股指

　　A股市场在7/24中共中央政治局会议的提振下，在七月底迎来了久违的放量反攻行情。我们认为，在市场情绪回暖、经济预期抬升、政策发力的背景下，8月股指整体有望震荡上行，后续需要重点关注经济数据的结构性表现和政策落实的广度和力度。逻辑在于：1）6月和7月连续两个月制造业PMI指数的边际转好，以及6月经济、金融数据的边际转好和结构性亮点，有望抬升市场对于经济触底的预期。2）7/24中共中央政治局会议释放了诸多积极的信号，尤其是在宏观、房地产、金融市场等政策等方面提出了部分超出市场预期的政策，这也有利于修正近期市场对于经济和政策期待的悲观预期。3）7/24中共中央政治局会议后接连释放更多政策信号，如证监会召集了几家头部券商，就之前政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见；北京、深圳、广州等多地开始更加落实中央政治局会议提出的“适时调整优化房地产政策”，大力支持、更好满足刚性和改善性住房需求；国务院新闻办公室定于7月31日下午3时举行新闻发布会，介绍恢复和扩大消费的措施有关情况，将进一步催化市场情绪和经济预期从悲观中修复。4）从股指基差角度来看，四期指呈现连续升水状态，这也反映出市场看跌情绪不断减弱。

　　操作策略：以做多思路为主，择机逢低布局多头机会。

　　风险因素：政策力度不及预期；人民币持续贬值；大国博弈加剧；俄乌冲突加剧。

　　黑色系商品

　　近期黑色市场核心交易逻辑仍是预期和现实需求之间的预期差，供需两侧边际变化是市场定价的核心增量信息。

　　螺纹钢

　　宏观上，7月中央政治局会议指出“发挥总量和结构性货币政策工具使用”“加快地方政府专项债发行和使用”，预计后期部分托底工具或将继续出台，市场信心提振。供给上，铁水产量触顶小幅回落，目前长短流程钢厂维持利润，除部分淡季例行检修外，生产负荷维持高位。需求上，新开工同比降幅扩大，地产需求维持弱势，基建增速维持韧性，但限时段基建需求环比回落。终端成交环比走弱，随着7-8月需求传统淡季的到来，终端需求受到一定程度制约。总体上，唐山环保限产和城中村改造政策从供需两侧带来利好，驱动钢厂阶段性集中补库，炉料供需出现结构性错配叠加近期原料成本抬升，螺纹钢短期震荡偏强。受限于7-8月传统终端需求淡季的羸弱表现，螺纹钢上涨空间有限，谨慎追多。

　　操作策略：预计短期震荡偏强，谨慎追多。

　　风险因素：粗钢平控政策落地情况；原料端成本变化；下游终端需求情况等。

　　铁矿石

　　供给上，上周澳巴发运量和到港量均小幅回落，但随着澳洲财年季冲量以及海外铁矿石需求的减少，未来发运量和到港量将逐步季节性走高。非主流矿山中印度下调出口关税，发运稳中有增。内矿供应稳中有升，铁矿石整体供应延续增长态势。需求上，唐山环保限产一定程度上压制钢厂对上游原料的需求，目前铁水产量已处于阶段性顶部，铁矿石供需边际趋于宽松。总体上，矿价以钢价为锚，下游钢材终端需求主导盘面价格走势。钢厂复产叠加原料库存低位，铁矿需求维持一定韧性。考虑到粗钢平控政策预期叠加需求淡季的来临，钢厂仍存减产预期。另外，发改委对铁矿价格的持续监管，预计短期盘面宽幅震荡。若短期内矿价小幅反弹，不建议追高，随着海外供给的增加叠加粗钢平控政策的落地，铁矿存在累库压力。

　　操作策略：短期以宽幅震荡思路对待。

　　风险因素：限产政策、废钢到货情况、高炉检修情况、钢厂利润情况等。

　　焦煤

　　供应上，甘其毛都口岸进口蒙煤通关车数小幅回落，但三季度长协价格下浮，预计蒙煤进口量会稳中有升。澳煤价格虽然再次回落，但目前仍高于品质相似的国产低硫主焦煤，预期未来澳煤进口将逐步改善。山西两煤矿受安全事故影响被责令停产，短期产地煤供应存在扰动。需求上，前期下游焦化厂和钢厂对焦煤维持低库存，而近期钢厂尚有利润维持铁水高位运行带动对焦煤的阶段性集中补库需求，焦煤供需边际收紧。总体上，煤焦在经历了二季度估值打压后，利多情绪逐步释放，但从产业链上下游利润博弈中，钢厂利润空间不大，不会过度承受原料端双焦的上涨，另外唐山限产消息抑制原料端上行驱动力。预计短期焦煤宽幅震荡。中长期来看，在粗钢平控 预期和终端需求羸弱的现实下，焦煤价格中枢将下移。

