下篇

　　利用科创50ETF期权为标的成分股进行保险的案例

　　上篇中我们介绍的保险策略是中性对冲，可以在短期完全对冲下行风险，但由于涉及希腊字母（Delta）,对于刚接触期权的投资者稍显复杂。接下来，我们介绍一种简化的保险策略——等量对冲。

　　上篇案例回顾

　　投资者老王长期持有1万股科创50指数成分股A公司股票。经计算A公司相对于科创50ETF的Beta值为0.94。6月19日A公司的收盘价为55.06元，科创50ETF（688000）的收盘价为1.100元。此时科创50沽7月1100价格为0.0281元。投资者将需支付26414元权利金，买入94张（550600*0.94÷11000÷0.5=94）相应认沽期权，完成对所持A公司股票的系统性风险的中性对冲。

　　7月24日，老王对所持期权进行了卖出平仓。期间，A公司的股价由55.06元下跌至49.00元，现货持仓亏损60600元，而认沽期权价格由0.0281上涨至0.1065，期权持仓盈利73696元，策略整体盈利13096元。

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　　对冲的原理

　　老王持有的A公司股票市值经Beta值调整，估计出其系统性风险敞口所对应的科创50ETF市值，通过买入相应数量的科创50ETF认沽期权对估计出的科创50ETF市值进行中性对冲。

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　　等量对冲的原理

　　老王持有的A公司股票市值经Beta值调整，估计出其系统性风险敞口所对应的科创50ETF市值，通过买入相应数量的科创50ETF认沽期权，来确保估计出的科创50ETF市值在到期日的最低卖出价格。

　　计算需要买入多少张认沽期权来进行等量对冲

　　公式为：所需期权张数=股票市值×Beta÷单张期权对应的名义市值

　　代入公式，所需期权张数=550600*0.94÷11000=47张

　　在6月19日，老王需买入47张认沽期权进行等量对冲。那么老王应该选取哪个期权合约来操作？这就是等量对冲的关键，我们接着往下看！

　　保险效用与成本间权衡

　　等量对冲下，选用的认沽期权合约行权价越低，“保险系数”越低，但成本也低；行权价越高，“保险系数”越高，但成本也高。投资者需要在保险效用和保险成本间作相应的权衡，同时还需要考虑市场趋势及购买保险的目的进行选择。通常可以选择买入轻度虚值或平值的认沽期权对所持的股票进行保护。

　　我们来看一下选取不同合约的在本案例中的实际效果：

　　由于本案例中，现货价格出现了较大下跌，实值期权虽然保险成本较高，但保险效果较好，较大程度上弥补了现货端的亏损。然而，需要指出的是，如果最终现货价格未下跌，“保险费”很可能打水漂。所以等量对冲时，投资者一定要根据自己的风险承受能力，在保险效用与成本间权衡，选择适合自己的认沽期权合约来进行保险。

　　注：Beta值为根据2022年7月27日至2023年7月26日的日频数据计算的个股相对于科创50ETF的调整Beta。调整Beta值=原始Beta*2/3+1/3。

　　一般认为Beta值在0.8-1.2时，运用ETF期权对个股进行风险对冲，可以取得较好效果。

　　由于Beta值会随计算时间段的不同而改变，所以表中A公司的Beta值与上文案例中有变化。

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