原创：邬梦雯 期货日报 2023-07-28 07:25 发表于河南

在经历前一交易日夜盘增仓大涨后，昨日蛋白粕市场整体冲高回落。开盘豆粕及菜粕主力合约强势冲高，午后涨幅收窄，截至收盘，豆粕主力合约收涨超1.5%，菜粕主力合约则回吐当日全部涨幅。事实上，自6月初开始，两粕向上动能强劲，当前已攀升至阶段性新高。

在中泰期货研究所油脂油料分析师巩力赫看来，昨日豆粕和菜粕向上驱动是受到宏观和基本面的双重影响。宏观方面，近期市场氛围整体转好，国内大宗商品价格持续走强。美联储在6月份暂停一次加息后，市场普遍认为到下次加息之前会是一个外围相对温和的阶段。这样的预期促使行情展开了一波反弹。到本周四美联储7月议息会议结束后，市场整体反应相当平静，美元指数走势疲软提振大宗市场情绪。另外，近期国内经济利好政策也对大宗商品整体上涨带来助力。

而来自基本面方面的天气因素则是推升两粕自6月初以来持续向上的主要原因。

据巩力赫介绍，目前正值北美大豆、菜籽生长的关键时期，产区的干旱天气为盘面注入天气升水。自6月后半月以后，市场对美豆产区后期干旱的持续以及大豆优良率和单产受损的预期炒作使美豆迅速开始积累天气升水，从成本端对国内油粕的上涨形成了直接的推动。进入7月份，市场对加拿大干热的天气是否会对新作加籽的产量构成威胁形成了新的担忧，菜系品种从美豆手中接过了上涨的“接力棒”。在7月下半月，黑海粮食运输通道的关闭为油脂油料行情加码，俄乌地缘政治冲突引发了谷物及植物油供给的担忧，油脂油料行情继续上涨。

“值得注意的是，美豆进口成本依旧在缓步提升的过程中。近期随着CBOT大豆盘面的小步上挪，以及美豆离岸基差的逐步趋稳，虽然人民币汇率有所走强，但美豆的进口成本依旧是以走高为主，对国内豆粕产生了直接的带动作用。而国内10月份的进口豆买船节奏偏慢，使得国内盘面2401合约的榨利趋于修复，在这个过程中，豆粕获得了相较豆油更强的利多支持。近期也看到巴西大豆装船出港进度有所放慢，使得部分买家转向采购美豆，对美豆形成一定程度支撑。”国海良时期货研究所油脂油料分析师孙啸表示，不过，就国内昨日豆粕盘面的期限结构变化情况来看，这项因素或不是主导项，后续影响还需跟踪观察。

菜粕方面，孙啸表示，近期ICE油菜籽依旧维持高位，加菜籽CNF报价自7月中旬后有所回落，使得国内菜粕价格趋于既有平台调整。目前正值加拿大新作油菜籽生长关键期，最大产区萨斯喀彻温省油菜籽优良率处历史同期偏低位置，第二大产区阿尔伯塔省状况也不尽如人意，仅有曼尼托巴情况稍好。因此，新季加菜籽亦有干旱减产风险，或限制2023/2024年度全球油菜籽的宽松程度。国内方面，最近一周菜粕库存环比小增，依旧处在历史同期极低水平，进口菜籽库存情况类似，预计菜粕现货维持坚挺。目前国内菜粕基差偏高，盘面有向上回归动力。

此外，巩力赫表示，从国内豆粕、菜粕的基本面来看，今年表需整体好于预期，国内库存虽然有增长的趋势，但与往年同期相比仍然处于低位，短期内由国内供需矛盾引发大跌的概率不大。

期货日报记者注意到，6月初以来两粕的上涨走势在近期出现了一定的分化，其中，菜粕偏高位振荡，豆粕则不断突破前高。为什么会出现如此微妙的变化呢？对此，中辉期货油脂油料分析师贾晖认为，这主要来自于两者不同的供应和消费周期的影响。

