摘要：目前原油上涨的主要逻辑仍然是宏观大方向回暖以及OPEC+持续减产带来原油供需平衡表改善。虽然宏观大方向逐步复苏的趋势未变，但欧美加息退出时间点及降息时间点仍存在变数。而当前OPEC+减产落实效果较好，在需求端维持相对稳定的背景下，下半年原油市场将维持一定的供应缺口，尤其是三季度沙特、俄罗斯额外减产使得原油供需缺口较大。

　　从油价走势来，当前宏观面与原油基本面形成共振，支持近期油价持续走强，目前来看，油价中长期运行重心震荡向上的格局有望延续，但短期一方面可能会面临宏观面的不确定性，另外一方面需要警惕盘面主力获利回吐，尤其是SC09合约本周面临主力移仓，持仓变化或令盘面波动加大，不排除大涨后出现大跌行情。

　　正文

　　一、宏观大方向预期回暖

　　近期多国经济数据表现出回暖迹象，7月全球制造业PMI录得48.7，虽然仍处在萎缩区间，但与6月持平，其中中国与美国7月制造业PMI环比均有所回升，欧洲仍在下滑。而今年欧美持续加息推动通胀水平回落，7月美国CPI虽然环比有所回升，但同比降至3.2%，为近两年多来新低，7月欧元区CPI降至5.3%，较去年四季度10%以上的高通胀水平也有明显下降。欧美通胀水平的持续回落令加息预期进一步下降，当前市场预计年底前欧美均将退出加息周期，同时明年将逐步开始降息。随着主要国家货币政策的边际转向，市场流动性有所增强，全球M2指数同比自今年4月以来连续回升，目前宏观经济出现企稳复苏迹象，长周期有望逐步回暖。

　　二、OPEC+持续深化减产加速原油供给收缩

　　今年5月以来，OPEC+9个产油国进入新一轮减产，同时7月开始，沙特、俄罗斯实施额外减产，加速原油供给侧收缩。5月参与减产的9个国家合计产量为3257.4万桶/日，较今年2月份的产量下降了145万桶/日，而6月参与减产的9个国家合计产量为3263.8万桶/日，较今年2月份的产量下降了141万桶/日，均略低于166万桶/日的减产目标。而7月份由于沙特额外减产100万桶/日，OPEC+9国合计减产目标为266万桶/日，而7月OPEC+9国实际减产量为249万桶/日，同样略低于减产目标。

　　从出口来看，5、6月份OPEC+产油国合计海运原油出口量较2月份降幅为24和17万桶/日，而7月降幅达到111万桶/日，其中沙特7月出口较2月份减量达到42万桶/日，继3-5月份俄罗斯大幅提高原油出口后，6、7月俄罗斯原油出口量环比明显下降，尤其是7月份较2月下降了17万桶/日，而8月俄罗斯炼厂开工仍会处在季节性高位，叠加俄罗斯承诺8月额外减供，因此预计8月俄罗斯原油出口仍可能进一步下降。

　　整体来看，5-7月份OPEC+产油国逐步落实减产，产量削减效果十分明显，且出口也出现同步下降。8-9月份沙特、俄罗斯进一步延长额外减产，预计原油供给仍会维持在较低水平。

　　三、消费端持稳 原油平衡表显著改善

　　近几个月，由于宏观经济环境逐步趋稳，对石油消费形成明显支撑。上周三大能源机构相继发布月报，OPEC、EIA、IEA预计今年全球石油消费增幅分别将达到244、176和230万桶/日，三大机构均未对石油消费预期进行调整，且IEA预计今年全球石油消费增幅会高于去年。而在原油消费整体保持稳定下，OPEC+持续减产令原油供需平衡表明显改善，EIA预计今年三、四季度供应缺口分别将达到164及12万桶/日，而IEA预计今年三、四季度供应缺口分别将达到210及120万桶/日，下半年原油供需结构整体会明显好于上半年。

　　四、SC原油仓单持续流出助推近端合约上涨

　　上周五夜盘SC原油主力09合约大幅拉升，盘中一度涨超5%，尾盘有所回落，今日开盘进一步回吐涨幅，但SC原油远端合约涨幅不大，且欧美原油也并未出现明显异动。OPEC+持续减产令原油供需平衡表改善仍然是油价趋势上涨的主要逻辑，但SC原油主力09合约突然大幅拉升主因在于近期国内原油期货仓单持续流出，上周以来SC原油期货仓单合计注销量达到412.8万桶，占此前总仓单量的40%左右，且目前中东可交割油种到岸价仍然相对高于SC原油盘面价格，有利于SC原油多头。但SC2309合约在本周将进入主力移仓换月阶段，且8月21日为自然人退出的最后期限，持仓的变化或令SC2309合约波动显著加大，不排除主力移仓及离场导致SC2309在大涨后出现大跌行情，因此本周需警惕SC2309合约持仓风险。

　　整体来看，目前原油上涨的主要逻辑仍然是宏观大方向回暖以及OPEC+持续减产带来原油供需平衡表改善。虽然虽然大方向逐步复苏的趋势未变，但欧美加息退出时间点及降息时间点仍存在变数。而当前OPEC+减产落实效果较好，在需求端维持相对稳定的背景下，下半年原油市场将维持一定的供应缺口，尤其是三季度沙特、俄罗斯额外减产使得原油供需缺口较大。

　　从油价走势来，当前宏观面与原油基本面形成共振，支持近期油价持续走强，目前来看，油价中长期运行重心震荡向上的格局有望延续，但短期一方面可能会面临宏观面的不确定性，另外一方面需要警惕盘面主力获利回吐，尤其是SC09合约本周面临主力移仓，持仓变化或令盘面波动加大，不排除大涨后出现大跌行情。

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