2022中国企业风险管理“金长城”奖优秀案例系列（十）

　　2022年2月，受俄乌冲突及欧美对俄铝企业制裁等因素的影响，境外市场对电解铝的供应较为悲观，境外铝价大涨，拉大了境内外铝期货价差，有色市场隐含风险加剧，铝外贸企业对价格风险管理的需求凸显。

　　广州某铝制品外贸公司（下称A公司）加工所需的原材料电解铝主要在国内市场进行采购，铝制品则出口销售。突如其来的铝市场变化让A公司措手不及，一方面A公司在国内需分批采购原材料进行加工，存在采购成本不确定问题；另一方面在国外铝制品价格已经大涨的背景下，海外采购商不同意用当前价格作为一口价进行签约，需改为月均价的长协模式，使得A公司不能提前锁定销售利润。

　　在此情形下，A公司需要同时在境内外期货市场套保，才能达到锁定采购和销售价格的双重目的。据期货日报记者了解，对于A公司这样的现货企业，首先并不具备顺畅的境外期货套保渠道，缺乏相应的套保经验，在套保资金出入境上存在较大困难；其次境内期货套保和境外期货套保需分别计算保证金，资金占用过大；最后由于此次交易需分别在境内外期货交易所进行，人民币汇率在套保期间也在不断波动，套保头寸的估值无法轧差计算。A公司面临较高的风险管理需求且操作难度大。

　　华泰期货的风险管理子公司——华泰长城资本管理有限公司（下称华泰长城）了解到A公司的需求后，针对该公司“采购在内、销售在外”，同时面临境内境外两个市场风险的业务背景和套保需求，制定了跨境价差收益互换方案，通过锁定境内外铝期货价格的价差，帮助A公司规避外贸业务中铝价格的波动风险，提前锁定出口利润，稳定公司经营。

　　华泰长城相关负责人表示，该方案设计A公司采购价格由上海期货交易所铝期货价格加固定升贴水组成；销售价格由伦敦金属交易所铝期货价格加固定加工费组成，其中铝期货价格约定为3月期货结算价的月均价。基于客户的套保需求，华泰长城将沪铝和伦铝两个期货价格组合，设计了“沪铝-伦铝×汇率”铝跨境价差标的，再通过收益互换交易来满足客户同时锁定采购和销售价格的需求。

　　铝跨境价差标的以人民币计价，在境内用人民币结算即可完成套保策略。此外，华泰长城相关负责人介绍，针对此次铝跨境价差标的专门定制了保证金规则和结算模式。如果分别开展境内期货套保和境外期货套保，保证金需分别计算，存在保证金占用过大的问题，而跨境价差收益互换产品按保证金较大一边收取，可节约单边保证金。

　　“我们将风险估值合并，解决了存续期内保证金追保压力。由于交易分别在境内外期货交易所进行时，面临套保头寸在存续期内无法轧差计算估值的问题，而跨境价差收益互换产品将境内外期货交易头寸的估值合并计算，使客户仅需承担境内外标的价差的波动风险，降低了企业可能面临的追保压力，从而减轻了企业资金压力。同时，我们还为A公司提供了灵活的结算服务支持，全面匹配A公司的实际外贸业务需求。”华泰长城相关负责人称。

　　A公司于2022年3月开展交易，方向为买入价差，具体交易要素为买入沪铝2205、2206和2207合约，同时卖出伦铝3月合约，期限为3个月，并将人民币兑美元中间价作为开仓汇率，最终计算得出铝跨境价差，开仓均价约为-133.84元/吨。在一个月的时间内，完成了全年5500吨铝制品出口业务的套保。

　　在方案执行过程中，A公司提出，由于此次出口业务的现货点价计划覆盖全年，而A公司在3月份建仓的套保头寸期限仅为3个月，无法完全匹配A公司的市场风险。因此，A公司希望在套保头寸存续期内进行展期操作，将套保头寸按A公司的现货点价计划平铺至全年的时间段里。但沪铝和伦铝的展期交易模式有较大的区别，无法直接满足铝跨境价差标的展期的要求。

　　对此，华泰长城前中后台共同商讨，将收益互换标的的组合规则进行了调整，允许客户可以根据实际情况将铝跨境价差标的拆分进行展期操作，操作之后再重新组合，形成灵活的收益互换交易方案。随后，A公司结合对当前铝期限结构的判断，从2022年5月份开始，逐步对持有的套保头寸进行展期，进一步完善了套保方案。

　　华泰长城相关负责人告诉记者，在掌握企业实际生产经营面临的风险后，我们根据企业特点灵活设计跨境套保产品，特别是在当产品和方案无法匹配客户风险管理需求时，不断优化调整、改进套保方案，有效解决了客户在外贸业务开展过程中面临的套保头寸展期问题，帮助客户在有限的时间窗口期内，快速并安全地锁定外贸出口利润。

　　截至2022年8月底，A公司已完成4个月的点价计划，共实现3500吨的铝制品出口，在此过程中，铝境内外价差发生大幅回归，从外高内低的出口窗口变成外低内高的进口窗口，导致A公司现货出口业务产生亏损。但是，跨境价差收益互换交易在价差回归的过程中获得盈利，A公司按约2200元/吨的价格差进行平仓，共实现套保收益约820万元，对A公司外贸出口业务的价格波动风险进行了完全覆盖保护。

　　跨境价差收益互换作为场外衍生品，通常为针对标的价格进行多空收益互换的结构，可以多种标的灵活组合，实现个性化定制。近年来，随着我国对外开放程度不断加深，境内境外市场联系日益密切，跨境价差收益互换策略也不断发展成熟、服务实体企业程度不断加深。

　　越来越多的期货公司积极探索服务实体企业新模式，通过与拥有跨境收益互换业务牌照的金融机构协同合作，兼具期货市场套期保值功能和定制化服务特色，通过提供挂钩境外标的交易服务，帮助企业打通了境内外风险管理渠道，成功为企业高效规避了风险，实现了生产经营的持续稳定，为我国对外贸易保驾护航。（本系列完）