常见黄金影响因素的量化分析

　　摘要

　　理论上来说，黄金与美元、通胀、战争等因素密切相关，这几大因素的变化会影响黄金的价格走势。

　　但是实际运用上述要素分析黄金的价格走势时，往往会出现黄金和相关因素矛盾的地方。本文我们逐一解析验证上述因素与黄金涨跌之间的具体数量关系。

　　我们的结论是美元指数和通胀与黄金价格没有明确的关系。比如，战争对黄金带来的影响并不一定都是大幅上涨。如果是突发性的，金价会产生脉冲式行情。长期来看，战争与黄金的相关性并不显著。货币流动性周期与黄金的价格走势关系相反，但是黄金的涨跌幅与流动性收紧的幅度也有待继续验证。

　　因为黄金是一种无息货币，影响黄金的因素相对更直接，有没有更好、更简单的分析方法，用来解析甚至对黄金的走势产生前瞻性的研判？答案是，有。后续我们将推出相关的专题研究，为判断黄金的后续走势提供稳定的分析方法。

　　目录

　　第一，美元与黄金

　　第二，通胀与黄金

　　第三，战争与黄金

　　第四，流动性与黄金

　　常见黄金影响因素的量化分析

　　目前市场上关于黄金的影响因素主要有以下四个方面。

　　第一黄金和美元，历史上黄金的一般等价物的存在，金本位制的存在，决定了黄金具有货币的属性，目前美元是最大的主权国家的货币，两者之间具有很强关联关系。

　　第二市场流动性，市场流动性越多，黄金越看涨，所以各国政府的货币政策对黄金的价格有至关重要的影响。

　　第三是通胀，也就是黄金的抗通胀属性，包括名义通胀和实际通胀率。

　　第四是避险价值，通常指战争、地缘冲突发生之后，黄金的避险功能凸显。

　　在实际运用上述要素分析黄金的价格走势时，往往会出现黄金和上述因素矛盾的地方。本文我们逐一解析上述几大因素与黄金涨跌之间的相关性。我们的结论是认为美元指数和通胀与黄金价格没有明显的数量式。战争对黄金带来的影响并不一定都是大幅上涨。如果是突发性的，金价会产生脉冲式行情。长期来看，战争与黄金的相关性并不显著。货币流动性周期与黄金的价格走势关系相反，但是黄金的涨跌幅与流动性收紧的幅度之间的关系也不明确。

　　第一，美元与黄金

　　1973 年之后，以美元为基础、黄金为后盾的布雷顿森林体系解体，黄金开始进入非货币化时期，价格开始波动。

　　黄金的硬通货属性一定程度上被信用货币所代替，但是仍是世界储备货币之一，黄金、美元和其他国家货币形成三角关系。有时候在分析黄金价格时，市场通常选择美元指数作为观察变量。

　　理论上来说，如果美元贬值，单位美元能够交换的黄金更少，黄金美元价格上涨。反之，当美元升值，一美元能换的黄金更多，黄金美元价格下降。如果按照这个推论继续往下推导，美元和全球一切以美元结算的实物都是反向关系……。但是世界是多元的，黄金的影响也不仅仅是与美元有关，同时也受到其他因素的影响，稍后我们在做解释。

　　根据以往的历史数据观察，从长期来看，1975年以来黄金价格与美元指数月度相关系数为-0.377，中期来看，2009年至今黄金与美元指数的相关系数是-0.209，短期来看，2020年以来黄金价格与美元指数月度相关系数为-0.315。

　　所以我们认为美元指数与黄金价格的涨跌没有一定的解释关系。虽然从计价方式来看，两者是呈现反向关系，但是在具体评估黄金的涨跌因素时，仅仅从美元因素来看，是有偏差的。

　　因为世界现代经济金融运行角度来考虑，黄金价格和美元走势是经济金融运行的结果。

　　一方面，由于国际货币之间出现了明显的劣币竞争现象，导致美元汇率被动走强，但是黄金却因美国推动贸易保护主义造成的国际经济下滑风险而上升，这使美元与黄金中期出现了同步上涨的局面。

　　另一方面由于美国的单边主义倾向严重，迫使国际上出现去美元化趋势，一些国家抛售美元资产并买入黄金作为国家外汇储备，这使黄金的供需关系发生转变，使黄金定价与美元有些脱节。