“从供给端的角度来讲，因前期北美干旱影响，加拿大菜籽以及美豆种植都受到了不同程度的影响，加籽丰产不及预期，美豆优良率持续下滑，利多豆菜粕价格持续上行。但随着时间推进，8月加拿大菜籽开始进入收割阶段，产量逐步落地，天气炒作进入尾声阶段，且后市将面临新季菜籽集中上市供应，短期高价采购行为逐步趋于谨慎。而美豆8月才刚刚进入关键结荚灌浆需水期，天气交易有望持续。消费方面，国内菜粕主要用于水产养殖，且总体用量有限，消费旺季也仅仅持续到10月前后，而豆粕由于广泛大量用于禽畜饲料，春节消费效应使得豆粕饲料消费在春节前都会维持较好的需求。基于此，相较于豆粕市场，菜粕追多心态势必趋于谨慎。”贾晖表示。

此外，巩力赫表示，当前市场预期国内大豆远期采购到港不足，豆粕现货供给仍显紧张令盘面保持强势。

在孙啸看来，两者的分化表现一定程度上也源于国内豆粕、菜粕的库存变化节奏大相径庭。具体来看，7月中旬之前国内油厂豆粕库存持续累增，价格上行受到抑制，随着价格上涨带动下游提货持续回暖之后，豆粕库存趋于徘徊，对豆粕价格形成边际利多，而菜粕库存持续低位，在边际上变化不大，且7月中旬豆粕菜粕价差本身就处于历史低位，豆粕拥有更大的补涨空间也在情理之中。此外，国内菜油表现较为强势也使得菜粕上涨略显乏力，海外菜油上涨使得国内菜油进口利润恶化，进口供应预期缩量支撑国内菜油价格，从油粕平衡角度看，菜粕上涨受限。

“从周四盘面表现来看，大宗商品指数在涨至近期新高后有所走弱，短期获利了结意愿增强，豆粕、菜粕盘中减仓下行。对于后市，短期来看，黑海粮运关闭影响减弱，宏观外围市场情绪的波动以及主要油籽作物产区的降雨表现可能继续影响盘面走势。此外，国内下游养殖利润不佳，蛋白粕持续高价可能对饲料需求带来抑制，需要关注国内进口采购到港节奏及下游消费情况。”巩力赫表示。

贾晖认为，后期随着加籽步入收割阶段，两粕的趋势性上涨驱动力更多将来自于豆粕端，但需要警惕降雨改善所带来的盘面调整风险。

“由于今年气候从拉尼娜转向厄尔尼诺，因此新年度大豆丰产预期较为乐观，虽然前期北美大部分地区遭遇干旱问题，对菜籽和大豆种植造成影响，但8月加籽将逐步进入收割阶段，天气炒作进入尾声，市场看多将会趋于谨慎，趋势性上涨驱动力更多将来自于豆粕端，即美豆天气炒作情况。美豆8月进入关键需水期，降雨情况较为关键。但从昨日公布的最新天气降雨预报来看，近期美豆地区降雨将有所增加，干旱的缓解有利于优良率的恢复，因此在豆粕前期持续上涨后，需要警惕降雨改善所带来的盘面调整风险。”贾晖表示。

不过，贾晖认为，就8月整体行情来说，由于美豆正处于种植关键期，叠加国内现货消费旺季，进口供应偏紧的大背景下，豆粕期价调整空间有限，整体将维持偏强运行。对2309合约而言，需要注意的是，从CPC公布的未来降雨预报情况来看，9月美国地区降雨大概率将恢复正常，若果真如此，需要警惕干旱缓解所带来的丰产预期下的下跌风险。

此外，从养殖角度来讲，贾晖表示，蛋白粕的高价会抑制饲料需求，但目前蛋鸡和肉鸡养殖仍有利润，影响有限。生猪养殖亏损，对高价抵触情绪会较强，但由于生猪养殖较禽类来说，属于长周期养殖品种，叠加“金九银十”的出栏旺季，短期刚性需求难免。

“近一周国内菜籽压榨减少而菜粕库存增加或在一定程度表现出高价菜粕的需求在逐步回归刚性。而豆粕下游饲料企业库存仍在从低位恢复的过程中，预计未来需求不会有太多亮点，但刚需仍能维持。”孙啸认为，三季度依旧是供应占绝对主导地位的时期，需求对行情的影响可能有限。基于此，粕类价格能否上行在很大程度上取决于美豆在8—9月份灌浆鼓粒期的优良率变化。

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