在当前国内一系列利好政策和预期美元加息结束的背景下，市场普遍看多股市。A股也逐步从阶段性低位走出来，多次冲高回落，但总体趋势上涨的势头。那么，如何在当前行情下规避短期波动并赚取市场整体趋势上涨的收益呢？本文推荐动态移仓的买购期权策略。

　　摘要：

　　利用隐波水平衡量买入期权成本：隐含波动率常被用来衡量买入期权的成本。上证50ETF、沪市沪深300ETF、深市中证500ETF和深证100ETF近1个月的隐含波动率在15%左右的相对低位，说明目前购买这几个品种期权的成本相对较低，其余品种的隐含波动率相对较高。

　　行情冲高时及时移仓：当前A股上涨过程中行情多次冲高回落，投资者选择买入认购期权，选择及时移仓就能够实现在降低持仓成本的同时，继续享有后市可能上涨带来的盈利。以沪市沪深300ETF期权为例， 在7月25日收盘前追涨， 在7月31日行情冲高回落时移仓至更高行权价。从结果上看，比在持仓过程中不移仓的买购策略减少了资金成本并提高了整体的收益。

　　行情未如期上涨，亏损有限：购买认购期权的最大亏损就是买入期权时支出的权利金。因此，买购策略在建仓和移仓过程中已经锁定了最大可能亏损。实际交易过程中，当对后市的观点变化时也可以提前平仓认购期权，降低损失。

　　追涨时隐波飙升，卖出虚值认购期权：假如期权隐含波动率飙升，导致买入期权成本较高，买入期权盈利的胜率就会降低，可以通过卖出更高行权价的虚值认购期权收取权利金，降低成本。

　　一、当前A股行情走势特征

　　在经历了6月份的横盘震荡，市场在七月底开始迎来一系列利好政策。中共中央政治局于7月24日召开了会议，会议首先肯定了上半年的工作成绩，同时也指出了当前经济运行面临的挑战，并部署了下半年的经济工作。其中，对地产和消费的积极表述超越了市场预期。会议对房地产的描述从之前“房住不炒”改为“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，并提出了一系列提振市场消费的举措。此外，美联储7月份议息会议释放了偏中性的信号，预示着本轮加息周期或将结束，对部分长线资金流回A股有所利好。随着此轮国内政策的发力和本轮美联储加息进入尾声的可能性增加，市场普遍认为中国的A股已形成了“政策底”，反弹的窗口似乎已经打开。

　　反观目前A股市场，各大指数从7月24号市场阶段低位开始走出来，近两周呈现不断走高的趋势性行情，其中大盘风格指数强于小盘风格指数；节奏上出现多次冲高回落，一步三回头，螺旋式上涨的势头。那么，当前的A股行情特征，如何规避短期市场的波动去赚取整体上涨趋势的盈利呢？本文推荐动态移仓的买入认购期权策略。

　　二、买入认购期权策略

　　1.利用隐波水平衡量买入期权成本

　　隐含波动率的高低是对期权定价“贵还是便宜”的衡量，就像利率是对资金成本的衡量一样的道理。目前，上海证券交易所共有5支ETF期权，分别是上证50ETF期权（标的代码：510050）、沪深300ETF期权（标的代码：510300）、中证500ETF期权（标的代码：510500）、华夏科创50ETF期权（标的代码：588000）和易方达科创50ETF期权（标的代码：588080）。深圳证券交易所共有4支ETF期权，分别是沪深300ETF期权（标的代码：159919）、中证500ETF期权（标的代码：159922）、创业板ETF期权（标的代码：159915）和深证100ETF期权（标的代码：159901）。上证50ETF、沪市沪深300ETF、深市中证500ETF和深证100ETF近1个月的隐含波动率在15%左右的相对低位，说明购买这几种期权的成本相对较低，其余品种的隐含波动率相对较高。其中，深市沪深300ETF和沪市中证500ETF的隐含波动率超过了近5年波动率50分位数水平。值得注意的是科创50ETF和科创50ETF易方达由于发行时间较短，选取的是上市以来近三年的数据。详见图1、图2和表1。

　　2.行情冲高时及时移仓

　　买入认购期权，投资者最希望的是行情快速大幅上涨，而实际行情演绎往往是冲高回落，并不是连续上涨。那么行情冲高时及时移仓就能够实现将盈利及时落袋，同时将认购期权换成更高行权价的档位，降低持仓成本的同时，继续享有后市可能上涨带来的盈利。

　　以沪市沪深300ETF期权（标的代码：510300）为例，7月25号A股大涨，市场一片“政策底”解读，预期未来一个月有一波上涨行情。7月25日收盘前追涨，建立了1张8月平值看涨期权（300ETF购8月4000），此时建仓的成本为620元。行情走势详见图3。

　　7月31日行情冲高回落，收盘前移仓至更高行权价。当日标的收盘价在4.084元附近，对原来持仓的认购期权（300ETF购8月4000）价格变为1250元，平仓盈利630元，换成同数量的行权价为4.1元的8月认购期权（300ETF购8月4100），成本651元，由于旧持仓平仓盈利630元，资金成本降为21元。截至8月8号，300ETF8月购4100合约价格收盘417元，综合盈利396元。

　　假如7月25号追涨建立的认购期权合约（300ETF购8月4000）在持仓过程中不移仓，那么截至8月8号，持仓合约的价格变为898元，盈利为278元。

　　详见表2，两种策略盈亏和资金成本。

　　3.行情未如期上涨，亏损有限

　　用认购期权做多股市，最大的好处就是假如行情没有如预期大涨，转而下跌了，那么该策略最大的亏损就是买入期权时支出的权利金。

　　如果一开始建仓后，行情就转为持续下跌，那么最大亏损就是第一次追涨时的建仓成本；如果持仓过程中移仓后，行情转为持续下跌，那么最大亏损就是移仓时建仓成本。

　　例如，在前一节的案例中，如果在移仓后，标的行情大幅下跌，由于之前的盈利630元已经落袋，最大的亏损降为21元。而不进行移仓或者期初建仓后行情持续下跌，那买购策略最大亏损为期初全部的建仓成本，即620元。

　　实际交易过程中，很少会持续观察到到期，假如判断行情上涨趋势已经破坏，对后市不再乐观，那么可以提前平仓认购期权，从而规避权利金全部损失的风险。

　　4.假如追涨时隐含波动率飙升至高位，该怎么办？

　　上例中7月25日市场大涨，假如当日市场看涨情绪高涨，期权隐含波动率飙升很高，比如高到历史波动率60%分位数以上，导致买入期权成本较贵，那么还能直接买入认购期权么？从历史行情规律来看，当期权隐含波动率较高时，买入期权盈利的胜率就会降低，所以此时不建议直接买入认购期权。但是可以通过卖出更高档位行权价的虚值认购期权收取权利金，降低买入平值认购期权的成本。这种牛市认购价差的策略，可以降低期权成本的同时，提高盈利的胜率，牺牲了盈利上限。

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