明明(中信证券首席经济学家)

　　近日，央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点。央行自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。

　　今年二季度以来，人民币偏弱运行，主要由于三个方面的原因：国内货币政策宽松，二三季度中国经济修复斜率放缓，以及美元指数相对高位运行。首先，今年6月和8月MLF利率分别下调10bps和15bps，超出市场预期。央行货币政策整体维持总量宽松。其次，我国经济修复斜率在二三季有所放缓。7月份社零和出口的同比增速分别放缓至2.5%和-14.5%。7月份固定资产投资的增速也放缓至1.2%。相较今年1-7月的累计增速，上述三项需求端指标的7月当月增速分别下滑4.8个百分点、2.2个百分点以及9.5个百分点，经济修复斜率进一步放缓。第三，美元指数仍然在高位运行。8月美国新增非农就业人数略超预期的同时，前两个月数据有所下调，失业率小幅上升至3.8%。虽然当前三个月美国新增非农就业人数走弱至15万人，但仍属于稳健增长范围，短期美国劳动力市场预计仍将保持韧性。预计9月美联储或暂停加息，未来加息路径依赖数据变动，未来货币政策仍存在不确定性。美元与美债利率或仍在高位宽幅震荡，对人民持续形成被动贬值压力。

　　在近期人民币出现较快贬值的背景下，央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点。过去一段时间，央行曾4次调整外汇存款准备金率，其中2021年2次上调，2022年2次下调。2021年的大背景是中国经济复苏且出口强势，人民币持续升值，因此央行在5月31日和12月9日2次宣布上调外汇存款准备金率。2021年5月31日的调整效果比较显著，宣布后人民币汇率出现1000bps以上回调。2021年12月9日的调整也有一定效果，宣布后人民币缓慢回调800bps左右。当然，拉长时间线来看，这两次调整没有改变当时人民币升值的大趋势。

　　2022年4月，受俄乌冲突下全球避险情绪升温以及国内疫情反弹影响，人民币汇率波动加剧，为缓解人民币贬值压力，央行于2022年4月25日宣布下调外汇存款准备金率1个百分点至8%。同年，美联储收紧货币政策的同时，我国于2022年8月15日开启降息，中美货币政策错位下，中美利差倒挂程度加深，美元指数持续升高，人民币被动贬值。在此背景下，央行于2022年9月5日再度宣布下调外汇存款准备金率2个百分点至6%。但这两次下调外汇存款准备金率未能显著扭转人民币的偏弱态势。

　　此次央行再次下调外汇存款准备金2个百分点，一定程度上增加境内金融机构的美元流动性，再次释放了稳定汇率的信号。外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。即商业银行需要将一定额度的美元上交至央行指定的账户中。央行下调外汇存款准备金率，则商业银行可以自由使用的美元增加。境内美元增加可以在一定程度上缓解人民币贬值压力。下调外汇存款准备金率2个百分点，对应释放的美元外汇流动性本身并不大，因此更多地是起到预期引导的作用，释放明确的稳定汇率信号。

　　央行在汇率方面的工具储备相对丰富。8月15日，人民银行下调MLF操作利率和逆回购操作利率，离岸和在岸的美元兑人民币即期汇率出现阶段性跳升后又有所回落，人民币汇率整体并未出现趋势性的大幅走贬，体现出央行的汇率管理能力有所增强，目前已经采用了包括官员讲话以引导市场预期、上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数至1.5、发行离岸央票,下调外汇存款准备金等应对汇率波动。

　　央行在汇率方面的工具储备还包括引入逆周期因子、远期外汇风险准备金率等宏观审慎参数、动用官方外汇储备干预等。随着政策加强与预期扭转，人民币进一步大幅贬值的概率不大，但人民币仍然面临内外压力。一方面，中央政治局会议之后，国内政策逐步落地，但政策的效果仍需时间验证。对于汇率而言，基本面的提升是否能扭转外资在资本市场以及直接投资方面的持续流出，或才是汇率企稳的关键因素。另外，美国方面，在货币政策紧缩，财政政策仍保持一定扩张的背景下，预计美国经济将在今年保持韧性，经济明显走弱或在明年开始显现。在这样的背景下，预计美元指数仍在高位宽幅震荡，人民币汇率或仍面临间歇性的外部压力。