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　　利用科创50ETF期权为标的成分股进行保险的案例

　　期权的避险功能有利于增强投资者长期持股信心，科创50ETF期权的推出将有助于增强科创板吸引力，吸引长期资金流入科创板，有效增强现货资金的稳定性，提高科创板股票的投资价值，从而更加充分发挥科创板市场服务“硬科技”企业的功能。

　　我们通过一个案例来看一下如何利用科创50ETF期权为标的成分股进行风险对冲。需要注意的是，这里的风险对冲指的是对冲掉个股的系统性风险。

　　案例

　　投资者老王长期持有1万股科创50指数成分股A公司股票。2023年5月24至6月19日，A公司涨幅超过10%。老王担心A公司的股价可能会回调，希望防范未来股价下行的风险并保留股价上行的收益。由于A公司是科创50指数的成分股，与科创50指数有较高的相关性。老王考虑利用科创50ETF期权构建保险策略来进行风险对冲。

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　　对冲的原理

　　老王持有的A公司股票市值经Beta值调整，估计出其系统性风险敞口所对应的科创50ETF市值，通过买入相应数量的科创50ETF认沽期权对估计出的科创50ETF市值进行中性对冲。

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　　那具体应该如何操作呢？

　　第一步：计算A公司与科创50ETF的Beta值

　　Beta值是衡量个股相对于市场的系统性风险的指标，表示个股收益率与市场收益率之间的线性关系。Beta值越接近1，说明个股波动与市场波动相关度更高。同花顺等金融终端都提供了Beta计算器。根据2022年6月20日至2023年6月19日的日频数据，计算出A公司相对于科创50ETF的Beta值[1]为0.94。

　　第二步：计算所选期权合约的Delta值

　　Delta值是衡量期权价格相对于标的资产价格变化的敏感度的指标，表示当标的资产价格变动一单位时，期权价格变动的幅度。Delta值在-1到1之间，认购期权为正，认沽期权为负。由于临近当月行权日，我们选取下月到期的平值科创50ETF认沽期权——科创50沽7月1100进行对冲。平值认沽期权的Delta值近似于-0.5。

　　第三步：计算需要买入多少张认沽期权来进行对冲

　　公式为：所需期权张数=股票市值×Beta÷单张期权对应的名义市值÷│Delta│

　　6月19日A公司的收盘价为55.06元，老王持仓市值为550600元，科创50ETF（688000）的收盘价为1.100元，单张期权对应的名义市值为11000元。

　　代入公式，所需期权张数=550600*0.94÷11000÷0.5=94张

　　此时科创50沽7月1100价格为0.0281元。投资者将需支付26414元权利金，约占净资产的4.6%，买入94张相应认沽期权，完成对所持A公司股票的系统性风险的对冲。

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　　[1] 本文中使用的为调整Beta值。调整Beta值=原始Beta*2/3+1/3。由于市场环境的变化，当前的Beta值与用历史数据算出的原始Beta值会有一定的差别。为了得到更真实的Beta值，一般会对原始Beta值进行调整，以期更接近真实值。我们运用了市场机构常用的调整参数“1/3”进行了调整。

　　保险策略效果

　　7月24日，即所持期权行权日前两天，老王对所持期权进行了卖出平仓。保险策略持续期间，A公司的股价由55.06元下跌至49.00元，跌幅达11%，现货持仓亏损60600元，而科创50沽7月1100的价格由0.0281上涨至0.1065，期权持仓盈利73696元，策略整体盈利13096元，收益率为2.2%。

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