摘要：

　　猪周期表现为猪价的周期性波动变化，猪周期形成的本质是在于供需错配，即能繁母猪的存栏量及出栏量的周期性波动趋势，虽然猪肉消费季节性消费明显，但从年度来看，整体表现为刚性需求，因而猪价变动核心在于供给。由于生猪的生长周期较长，能繁母猪存栏数量变化到商品猪供给变化通常需要10-12个月，而从补栏母猪到增加猪肉供应需18个月左右，产能变化滞后于价格，能繁母猪存栏是生猪供给的先行指标，理论上，能繁母猪存栏量与10个月后的生猪价格呈现反向变动关系。

　　自2006年以来，我国共经历了五轮猪周期：

　　（一）2006年5月-2010年4月：蓝耳病致存栏降低，加速猪价上行。第一轮猪周期为2006年5月至2010年4月，持续时间47个月，其中上行周期持续至2008年4月，约23个月，下行周期持续约24个月。此轮猪周期受到的外部驱动因素较多，包括2006年蓝耳病爆发导致生猪存栏降低以及2009年食品安全事件瘦肉精问题等。

　　（二）2010年4月-2014年4月：供需矛盾驱动，为经典猪周期。第二轮猪周期是从2010年4月持续至2014年4月，持续时间48个月，其中上行周期持续至2011年9月，约17个月，下行周期持续约31个月。此轮猪周期受外部因素驱动较少，正常的反映出了生猪行业产能去化以及恢复的情况，是由供需因素驱动的经典猪周期。

　　（三）2014年4月-2018年5月：供给侧改革推动产能去化。第三轮猪周期是从2014年4月持续至2018年5月，持续时间49个月，其中上行周期持续至2016年5月，约25个月，下行周期持续约24个月。本轮猪周期的产能去化主要是受国家环保政策影响，推动猪价上行，下行周期略短于上行周期。

　　（四）2018年5月-2022年4月：非瘟催生“超级猪周期”。第四轮猪周期仍然持续了4年，从2018年5月持续至2022年4月，持续时间47个月，其中上行周期持续至2021年1月，约32个月，下行周期持续约15个月，此轮上行周期要明显大于下行周期。本轮猪周期受外部因素扰动较大，例如非洲猪瘟、规模化养殖以及新冠疫情等多重外部因素，是这几轮周期中涨跌幅最大、波动最明显的一轮周期。

　　（五）2022年3月至今：供强需弱，产能去化缓慢。上行阶段为2022年4月至2022年11月，仅维持了7个月，2022年11月至今处于下行阶段，周期尚未结束。此轮周期的价格高点到低点，仅持续了半年左右的时间，与前四轮猪周期表现有明显的区别。与以往周期的不同主要集中在两个方面，也是今年上半年猪价持续横盘的主要矛盾点。一方面是由于行业规模化程度提升，养殖效率提升以及疫病相对稳定，导致

　　生猪产能整体较稳定；另一方面则是猪价波动加剧，猪价的剧烈波动给予了二次育肥更多的投机性机会，导致养殖端普遍进行二次育肥和压栏行为造成了大猪的积压，从而使得产能去化缓慢。

　　生猪供需分析及后市展望：1）供给：产能去化缓慢，下半年供应仍较充裕。从各机构数据来看，年后虽供应呈现持续去化的态势，但从产能周期看，去年四季度能繁产能的恢复，会成为今年三季度生猪的出栏供应，且伴随着9月份后消费好转，价格及养殖利润提升，生猪的季节性压栏及二次育肥仍将延续，因此下半年产能也难以大规模去化。2）需求：季节性特征明显，四季度需求预期好转。夏季7-8月份为猪肉消费的淡季，从9月开始，猪肉消费将会逐渐好转，或在9-10月份的过渡阶段逐步提升，到11-12月份时达到下半年高峰水平，并一直持续到春节。

　　后市展望：四季度猪价存上行空间，但大周期拐点仍待供需矛盾驱动。综上所述，我们认为，当前供给端，生猪产能较稳定，三季度生猪出栏压力仍较大，下半年难以看到能繁母猪大幅去化的情况。而需求端，季节性消费显著。三季度一般为猪肉传统消费淡季，四季度消费旺季支撑猪价季节性反弹。因此，我们倾向于认为在今年基本面没有大矛盾的背景下，四季度因季节性消费旺季提振，猪价或仍有支撑，但价格上行空间有限，并非产能去化带来的周期性拐点。因此新周期还尚未开启，当前仍处于本轮周期的尾声，周期拐点的出现仍要待大的供需矛盾出现带来驱动。

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