2023-08-11 00:00:00 证券时报 

证券时报记者 王小伟

8月9日收盘前的一个小时，新股盟固利盘中大涨近37倍，上市首日收盘涨幅也超过1700%，成为近20年A股表现最为突出的新股之一。同时，它还带动了其他两只同日上市的新股股价大幅拉升。新股市场迎来罕见的“疯狂时刻”。

不过，8月10日，三只新股全部以大跌收盘，其中盟固利跌幅接近50%。

这在新股“新常态”的对比中，显得较为突兀。随着全面注册制的铺开，在市场化定价的充分博弈下，越来越多的新股表现趋于平稳，甚至多个市场板块中均存在阶段性的不同程度的新股“破发”现象，显示出二级市场资金对于这些资本市场新面孔的投票态度。

市场很难从传统的估值视角解释这批新股的首日飙涨。在估值理论失灵的情况下，对于这批新股的罕见飙涨，市场更愿意从资金博弈视角来观察原因。例如，包括低价发行提供飙升空间，也包括其间游资买与机构卖并存的资金趋向，还包括小股本和小成交量带来的杠杆效应（盟固利全天成交额为12.3亿元，但是却能换回超过400亿元的市值增量）等。

以杠杆效应为例，新股和次新股流通盘都不大，公司董监高和战略配售资金又都处于限售状态，这给资金短期拉抬股价提供了土壤。但这些“外因”都难以成为支撑个股估值（包括新股估值）的长期核心力量。

全面注册制实施后，市场博弈更加充分，新股发行定价市场化水平提升。这一方面增加了投资者的选择，在资金博弈中使估值定价趋于合理；但另一方面，在通往更为市场化的过程中，也容易为投机资金提供土壤，通过急拉、急跌等极端方式来吸筹、派发等现象依然穿梭其间，尤其是游资炒新扰动下，往往容易带来新股定价和估值的失灵。

而从9日新股的飙升，以及10日的反向杀跌来看，在新股上市涨跌幅限制放宽的大背景下，参与新股博弈的风险在相关案例中体现出更大的敞口。

整体来看，这批新股的狂飙只是个案。实际上，受市场环境和投资者风险偏好的影响，今年以来新股估值水平同比有所下降，在定价方面，整体表现得趋于谨慎。从趋势来看，未来的新股市场，发行人和投资者之间的博弈将会更加充分，市场化定价机制也会更加完善。随着市场逐步走向成熟，多方资金也将更加注重公司的长期价值和基本面因素。在这样的潮流下，新股的合理定价，也会在市场资金的博弈当中，得到越来越早的体现。