作者：美尔雅期货 黑色分析师 陈劲伟

　　一

　　碳酸锂简介及定价

　　锂具有特殊的物理和化学性质，其应用领域广泛，被誉为“工业味精”；且锂作为最轻的金属元素，有利于减小电池质量，因而是电池领域应用效果最好的元素，也被誉为“白色石油”。

　　碳酸锂作为一种常见的无机锂盐，通常为无色单斜晶系结晶体或白色粉末，是最重要的锂产品，可再加工成其他锂产品。

　　目前国内碳酸锂贸易及报价中，国内厂商常参考上海有色金属网（SMM）的报价，以多日均价结合自身实际情况综合测算价格，国外贸易商采取第三方网站报价（如Fastmarket、S&P、Benchmark等）。

　　海外目前上市有氢氧化锂（LME、CME、SGX）和碳酸锂(（SGX）,但均以现金交割为主，国内上市碳酸锂有效弥补了实物交割的不足，也有利于提高我国在碳酸锂及新能源领域的话语权。

　　二

　　碳酸锂供需结构

　　目前主流的碳酸锂制作工艺分为三个大类别：锂辉石制、锂云母制、盐湖提锂。其中锂辉石制主要应用于四川，部分锂辉石外购（澳大利亚）；锂云母制主要应用于江西，当地原料储量丰富；盐湖提锂主要应用于青海、西藏，以及海外主流厂商。2022年全球碳酸锂产量60.6万吨，其中我国产量37.9万吨，占比62%，国外产量22.7万吨，占比38%。

　　随着海外矿山项目逐渐投产，预计到2025年，全球碳酸锂产量或达到101.4万吨（国内48.3万吨，国外53.1万吨），年复合增速约为19%。现阶段以国内生产为主导的情况下，碳酸锂生产有弱季节性，例如冬季西北盐湖停产，年中江西、四川产线检修。但随着新增项目的不断投产，总产量仍将呈不断上升趋势。

　　随着近两年国内新能源车渗透率快速提升（从2021年初的不到10%快速提升到2023年年中的33%），电池正极材料企业需求向好也加大了投产速度，尤其是随着技术革新和逐步替代，磷酸铁锂的产量近两年快速提升。但随着阶段性的电动车补贴减弱以及渗透率已经偏高的背景下，电动汽车销量增速或将放缓。3C电子领域消费近几年相对平稳（与设备升级放缓有关），两轮车领域需求或增速不大，后期储能领域或有加速空间（目前储能占比较低）。2022年全球碳酸锂消费共62.2万吨，其中我国消费50.5万吨，占比81%。预计到2025年，国内碳酸锂消费或达到85.5万吨，年均增速约为18%。

　　海外矿山的达产和产能爬坡或将从2023年下半年开始逐步放量，据目前SMM统计，2023年矿山产能增量或在27.4万吨，年末碳酸锂格局或将由前期偏紧逐步转为宽松。

　　三

　　碳酸锂利润分布

　　依据三种主流的生产工艺，碳酸锂成本利润各有不同。从模型估算来看，外购电石成本最高，目前约为25万；利润约为3.5万（主要利润来自于外购锂辉石降价）。自采锂云母成本或在11万左右，利润约18万。而盐湖提锂生产成本大幅低于前两者，在不考虑矿权费、资源税等情况下，单吨生产成本或在2-4万。

　　从成本利润上看，锂辉石作为浮动较大的工艺，与其矿产资源需要部分外购有关，因此成本波动较大，利润大部分被矿山赚取。所以锂云母工艺的生产成本可以视作碳酸锂成本的中期较强支撑。

　　四

　　广期所上市相关

　　广期所初期只上市LC2401至LC2407共7个合约，各合约挂牌价如下：LC2401合约246000元/吨、LC2402合约246000元/吨、LC2403合约246000元/吨、LC2404合约246000元/吨、LC2405合约246000元/吨、LC2406合约246000元/吨、LC2407合约246000元/吨。

　　另外，广期所标的是电池级碳酸锂，替代品工业级碳酸锂铁水25000元/吨；交割地区中除青海-1000元/吨贴水外，其余均平水；交易、仓储等费用相对于碳酸锂货值而言相对较低。

　　五

　　首日交易策略

　　参考前文所述，当前电池级碳酸锂全国市场均价约为28.9万元/吨，广期所各合约挂牌价在24.6万元/吨。而当前市场生产成本（预估）上沿在25万元/吨。以当前挂牌价，与市场差价4.3万元/吨，或吸引企业（期现商），做基差套利。从成本上看，外购锂辉石企业或暂无抛盘面套保动力（阶段性轻度亏损）。

　　但从中长期上看，碳酸锂供需或将逐渐转为宽松，澳洲锂辉石矿山在离高利润下天然有降价空间，因此，第一成本线并不稳固，随着碳酸压力逐渐增大，成本线或将逐渐下移。同时考虑到生产节奏及后续矿山逐渐达产的趋势，LC2401至LC2407对应时间点产量或将逐渐增加，在下游阶段性增速放缓的背景下基本面格局或将逐渐转弱。

　　单边策略：反弹做空或者套保远月。考虑到交割、质检等费用，当盘面近月LC2401价格由基准价上涨至25.6-26万元/吨价格区间以上后，可寻找做空机会。

　　跨期套利：在后期碳酸锂供需格局转弱而产销没有特别明显的强季节性背景下，可以考虑买近卖远的跨期策略（例如多LC2401空LC2403的跨越价差），考虑当前市场价及挂牌价，跨月价差或将达到2万/组。

　　期权：熊市价差期权。在碳酸锂逐渐转为宽松的背景下，上游供应释放是逐步的，对应的价格转弱的趋势或呈阶段性下降走势，从期权策略角度，可以考虑熊市价差期权策略。

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