　　操作策略：短期以宽幅震荡思路对待，中长期震荡偏弱。

　　风险因素：下游采购意愿、煤炭进口等。

　　焦炭

　　供给上，焦炭成本端挤压明显，焦化利润继续收窄，焦化厂产能利用率小幅下降叠加唐山地区焦企受环保监管的影响，焦炭供给有所收紧。需求上，钢厂长短流程利润修复带动钢厂复产，焦炭补库需求部分释放。总体上，钢厂利润决定焦炭上限，焦煤价格决定焦炭下限，生产之外的边际贡献在于出口和投机需求。总体上，在“以销定产”的节奏中，焦炭供需紧平衡的状态仍将延续，从现货价格角度看，焦炭现货第三轮提涨仍在博弈，预计短期焦炭宽幅震荡。中长期来看，在粗钢平控预期和终端需求羸弱的现实下，焦炭价格中枢将下移，低库存水平驱动阶段性反弹。

　　操作策略：短期以宽幅震荡思路对待，中长期震荡偏弱。

　　风险因素：钢厂产能表现、焦化利润、盘面情绪等。

　　铝

　　预计8月铝价震荡偏弱。7月受市场补库预期炒作及宏观情绪回暖影响，铝价震荡偏强，但从基本面来看，中长期仍以偏空思路为主。供应上，云南电解铝企业复产较快，四川限电影响有限，预计后期电解铝投产节奏将继续加快。现阶段供应压力不大，后续压力会有所上升。成本利润上，前期预焙阳极、动力煤跌价超预期，成本下行压力较大，现电解铝行业平均完全成本已跌破16000元/吨，未来成本仍存有下行空间，对价格有一定压力。需求上，淡季将临，需求转弱压力增强。库存上，预计国内铝锭累库压力或将逐步体现。整体而言，现阶段国内电解铝基本面情况较为健康，但未来供需存在一定走弱迹象，累库压力或将逐步体现，叠加成本端有所扰动，建议逢高沽空。

　　操作策略：逢高沽空。

　　风险因素：1.供应扰动 2.铝锭去化速度加快 3.需求超预期。

　　铜

　　预计8月铜价震荡偏强。宏观上，美联储7月议息会议如期加息25bp,鲍威尔表示今年不会降息，但未给出明显将继续加息的表态，整体基调偏鸽。国内中央政治局会议超预期，释放积极信号，会上提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，提振市场情绪，宏观预期走强。但基本面情况来看有所转弱。供应上，海外铜矿处于增产周期，但矿端扰动仍存，矿山成本处于高位对铜价仍有一定支撑；冶炼端来看，海外精铜冶炼厂复产节奏较慢，但国内精铜冶炼节奏或加快。进口方面，非洲物流运输逐渐恢复，需继续关注非洲铜和俄罗斯铜的进口情况。需求上，国内接货情绪转弱。库存上，交易所显性库存继续回升，低库存对铜价支撑减弱。整体而言，铜基本面情况转弱，宏观预期转好，需继续关注市场风险偏好的变化，预计8月铜价维持高位震荡，上下均难以形成突破，建议以逢低做多思路为主。

　　操作策略：宽幅震荡，逢低做多

　　风险因素：1.国内需求 2.美联储政策 3.金融稳定。

　　镍

　　预计8月镍价震荡偏弱。7月受市场补库预期炒作、国储收储传闻及宏观情绪回暖等影响，短线做多资金炒作情绪强烈，对镍价形成反弹刺激，沪镍主力突破下行趋势上轨。最新消息面来看，国储镍铁收储共招标不到10万吨，整体收储低于市场预期，镍价回落。从基本面来看，供应上，第一量子在即将成为非洲最大镍矿的项目开始生产，镍供应释放预期较强，但现阶段精炼镍结构性矛盾仍存。需求上，不锈钢需求较弱，新能源领域对镍需求有所恢复。库存上，现阶段全球镍显性库存低位矛盾点仍存。后续需继续关注外部情绪变化和库存边际变化情况，短期缺乏利空消息刺激，整体8月仍以高空思路为主。

　　操作策略：逢高沽空。

　　风险因素：1.供应扰动 2.铝锭去化速度加快 3.需求超预期。

　　锌

　　预计8月锌价震荡偏强。供应上，矿端受罢工、自然灾害等影响，产量释放不及预期；冶炼端，国内冶炼厂3季度或迎来集中检修，但现阶段供应压力仍较强。需求上，国内基建需求较为稳定，可为镀锌需求提供一定支撑。此外，国内政治局会议释放积极信号，刺激政策加码预期抬升，利好锌价。库存上，交易所库存近期累库较多。整体而言，目前国内供需双弱，但存有改善预期，叠加宏观情绪回暖，预计8月锌价震荡偏强。

