光期能化：丁二烯橡胶期货上市首日策略报告

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　　内容摘要：

　　丁二烯橡胶期货自2023年7月28日（周五）起上市交易，当日08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，现将丁二烯橡胶期货合约上市挂牌基准价通知如下：BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合约的挂牌基准价为9990元/吨。

　　上市首日策略建议主要为单边策略——短线做多BR2401、跨期策略——多近月空远月、跨品种策略——做多BR2401-NR2401价差。

　　需要注意的风险点在警惕首日上市期货品种振幅过大、以及丁二烯橡胶终端消费不及预期。

　　一、丁二烯橡胶期货合约细则

　　1、上市时间

　　丁二烯橡胶期货自2023年7月28日（周五）起上市交易，当日08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。

　　2、交易时间

　　每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。连续交易时间，每周一至周五21:00-23:00。法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易。

　　3、挂牌合约

　　BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407。

　　4、交易保证金和涨跌停板

　　交易保证金为合约价值的12%；涨跌停板幅度为±10%，首日涨跌停板幅度为其2倍。

　　5、持仓公布

　　当某一合约收盘后的持仓量达到4万手（单边）时，交易所将公布该月份合约前20名期货公司会员的成交量、买持仓量、卖持仓量以及该期货品种期货公司会员、非期货公司会员的总成交量、总买持仓量和总卖持仓量。

　　6、交易手续费

　　成交金额的万分之零点一，平今仓交易暂免收交易手续费。

　　合约详细内容见下表：

　　二、上市首日策略建议

　　1、单边策略——短线做多BR2401

　　策略逻辑：近期市场商品情绪升温，国内政策表现超预期，提振宏观市场情绪。从供需格局来看，我国丁二烯橡胶产能供应相对充足，行业盈利状态下企业装置开工维持在六成左右的水平，下半年汽车终端消费政策支撑预期走强，进一步稳定和扩大汽车消费，促使国内轮胎消费与海外轮胎出口齐头并进，丁二烯橡胶下游需求利多因素存在。

　　丁二烯橡胶受到成本端丁二烯价格扰动较大，随着丁二烯投产产能增加，国内产量逐步提升，但生产毛利低位徘徊，丁二烯实际产量增加值有限，预计下半年丁二烯价格向上有所修复，成本端支撑丁二烯橡胶价格。

　　目前现货价格升水丁二烯橡胶挂牌价格，截止7月27日丁二烯橡胶BR9000现货价格在10700元/吨附近，丁二烯橡胶期货合约上市挂牌基准价定为9990元/吨，且2023年以来丁二烯橡胶价格年内高点在12000元/吨附近，挂牌价贴水现货710元/吨。2023年以来丁二烯橡胶生产成本维持在8500-12800元/吨的区间波动，上半年的平均生产成本在11070元/吨附近。预计BR2401合约盘面价格或在10500-11500元/吨区间波动。

　　风险因素：首日上市期货品种振幅过大。

　　2、跨期策略——多近月空远月

　　策略逻辑：丁二烯和丁二烯橡胶在2024-2026年计划投产产能较多，且上游丁二烯投产产能与下游产能投产产生错配，处于产能过剩的阶段，预计丁二烯橡胶远月合约的供应将呈现较为宽松的格局，丁二烯橡胶月差或呈现近强远弱的BACK结构。

　　风险因素：BR远月合约活跃度较弱

　　3、跨品种策略——做多BR2401-NR2401价差

　　策略逻辑：对现有期货品种天然橡胶、20号胶与丁二烯橡胶现货进行相关性分析，发现20号胶近年来与丁二烯橡胶价格的相关性较高，其中时间跨度三年的其相关性系数可达0.85，要高于天然橡胶0.67的相关性系数，可以考虑跨品种套利。

　　比较20号胶与丁二烯橡胶远期2401合约，我们认为两者价差之间或存在强弱对冲机会。当前从20号胶基差来看，现货小幅升水20号胶期货50元/吨左右，按照BR2401合约9990元/吨计算的话，期货贴水丁二烯橡胶现货760元/吨，而当前对标的现货价格20号胶现货胶丁二烯橡胶贴水约1200元/吨，因而存在期货上两者价差走扩的机会，即通过做多BR2401合约-做空NR2401合约实现套利。

