求情况决定氯碱的开工率，从而消化掉液氯。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪表示，烧碱跟液氯价格在一定周期内呈现负相关性。

　　张驰告诉期货日报记者，烧碱和液氯之间的“跷跷板”效应本质上是氯碱综合利润分配的问题。很多时候，在市场核心驱动结束之前，“跷跷板”失灵的问题会持续。比如，2021年能耗双控期间，山东和江苏烧碱企业开工大幅下降，烧碱和液氯的市场供应均处于紧缺状态，这个时候就不存在氯碱平衡问题，也不会考虑利润分配，氯碱同步大涨，直到供应恢复。

　　据他介绍，2022年，因出口需求大增，支撑烧碱市场，上半年氯碱利润较好，国内烧碱装置开工率保持高位，进而液氯产量较高，但耗氯产品市场相对不佳，对液氯的需求有所减少，碱氯失衡现象较为严重。“最严重的时期，局部地区商品氯倒贴运费1000元/吨。”张驰表示，2023年，氯碱失衡情况有了一定缓解。

　　“目前氯碱同步上涨，很大程度上是受到供应端检修较多、装置开工负荷偏低的影响。然而，四季度烧碱装置检修较少，随着装置复产，供应压力上升，市场将再次面临压缩氯碱装置利润还是维持低负荷的局面，这个时候就需要考虑氯碱平衡问题。”张驰称。

　　在夏聪聪看来，近期液氯和液碱下游需求同步改善带动两者价格同方向变化，氯碱“跷跷板”失灵的现象是阶段性的。“随着烧碱产能规模扩大，价格方向仍是下行，氯碱失衡问题并未有明显缓解。”她说。

　　同样，张银燕也认为，氯碱“跷跷板”失灵的现象短期将会有所改善。需要注意的是，在氯碱企业维持高开工的状态中，要清楚氯碱下游不同品种的需求强弱也不尽相同，阶段性的下游需求复苏无法改变氯碱下游不一致的问题。在她看来，烧碱下游相对强势与液氯下游相对偏弱将再次导致“以碱补氯”的行业现象出现。

　　C 部分企业一体化程度加深

　　采访中记者了解到，未来在供需双增的“新业态”下，部分氯碱企业将面临较为严峻的考验。

　　据统计，2023年，我国十余家烧碱生产企业计划新建或扩建，主要分布在华南、华北和西北地区，计划扩能365万吨，计划退出产能20万吨。按行业常规经验估算，预计2023年我国烧碱产能净增长约170万吨，产能整体呈现稳中小幅增长的态势。

　　“我国烧碱产品广泛应用于国民经济各领域，与经济发展密切相关。2023年，我国经济预计保持稳中向好态势，将从终端需求拉动烧碱行业消费稳定增长。”业内资深人士介绍说，其主要下游氧化铝需求料持续提升。汽车制造业、轨道交通业、航空航天业及船舶制造业不断发展直接拉动工业铝型材的市场需求，将推动国内氧化铝产量提升，烧碱需求量将有所提升。

　　“对烧碱企业来说，未来将面临下游需求结构的转变。”张驰表示，因为国产矿的耗碱量远高于进口矿，而国产铝土矿资源经过多年开采后资源匮乏、品位下降，导致采用国产矿的氧化铝企业原料供应保障度下降、成本上升。相对应的是，沿海区域采用进口矿的氧化铝企业成本优势明显。

　　在他看来，虽然中国氧化铝产能过剩，但新投产能仍在不断释放，主要集中在沿海低成本地区。“这种情况会导致未来烧碱需求发生区域性变化，尤其是当氧化铝市场压力大时，山西、河南以及周边地区的烧碱企业可能会率先面临压力。”张驰说。

　　此外，烧碱出口变化对行业的影响依旧较大。“2022年，俄乌冲突导致欧洲天然气结构性短缺，天然气价格大涨，随之电价大涨。然而，在烧碱生产的过程中，电为主要生产成本，电价上涨引发欧洲氯碱装置大幅减产，欧洲烧碱价格大幅高于中国烧碱价格，驱动中国烧碱出口大增。”张驰认为，随着套利空间关闭，这一情况在2023年出现根本性逆转，烧碱出口或大幅下滑。

　　据期货日报记者了解，随着部分新增烧碱产能持续释放，国内烧碱市场货源整体供应充足，大多企业存在一定的库存压力。国内耗氯产品较为分散，耗氯产品生产装置整体开工较低。如何进一步拓展耗氯量占比40%以上的聚氯乙烯下游消费，更好开发高附加值、差异化的精细耗氯产品体系，是氯碱行业企业面临的重要问题。

　　据了解，当前氯碱企业一体化程度不断推进，多数氯碱企业开始配套下游耗氯装置，延长氯碱产业链，提升企业盈利水平。

　　在张银燕看来，不断开拓高附加值、差异化的精细耗氯产品，是氯碱行业迈向高质量发展的关键一环。对产业链相对单一的氯碱企业来说，外卖液氯导致企业生产利润不稳定性较强，应及时着手打造完整的氯碱产业生产链条，提升企业综合实力。

　　夏聪聪介绍说，随着人们环保意识提高和国家对节能减排政策的推动，目前氯碱化工产业正在逐步转型升级。一些企业积极探索新路径，如采用新型工艺技术改造升级设备、推广先进节能技术等。此外，还有一些企业在开发新产品方面进行了尝试。