　　另外，美联储货币政策回归的背景之下，俄乌冲突深远地改变了当前的世界经济格局，去全球化趋势加快，不确定性较大，出现了黄金和美元同时上涨的局面。

　　第二，通胀与黄金

　　自从布雷顿森林体系解体，黄金与美元脱钩，开始走出了市场化的行情。在1973 年至1980年期间，黄金显示出强劲的抗通胀能力，当时的年通胀率平均为8.8%，黄金年化回报率高达35%，7年间黄金价格翻了17倍，这几年中黄金的价格和通胀的相关性为76.6%。如下图所示。所以由此开始黄金被认为是对抗通胀的有效资产。

　　再比如，2021年至今美国通胀情况严重，2021年5月至今美国通胀率与黄金的相关性是0.721。

　　但是在1988年至1991年，美国平均通胀率高达5.07%，黄金三年下跌22%。黄金没有显示出抗通胀的属性。“广场协议”签订之后，美联储连续降息3次，通胀抬头，为了一致高通胀分线，美联储连续加息17次，但是过快的加息又使得美国经济陷入衰退，黄金和通胀价格走势无序。

　　纵观整个黄金走势和美国通胀历史发现，黄金价格的走势与通胀指数的正相关性在很多时候会失效，在某些时段黄金价格在一定程度上和通胀甚至出现负相关。比如2000年后，美国CPI与黄金价格月度相关系数为-0.015，完全不相关。

　　一方面或是因为当通胀指数上升时，市场对央行加息的预期变强，受此预期影响下黄金的价格可能走低。另一方面，CPI影响的背后实质是美联储的货币政策而非CPI本身，市场很难仅仅通过 CPI 来判断黄金价格的未来趋势。

　　第三，战争与黄金

　　在布林顿森林体系解体之前，黄金是战争等风险事件发生时的避险渠道之一，黄金之所以对战争如此敏感，因为黄金就是战争的一部分，战争是人类财富再分配的终极手段。

　　当战争发生时,黄金是财富最安全的体现。它可以在战争中迅速转移,可以随时变现以及买到紧俏的战略物资。有战争的地方黄金一定抢手，这种潜意识的形成将黄金和战争捆绑的观念,已深深的植入到了人们的脑海里。但实际上，黄金和战争的关系并不明显。

　　我们统计了40年以来几个主要战争冲突发生时黄金价格的变化。黄金价格并没有随着战争的爆发而一路走高，其中的两伊战争和叙利亚战争甚至发生在黄金价格高点。恐怖袭击对黄金价格的影响同样十分有限，除了 911 事件，其他恐怖事件对当天黄金价格的影响都不明显，波士顿马拉松爆炸案当天，黄金价格受到加息预期影响甚至发生了大幅下跌。

　　统计显示，如果战争事发突然，那么当天对黄金影响非常明显，随后短时间内欧美国家等的参与与否，将带来黄金价格更大幅度的上涨。但是在接下来的一个月、两个月时间里，虽然战争仍然在持续，但是战争对黄金的影响快速减弱。

　　所以战争对黄金带来的影响并不一定都是大幅上涨。如果是突发性的，金价会产生脉冲式行情。从长期来看，黄金价格受到风险事件的影响更偏向于短期，避险指标和长期黄金价格没有显著的关系。

　　第四，流动性与黄金

　　流动性与黄金的关系，可以与第一部分黄金与美元的关系对照来看。在过去50 年来，市场流动性美元经历了三轮流动性收放周期，包括这一次。虽然每次美国货币政策从宽松到紧缩，利率从下行到上行的拐点期的宏观背景都略有不同，但整体来看，美国国内经济与美联储货币政策是影响流动性收紧放松的重要前提。

　　故此，我们认为黄金的价格与美元流动性的周期又很大的关系，但是，黄金价格涨跌幅的关系与美元流动性紧缩的幅度无关。

　　据此，我们得出结论，认为美元指数和通胀与黄金价格没有明显的关系。战争对黄金带来的影响并不一定都是大幅上涨。如果是突发性的，金价会产生脉冲式行情。长期来看，战争与黄金的相关性并不显著。货币流动性周期与黄金的价格走势关系相反，但是黄金的涨跌幅与流动性收紧的幅度没有明确的关系。

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