导读：

　　1. 美国库存周期正在逐步趋于顺势。

　　2. 重要会议整体方向和信号偏谨慎乐观。

　　3. 7-9月份窗口期之前美豆仍是易涨难跌。

　　4. 国际市场棉花供应预期存偏空驱动。

　　宏观：

　　海外宏观主要关注昨日美国及欧元区7月PMI初值表现，美国7月Markit制造业PMI初值 49，预期46.4，前值46.3。7月Markit服务业PMI初值 52.4，预期54，前值54.4。欧元区7月制造业PMI初值录得42.7，续刷2020年6月以来新低，市场预期43.5。数据体现了美联储加息对服务业过热抑制或已形成趋势，同时制造业超预期回升但仍处于非景气区间。这可以理解为美国库存周期阶段正在逐步趋于顺势，不过短期数据可能还难以改变7月加息预期以及美联储维持长期高利率的决心。而欧元区的衰退从PMI数据来看则比较确定，将指引欧央行削弱后续加息强度。

　　同时也能看出，在通胀指标、景气指标的多重验证下，市场对后续加息路径的进一步消化，使7月美联储议息会对美元、黄金、商品的影响强度继续减弱。

　　国内宏观关注7月24日中央政治局会议内容，主要包括了经济形势定调、下半年工作重心、总量政策方向、恢复扩大内需、产业政策支持原则、重点领域风险防范化解、就业民生保障等七方面内容。值得关注的点首先是在总量政策中提出了“要活跃资本市场，提振投资者信心”的表述，提升了资本市场在经济发展中的重要作用。而资本市场的重要性则在于当前经济形势下对于稳定市场预期和信心领域所发挥的作用。一是宏观经济层面，能够看到工业企业增加值、经营利润等数据表现偏弱，同时消费增长对制造业的利润传导还将经历较长的时间。二是海外市场加息引发的经济衰退给国内出口增长形成较大压力。三是房地产市场以及地方债问题的风险仍需要防范化解。以上也就是会议对经济形势的精准概括及定调来源，即当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。

　　经济恢复的波浪式发展、曲折式前进的过程具体就体现在当前总体经济形势向好的背后，经济实体经营情况、商品及金融市场定价等仍表现出阶段震荡过程。趋势上看，总量货币政策上逆周期调节仍要延续此前央行思路，人民币汇率市场保持合理均衡水平上的基本稳定，是经济形势总体向好的基础。而活跃资本市场则是利用存量流动性以及结构差异来带动更多元的新投资主体推进产业经济增长质量和水平。积极稳增长信号已经给出，后续政策出台将进一步激活市场主体的参与程度，才能有对实体企业高质量发展的带动，以及长期视角下的企业估值水平提高，进而传导至居民部门收入水平得到稳步提升，并实现资产负债表的逐步修复。

　　短期政策目标则主要关注对汽车、电子、家电、家居等的消费提振方式。宏观上则是国内扩大内循环，破除卡脖子技术等层面的战略思路。同时这几个领域的消费规模在社零中的占比以及对制造业的周期性带动作用又是非常强的，所以后续更能体现出政策在短期上的效力释放程度。

　　而短期来看对于房地产的政策则更类似于半托半举的态度。尽管删除了“房住不炒”这一条，但长期的房地产政策定力其实还是没有变。一方面是潜在风险的化解不能靠单方面的房价上涨，另一方面则是在超特大城市城中村改造这个思路下叠加人才落户政策、基建投资和存量房改善方式来进一步优化市场。所以说整体来看，会议给出的整体政策方向和释放的信号是偏谨慎乐观的。

　　粮油：

　　黑海粮食贸易问题的升级显著拉高了国际谷物市场短期风险溢价，而向国内传导的路径或还是需要从期货市场的情绪、进口贸易趋势上展开。目前国内谷物现货市场上还没有很明显的表现，但后续随着地缘问题的发酵，需要警惕市场预期一致性增强给国内形成的价格上涨驱动。

　　油脂在大豆市场上聚焦美豆优良率不及预期的情况。由于市场担忧中西部天气再度转差，美豆从天气端给出的供应预期上存在下降的可能。所以在7-9月份窗口期之前，美豆仍是易涨难跌的价格特征。

　　棉花：

　　当前巴西棉花收割率的加快从供应端对国际棉花市场会形成一定的偏空预期。再结合国内棉花出口滑准税政策的落地，以及棉花国储竞价销售的情况来看，国际市场棉花供应形势逐步明朗对棉花价格的偏空驱动将强于国内市场减产矛盾形成的影响。