一、产能来看，今年上半年产能高于上年同期

　　2023年上半年生猪行业处于缓慢去产能的过程中。从绝对值来看，2023年上半年能繁母猪存栏量均同比高于2022年同期。以3~5月来看，2023年分别4305/4284/4258万头，2022年同期为4185/4177/4192万头，分别同比增加2.9%、2.6%、1.6%。2023年3~5月能繁母猪，对应2024年1~3月生猪出栏。

　　数据来源：统计局，农业农村部

　　二、生产性能预计仍稳中微增

　　2022年二元母猪能繁占比同比大幅提升，带来了生产效率大幅提升，这也导致了虽然2022年3至8月母猪数量低于2021年同期，但2023年上半年生猪出栏量出现同比2.6%的增幅。由此可见，母猪生产性能是决定未来生猪出栏量的重要变量。

　　考虑2023年基础母猪的性能，由于2023年二元母猪能繁占比仍在同比提升，预计生产效率将继续提升，为未来出栏提供一定的增量。

　　数据来源：涌益咨询

　　三、预计明年上半年供应继续同比提升，期价估值仍偏高

　　今年上半年能繁母猪存栏量同比正增长，同时由于二元能繁占比同比继续提升，预计明年上半年生猪出栏量仍维持同比增加的状态。2023年春节后至6月底，生猪现货震荡区间的上沿和下沿分别在15.96元/公斤和13.68元/公斤，2022年春节后猪价最低下探至11.48元/公斤。

　　我们认为在偏高的供应压力下，明年上半年的猪价预期偏悲观，尤其是3月合约，由于2024年春节是2月10日，3月正处在节后淡季需求阶段，加上3、4月出栏量对应的是今年5、6月母猪产能，数量同比偏增、性能同比改善，参考今年3月现货高点在15.96元/公斤，预计2403合约估值16000元/吨已经是理论估值水平的上限，明年上半年现货的低点预计会比今年13.68元/公斤更低。这是在暂不考虑养殖成本变动的前提下。如果考虑到中长期饲料端豆粕及玉米成本价趋于下行的话，期价估值预计会进一步下移。

　　因此，我们认为产业应对明年上半年的高供应，可以考虑一是对明年上半年的出栏量在盘面合约择机逢高套保，二是通过降低出栏体重来去库存（2023年上半年行业出栏体重并未出现大幅下降）。

　　另外考虑明年5月合约的话，由于对应今年7月的能繁母猪，涌益和钢联数据显示7月样本能繁母猪存栏量分别环比降0.22%和环比增0.01%，整体看7月母猪存栏变动不大。预计官方的7月能繁母猪存栏量也维持环比相对稳定，同比来看较上年同期基本持平，也就意味着明年到5月份仍会维持高出栏的阶段。

　　数据来源：涌益咨询