玻璃：宏观提振过后 或将回归基本面

　　摘 要

　　1．近期玻璃的行情主要来自于宏观情绪和基本面的博弈。7月政治局会议表述略超预期，建材系商品整体翻红，反弹的持续性要看后续是否会有实质性政策出台。

　　2. 基本面来看，随着玻璃产销持续走弱，现货价格上涨乏力。目前生产利润仍然处于高位，驱动产线点火速度加快，产量稳步上涨，由于供应端的刚性，存在长期隐患。本轮深加工补库或已接近尾声，产销环比走弱，订单天数在15-16天徘徊，在没有看到需求增量的情况下，消化原片库存为主。

　　3. 总体来看，目前玻璃主力合约基差收窄，且现货端未有较强向上驱动，谨慎看待主力合约反弹高度，在政策预期未被证伪前区间运行为主。

　　风险提示：下游走货顺畅、终端需求大幅好转（上行风险）。

　　一、期现货市场分析

　　现货方面，玻璃均价仍维持上涨趋势，增幅放缓，部分地区近日产销有所回落。沙河价格基本稳定，部分规格窄幅波动为主。华东市场场内心态存在分歧，整体拿货情绪不高。华中市场稳价出货为主，仅河南地区产销较好，个别企业提涨1元/重箱。华南市场出货情况转弱，价格稳定为主，观望情绪渐浓。

　　期货方面，7月期价反弹，空头主力机构减仓明显，向上主要受高基差、成本支撑以及地产政策利好等驱动。目前主力合约基差收窄，且现货端未有较强向上驱动，谨慎看待主力合约反弹高度。

　　二、供需及其影响因素分析

　　（一）现货利润水平较高，供应稳步回升

　　截至2023年7月28日，浮法玻璃行业开工率为80.33%，环比+1.58%；周产量117.31万吨，环比增长1.75%；浮法玻璃产能为16.73万吨/日，环比增加2.39%。光伏玻璃产能为9.1万吨/日，环比增加3.29%。

　　从数据中我们可以明显的看出，目前生产利润仍然处于高位，驱动产线点火速度加快，产量稳步上涨。由于2022年的行业亏损，已经淘汰了一批老产线，2023年新产线占比上升，生产刚性愈加明显，下半年日熔量或将在现有基础上提升1万吨。

　　（二）“金九银十”补库难达到今年3-4月的高度

　　今年3-4月中下游补库的逻辑其实并不复杂，3月补库更多是基于现货价格处于低位区间的逻辑，4月补库更多是基于乐观预期下、买涨不买跌的逻辑。目前，现货出库放缓，沙河原片价格小幅下调，下游观望心态浓。部分华南华东玻璃厂在库存压力放缓后提涨原片价，刺激中游拿货。截止至2023年7月28日，沙河产销率97%、华东产销率92%、湖北产销率71%、华南产销率100%。基于年初的行情是由供需错配加上疫情后集中释放需求配合完成，对于“金九银十”我们的观点是即使旺季补库也很难达到今年3-4月的高度。

　　从地产端看，中共中央政治局7月24日召开会议，政策力度略超市场预期，宏观预期进一步好转，地产方面托而不举态度明显，下半年更多的是存量改善，增量有限，利好浮法玻璃家装类订单，提振玻璃期货偏强运行。若政策预期未被证伪，国内经济三季度可能保持经济环比回落的状态，对于后续地产资金的流动性并不乐观。

　　汽车方面，中汽协统计数据显示，6月汽车产销量分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%。上半年汽车产销量分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。虽然宏观经济的温和回暖逐渐向汽车市场传导，新能源汽车和汽车出口的良好表现有效拉动了市场增长，但是当前外部环境依然复杂，一些结构性问题依然突出，消费需求依然不足，行业运行仍面临较大压力。

　　（三）本轮补库已接近尾声，去库幅度或将收窄

　　截止至2023年7月28日，国内浮法玻璃企业库存4646.5万重箱，环比上周下降2.24%，同比下降42.72%。

　　虽然玻璃库存已经连续3周去库，但我们从近期的产销数据推测本轮深加工补库或已接近尾声，订单天数在15-16天徘徊，在没有看到需求增量的情况下，消化原片库存为主，预计去库幅度或将收窄。

　　（四）企业盈利虽有下滑，但仍处高位

　　截至7月28日，钢联数据统计国内玻璃生产企业（煤炭）生产利润402元/吨，（石油焦）生产利润601元/吨，（天然气）生产利润289元/吨。

　　由于前期玻璃成本坍塌严重，纯碱、煤炭、天然气同步下跌，玻璃企业盈利情况持续改善。本周玻璃企业利润环比有所提升，目前仍然处于相对高位，玻璃供应受此影响处于持续回升状态。

　　三、价差分析

　　近期，随着纯碱供应偏紧、价格的强势上涨和玻璃需求低迷造成的基本面背离，纯碱-玻璃价差走扩。截止至2023年7月28日，玻璃-纯碱价差为427元/吨。在下游玻璃利润较高的背景下，市场对纯碱价格的容忍度显然更高。而且，从二者的相对弹性和基本面紧张程度来看，价差的变化主要是纯碱价格波动所带来的。随着基本面数据推演，预计在09合约交割前，两者价差仍有扩大空间。

　　四、观点总结与策略推荐

　　综上所述，“强预期、弱现实”的逻辑还在继续。随着玻璃产销持续走弱，价格上涨乏力。目前生产利润仍然处于高位，驱动产线点火速度加快，产量稳步上涨，由于供应端的刚性，存在长期隐患。本轮深加工补库或已接近尾声，产销环比走弱，订单天数在15-16天徘徊，在没有看到需求增量的情况下，消化原片库存为主。基于年初的行情是由供需错配加上疫情后集中释放需求配合完成，对于“金九银十”我们的观点是即使旺季补库也很难达到今年3-4月的高度。

　　目前玻璃主力合约基差收窄，且现货端未有较强向上驱动，谨慎看待主力合约反弹高度，在政策预期未被证伪前区间运行为主。

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