　　操作策略：轻仓试多

　　风险因素：1.需求大幅不及预期 2.美联储政策 3.产量大幅放量。

　　镍

　　预计8月镍价震荡偏弱。7月受市场补库预期炒作、国储收储传闻及宏观情绪回暖等影响，短线做多资金炒作情绪强烈，对镍价形成反弹刺激，沪镍主力突破下行趋势上轨。最新消息面来看，国储镍铁收储共招标不到10万吨，整体收储低于市场预期，镍价回落。从基本面来看，供应上，第一量子在即将成为非洲最大镍矿的项目开始生产，镍供应释放预期较强，但现阶段精炼镍结构性矛盾仍存。需求上，不锈钢需求较弱，新能源领域对镍需求有所恢复。库存上，现阶段全球镍显性库存低位矛盾点仍存。后续需继续关注外部情绪变化和库存边际变化情况，短期缺乏利空消息刺激，整体8月仍以高空思路为主。

　　操作策略：逢高沽空。

　　风险因素：1.供应扰动 2.铝锭去化速度加快 3.需求超预期。

　　大豆

　　以巴西为代表的南美大豆进入天气市，8月主要关注美国主产区天气及俄乌冲突。气候正从拉尼娜转向厄尔尼诺，夏季发生概率大幅增加。但是夏季发生强度和持续时间均未可知，市场对于大豆基本面向好修复的预期过于乐观，存在一定低估内在风险的可能性，丰产预期能否照进现实，将为大豆价格带来阶段性的交易机会。大豆价格波动或有所加剧，维持天气市判断。短期美豆关注8月USDA是否下调单产，目前来看美豆的优良率低于市场预期，低于5年平均，美豆炒作天气干旱情况，带动豆二走势，短期利多豆系。

　　操作策略：短期震荡上行，维持天气市判断。

　　风险因素：美国加息情况、美国天气、人民币汇率。

　　豆粕

　　短期价格跟随大豆外盘走高， 7月中旬前受美豆天气炒作影响，国内豆二行情持续反弹，价格上涨。7月大豆到港充裕，8-9月大豆到港量逐步下降，油厂开机率处于高位，但由于生猪存栏量处于高位，去化缓慢，需求端稳定。展望未来，短期国内库存水平偏低，叠加美国天气炒作，抵消了部分国内大豆到港压力，天气题材还有时间发酵，7-8 月关键生长期之前，干旱问题将支撑盘面，短期偏多。但巴西绝对丰产下，天气因素落地后，9月市场可能会逐步切换到南北美竞争出口中。豆粕短期震荡看多，若美豆单产下调、天气持续干旱则应对做多。若降雨量缓解干旱叠加人民币汇率不利，则应对做空。

　　操作策略：短期多主力合约2309。

　　风险因素：美国加息情况、美国天气、人民币汇率。

　　豆油

　　受生物柴油混掺影响，6月价格反弹。7月大豆到港充裕，8-9月大豆到港量逐步下降，油厂开机率处于高位，供给端因素有所减弱。需求端来看，8月夏季对于食用油需求一般，部分可用棕榈油替代。所以油弱于粕，短期受到美豆减产的预期影响，豆系整体偏强，展望未来，8月预计弱于豆粕，短期震荡格局。

　　操作策略：震荡。

　　风险因素：美国加息情况、美国天气、人民币汇率。

　　玉米

　　目前东北产区玉米价格小幅回落，华北黄淮地区玉米价格维持高位运行，南方销区价格相对稳定。近期玉米价格影响因素分析：1、随近月来玉米价格上涨，前期贸易商高价出货意愿增加。2、6月，全国饲料产量2629万吨，环比下降1.3%。3、深加工利润欠佳，承接能力较为有限，个别企业进入季节性检修阶段。饲料企业阶段性采购完成，下游采购节奏放缓，另外积极询采替代品。4、内外贸玉米价差、小麦替代优势等利空显现。下游企业大量使用芽麦和进口替代。5、“路边社”消息，定向饲料粮预计8月3日拍卖，预计总拍卖量1600万吨，其中黑龙江1300万吨，关内300万吨。

　　目前从盘面来看，主力09合约，前期获利盘获利了解，短期出现小幅回调。但在新作上市之前，旧作库存仍然偏紧，短暂回调后，我们仍然看好8-9月行情。

　　操作策略：可关注逢低做多09合约。

　　风险因素：替代小麦价格大幅下跌，大量进口。

　　生猪

　　近期生猪期货强势反弹，主力合约2309本月中旬以来上涨超10%。

　　近期现货市场情况：经历了持续半年多亏损的养殖户，在7月开始认亏出售，随即猪价跌至13元/公斤，虽未形成大面积“抛售”现象，但产能释放提前结束。7月下旬受雨水天气影响，部分地区生猪出栏受阻，养殖户被动压栏，市场形成阶段性“供应紧缩”局面，养殖户挺价情绪较高，猪价触底反弹。