　　2023年年内丁二烯橡胶现货价格-20号胶现货价格价差大概率在（300,2000）之间，因此当丁二烯橡胶现货价格-20号胶现货价格价差小于300元/吨时，可以适当做多丁二烯橡胶期货，做空20号胶期货；当丁二烯橡胶现货价格-20号胶现货价格价差大于2000元/吨时，可以适当做空丁二烯橡胶期货，做多20号胶期货。

　　风险因素：终端消费不及预期。

　　三、基本面分析

　　供给：

　　2022年全球丁二烯橡胶总产能继续扩张达到479.7万吨，同比2021年增长7.56%，分区域来看，亚洲顺丁橡胶产能占比继续扩大，总产能301.8万吨，同比增长9.31%；欧洲、北美洲分居二、三位，其总产能分别为87.1万吨、62.5万吨。而分国别和地区来看，居前三位的分别是中国、美国与韩国。2022年我国丁二烯橡胶产能达到176.2万吨/年，同比增长12.8%，其中高顺顺丁产能占全国产能约93%。截止到2023年6月末，我国丁二烯橡胶行业产能增长到了182.2万吨/年。

　　中国丁二烯橡胶生产商主要以中石化、中石油两大国企、部分民营企业和小部分外企组成。中石化和中石油在各地区设立了多家分公司，如齐鲁石化、燕山石化、扬子石化、茂名石化等隶属中石化集团；大庆石化、独山子石化、锦州石化、四川石化等均隶属中石油集团，中石化与中石油因具备原油开采炼制和化工产品的完备生产线，在丁二烯橡胶的生产上具有较大优势，在产量方面占据了超过60%的市场份额，并有较高的议价能力。

　　国内在稀土顺丁橡胶、低顺顺丁橡胶领域产品存有刚需，因此进口维持在每月1-2万吨之间，近年来随着国内产量的增加，进口量逐年减少至15-20万吨之间。顺丁橡胶出口逐年增长。随着国内产量的逐年增加，顺丁出口数量自2010年的3万吨逐年增加至2022年的14万吨，而2023年1-6月累计同比已经达35%。

　　需求：

　　2022年，我国丁二烯橡胶表观消费量达122.3万吨。丁二烯橡胶最主要的下游应用领域是轮胎生产，其他领域包括高抗冲聚苯乙烯（HIPS）和ABS树脂等塑料改性、胶管胶带、制鞋等行业。全球丁二烯橡胶用于生产轮胎的消费量占丁二烯橡胶消费总量的比重接近80%，我国丁二烯橡胶用于轮胎制造业的消费量占总消费量的比重在70%左右。

　　成本：

　　我国合成橡胶产业价格体系基本由市场供求关系决定。主营生产企业在生产环节有一定的话语权，丁二烯橡胶的市场价格以生产企业出厂价格作为主要参考依据。

　　在生产成本方面，丁二烯橡胶理论生产成本主要由丁二烯原料成本与综合生产成本组成。其中，中石化、中石油系统一体化装置所生产的丁二烯原料成本与民营胶厂丁二烯原料外采成本差异较大，价差大致在500-1000元/吨。而出厂价格的调整频率一般在1-7天。

　　从近五年的数据来看，丁二烯橡胶的生产成本呈现先下跌后上涨的局面，2022年丁二烯橡胶平均生产成本在11485元/吨，较2021年的9534元/吨上涨了20.5%。2023年以来丁二烯橡胶生产成本维持在8500-12800元/吨的区间波动，上半年的平均生产成本在11070元/吨附近。

　　而丁二烯橡胶生产毛利近五年呈现了先上涨后下跌的局面，2022年丁二烯橡胶的平均生产毛利在1462元/吨，较2021年的2546元/吨下跌了42.6%。进入到2023年以来，丁二烯橡胶生产毛利的波动性逐渐减弱，由于年初高位的原材料价格，丁二烯橡胶的毛利一度跌至-1400元/吨，年内维持在-1400-1400元/吨的区间震荡，上半年的平均生产毛利在-236元/吨附近。

　　光期能源化工研究团队介绍

　　光大期货研究所能源化工团队，现有成员4人，成员具备买方+卖方、产业+金融等多维度的研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。荣获郑商所高级分析师、三届上期能源“优秀原油分析师”、上期所优秀能化分析师、2021年及2022年上期能源“优秀产业服务团队”等奖项。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。多次在媒体《新华社》、《第一财经》、《期货日报》等发表特约评论，具有广泛的行业影响力。

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