自美联储近18个月前开始加息以来，美国就业市场首次显示出足够的裂缝，上周一系列就业数据放缓，加上上周五公布的8月非农就业报告，使得一些全球最大的债券投资者们，加码押注美联储紧缩周期即将结束，增持对政策敏感的两年期美债。

　　据了解，美联储结束数十年来最激进的紧缩行动的前景也吸引了投资者转向另一个最受欢迎的周期末交易——收益率曲线陡峭。随着焦点转向美联储可能转向宽松的时机，押注短期债券的表现将好于长期债券。该策略也可能受益于季节性趋势：公司通常会在美国劳动节假期后急于出售债务，从而给长期债券带来压力。

　　对此，管理着1.8万亿美元资金的太平洋投资管理公司的投资组合经理Michael Cudzil表示，就业数据让“债券市场对美联储目前按兵不动、可能在本周期结束的观点感到满意”。如果他们结束了加息周期，接下来就要关注首次降息，这将导致利差扩大。

　　据悉，近几个月来，尽管美国通胀持续下降，但坚挺的就业市场一直是美联储停止加息的主要障碍。自2022年3月以来，美联储已将借贷成本提高了525个基点，至5.25%-5.5%的区间。

　　然而，上周五公布的非农报告显示，8月美国失业率意外飙升0.3%至3.8%，创去年2月以来新高，且工资增长缓慢，平均时薪同比回落至4.3%。这是本周第三份指向美国就业市场转冷的报告，此前还有报告显示美国职位空缺低于预期、ADP研究机构报告显示美国公司就业增速放缓。

　　值得一提的是，在8月的持续抛售导致美国10年期国债收益率触及2007年以来的最高水平后，债券投资者对这一数据欢呼雀跃。作为全球借贷基准的利率，上周收于4.2%以下。

　　上周五，短期美国国债表现出色，令收益率曲线变陡。两年期国债收益率本周下跌了约20个基点，降至4.9%以下。与此同时，30年期国债本周基本持平，约在4.30%左右，此前几周首次超过了五年期国债。

　　分析师观点

　　彭博策略师Cameron Crise表示:“虽然在这个关键时刻完全排除再次加息的可能性有点鲁莽，但在这一点上，美联储似乎不需要再次加息。这可能为名义债券的上涨打开了一扇机会之窗，不过今年的实际回报率能否为正仍是一个悬而未决的问题。”

　　三菱日联金融集团(MUFG)美国宏观策略主管George Goncalves表示，就业报告看起来像是“强劲的就业市场的结束和美联储暂停加息倒计时的开始”。他表示，“这将有利于短期债券而非长期”，并补充称，两年期国债收益率可能会跌至4.5%。

　　此外，利率互换交易员认为，到11月再次加息的可能性略低于50%。在那之后，他们已经完全消化了6月份降息25个基点的预期。

　　 Jeff Rosenberg是贝莱德旗下74亿美元系统性多策略基金的投资组合经理，他表示，随着薪资增长降温，美联储必须降低借贷成本，以避免实际利率或经通胀调整后的政策利率收紧。

　　 Rosenberg称:“这是关于更长时间的限制性政策，而不是更长时间的更高利率政策。这是债券市场对明年的预期。通胀逐渐下降，让美联储不得不降息，不是因为经济硬着陆，也不是因为过于紧缩，而是为了避免过度紧缩，以保持限制。”

　　 Rosenberg表示，其看好两年期国债，是因为它们不仅收益率高，还有可能从美联储政策转变中受益。由于通胀和风险溢价的不确定性，长期债券的吸引力较低。

　　最后，法国兴业银行美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，由于交易员准备本周发行更多公司债券，上周五到期期限较长的债券大幅下跌，但这种曲线交易也有经济基本面的支持。

　　 Subadra称:“这个交易正在变得更加激烈。在这种情况下，要么市场开始消化美联储进一步降息的预期，收益率曲线开始变陡，要么美联储因强劲的数据而保持原地不动，在这种情况下长期债券遭到抛售。”

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