卷螺价差走扩

　　7月开始受限产消息影响，卷螺价差迅速扩大，其中盘面10合约价差从100涨至260，现货价差从100涨至300。回顾历史卷螺价差最高达到过接近700的水平，时间为21年5月，背景同样是唐山地区的减产，彼时唐山地区高炉开工率仅有50%左右，供应端实质收缩，带来了当时卷螺价差历史高位的结果。

　　本次卷螺价差走扩，究其原因，一方面是受到区域间限产不平衡的影响，按网传第一个限产版本，要求粗钢产量不得超过22年全年水平，则河北地区7-12月需减产将近500万吨水平，作为板材类生产大省，热卷供应端收窄幅度明显高于螺纹；另一方面，进入传统的7、8月淡季，建材需求季节性走弱更加明显，板材类影响则较小，同时地产行业新开工明显走弱，需求端基建对于板类需求明显强于建材。供需格局预期的双向改变，导致卷螺价差出现了迅速的走扩。

　　目前卷螺价差的变化，主要体现在：1、唐山限产迟迟未落地，仅限制烧结对于成材端供应的影响微乎其微，而江苏、山东等地限产政策陆续开始吹风，整体品种间供应矛盾并不突出，而随着前期钢厂利润在卷板类表现更佳，铁水逐渐由建材向板材转移，整体供应端不仅没有出现板类减产的情况，反而表现为建材产量下降（电炉亏损主动减产），板材产量增加的特点；2、需求端来看，随着淡季的逐渐过渡，旺季的逐渐来临，建材需求也即将迎来传统的金九银十阶段，需求大概率环比回升，同时盘面不断给出的平水甚至升水结构，也反复给出期现入场的机会；反观板材，在相对高位的库存结构下，投机预期大大放缓，整体成交有逐渐走弱的态势，需求端优势缓慢消退。

　　总结以上原因，我组前期推荐关注的卷螺价差走扩策略已提前离场，后续将在11月前后继续关注卷螺价差继续走扩的介入机会，逻辑仍然是需求的季节性差异，以及采暖季和年末限产的实际影响。

　　二

　　盘面利润收窄

　　从盘面利润来看，前期利润可谓是坐了几轮过山车，首先从7月20日开始，市场交易粗钢平控，各类消息刺激下，01合约盘面利润由120短短10天后涨至300高位；但进入8月粗钢平控政策迟迟难以落地，前期给出的8月15日前出台也被证伪，盘面利润迅速收窄，由300震荡下跌至最低50元左右。

　　反观现货利润，唐山地区目前点对点螺纹利润约为亏损80元/吨，江苏地区螺纹利润约为亏损40元/吨，而01盘面利润为50元/吨，利润升水100左右。从波动情况来看，前期现货利润由20反弹至70左右，随后震荡下跌至亏损，整体波动明显小于盘面。

　　从季节性规律来看，01合约在10月前基本维持震荡下跌走势，主要逻辑仍然是历史上旺季在采暖季之前，钢厂生产情况较为平稳，出货状况相对较好，原材料补充也较为及时，导致原料端领涨幅度明显高于成材，盘面利润震荡下行；进入11月之后，钢厂进入淡季行情，原材料补库节奏相对变慢，叠加前期原料领涨后，贴水幅度较小，而成材端修复贴水幅相对较大，则盘面利润进入震荡上行阶段。

　　从目前的操作节奏来看，盘面利润仍处于震荡下行、缓慢筑底的结构中，目前利润水平属于绝对低位，但仍无明显的反弹驱动。后续可以期待的逻辑仍然是在剩下4个月的时间内开启大范围的限产，尽管成材端并无明显的修复贴水空间，但后续利润修复将以成材反弹、原料下跌 成材拉涨、原料小幅补涨的路径完成。

　　三

　　多铁矿空焦煤头寸

　　从目前两者的结构来看，目前铁矿和焦煤的港口库存都属于历史低位水平，下游库存和企业库存同样属于较低水平，在整个黑色产业链中，属于库存较低的商品，因此被众多做多资金所关注。究其原因，仍然是价格相对高位，且波动幅度较大，导致各环节担忧高库存带来货值的剧烈波动，因而采用了低库存、库存前置战略。

　　从供应端来看，目前铁矿供应属于年内中枢水平，占供应70%以上的澳巴发运偏平，整体供应端可做的文章不多，在低库存、平供应的背景下，其价格波动主要受下游生产影响，从目前的铁矿需求来看，高炉生产相对稳定，铁水产量位于年内偏高水平，而电炉利润的持续压缩，在减产背景下短流程更多让位于长流程，也给出了减产背景下，铁矿相对强势的支撑。反观焦煤，目前焦煤产量持续高位，自进口放开后，整体蒙煤、澳煤进口量逐渐攀升，且政策端对于煤炭保供的高压态势难有变化，下半年更多关注10月全国安全检查对矿山生产的短暂影响，整体供应偏宽松的格局难有改变。

　　本期做多铁矿、做空焦煤的主要逻辑，主要有以下几点：1、供应端，焦煤需求较铁矿更为宽松，且长线来看，能源成本下降，上游让利于下游制造业成为经济下行阶段的主要发展路径；2、需求端，限产背景下，电炉减产对能源需求的下滑，最终转移到碳元素的需求的影响上；叠加年末焦炭去产能存在一定的想象空间，焦煤整体需求相对于铁矿更为弱势。其风险在于：1、煤炭生产受政策影响较大，短期消息刺激，盘面波动幅度更大；2、焦煤前期下跌幅度明显大于铁矿，后续存在补涨动力，造成头寸的短线止损压力。

　　整体来看，目前限产政策仍未明朗，本身成材端旺季终端需求成色如何不得而知，市场更多选择押注生产稳定下的原料拉涨，目前盘面利润继续收窄为大概率方向。而驱动为成材补涨的1-5正套、盘面利润反弹暂时无明显的启动痕迹，需要持续关注政策的变化情况。目前仍然推荐关注原料间逻辑更加清晰的焦煤铁矿套利组合。

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