　　不过从生猪市场长期供需数据来看，能繁母猪去库缓慢，当前能繁母猪存栏量仍处于正常保有量之上，期间猪价的反弹也会干扰去产能进程。预计3季度市场猪源仍然充足，压制猪价反弹力度。我们预测7-8月商品猪现货价格中枢在7-8.5元/斤。

　　操作建议：观望或逢高沽空09合约。

　　风险因素：生猪疫病扰动。

　　原油

　　过去一段时间随着欧佩克+减产深化改善了下半年供需前景，同时大宗商品市场也维持了较高的风险偏好氛围，这均为油价回暖提供了条件，随着油价从年内低位反弹10美元，油价摆脱了二季度的疲弱局面，这有助于进一步改善市场预期，提振市场信心。当前油价处于上半年大震荡区间中轴线附近，多空拉锯也如期上演，目前各大机构对油价判断也基本倾向于谨慎看涨，普遍认为欧佩克+减产带来的供应收紧推动了油价的上涨，而后续油价能否延续涨势，关键依旧在于需求端的表现。而随着美国经济逐步实现软着陆，经济衰退风险逐步褪去，需求端或有所缓和。国内方面，7月政治局中央会议为全年总经济定调，后续若有强政策刺激，国内需求复苏将带动油价上涨。整体而言，目前市场普遍判断油价大概率仍在上半年区间之内运行，对油价年内高点预期基本是90-100美元附近。最终需求端表现能否如期强势对油价后续上行空间起到关键作用。

　　操作策略：区间操作，控制风险。

　　风险因素：美元指数、国内需求情况。

　　沥青

　　虽然上半年沥青炼厂实际开工率持续回升，由于其水平相较历史同期处于低位，预计炼厂去库压力不大，而且华东地区的雨季对沥青市场需求的影响也是短期内的。供应端方面，虽然近期国内沥青装置开工率延续上涨趋势，但当前开工率绝对值水平处于近年来低位水平，且受制于目前季节性偏弱以及原料稀释沥青供应偏紧的影响，上半年沥青开工率整体回升程度有限，并且我们认为下半年炼厂开工率依旧延续缓慢上升的趋势；需求方面，预计进入下半年需求恢复速度或将逐渐加快，配合下半年消费刺激政策或陆续落地，届时观察目前沥青厂库持续向社库转移的转移程度，反应贸易商囤货意愿强劲。整体而言，中长期来看，市场对需求预期较好，沥青库存压力或逐渐去化，叠加委内瑞拉原油向我国出口量存在下滑迹象，未来随着供应偏紧预期带来的利多效应，沥青期价下行空间有限。

　　操作策略：逢低多配。

　　风险因素：成本端原油价格波动较大。

　　高低硫燃料油

　　燃油单边价格短期或跟随油价运行为主，前期原油端受消息面利多刺激出现较大程度涨幅，燃料油跟随走强。从燃料油市场表现来看，我们预计下半年高硫燃料油走势或明显强于低硫，主要原因在于高硫供需两端存在更多利好驱动。具体而言，高硫油市场存在边际收紧的态势。重点关注未来俄罗斯成品油出口量变化，在欧盟对俄原油成品油禁运逐步落地后，俄罗斯整体石油供应量或将逐步下滑。同时，高硫油需求端表现较为坚挺，亚太地区炼厂对高硫油原料的采购保持强劲，此外以沙特为代表的中东国家，其发电需求存在季节性回升的预期。在供需两端驱动下，高硫价格支撑较强，后续持续跟踪俄罗斯、伊朗等地的生产与出口趋势。

　　操作策略：逢低做多FU。

　　风险因素：成本端原油价格波动较大。

　　LPG

　　在油价上涨的同时，近期外盘LPG价格也从底部显著反弹。目前FEI走势偏强，据传美国南部部分装置开工受限，持续关注后续高温的影响；另一方面，国内市场情绪有所好转，价格跟随外盘反弹。供应端，前市场当期主要供应压力依然来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在316万吨，同比去年增加79万吨。在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求虽表现相对稳固，但缺乏足够的增量来消化高企的到港量，港口端库存压力还在延续。另外，随着盘面反弹注册仓单量进一步提升，目前仓单水平显著高于去年同期水平，8月份或对近月合约形成一定压制。

　　操作策略：观望。

　　风险因素：LPG需求端修复速度。

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