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　　项目背景

　　2022年2月，受俄乌战争及欧美对俄铝企业制裁等因素的影响，境外市场对电解铝的供应极度悲观，导致境外铝价大涨，拉大了境内外铝期货价差，有色市场隐含风险加剧，铝外贸企业对价格风险管理的需求凸显。

　　广州某铝制品外贸公司（下称A公司）的加工原材料为电解铝，其采购在国内市场进行，铝制品则出口销售。突如其来的铝市场变化让A公司措手不及，一方面A公司在国内需分批采购原材料进行加工，存在采购成本不确定问题；另一方面在铝制品价格已经大涨的背景下，海外采购商不同意用当前价格作为一口价进行签约，需改为月均价的长协模式，使得A公司无法提前锁定销售利润。在此情形下，A公司需要同时在境内外期货市场套保，才能达到锁定采购和销售价格的双重目的。但A公司面临着风险管理的现实困难：一是境外期货套保渠道不顺畅，套保资金出入境存在困难；二是境内期货套保和境外期货套保需分别计算保证金，资金占用过大；三是由于交易分别在境内外期货交易所进行，套保头寸的估值无法轧差计算。

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　　服务方案与开展过程

　　（一）方案介绍

　　华泰期货的风险管理子公司——华泰长城资本管理有限公司（下称华泰长城）了解到A公司的需求后，针对A公司的业务背景和套保需求，制定了跨境价差收益互换方案，通过锁定境内外铝期货价格的价差，帮助A公司规避外贸业务中铝价格的波动风险，提前锁定出口利润，稳定公司经营。

　　跨境价差收益互换作为场外衍生品，通常为针对标的价格进行多空收益互换的结构，可以多种标的灵活组合，实现个性化定制。

　　A公司采购价格由上海期货交易所铝期货价格（SHFE铝）加固定升贴水组成；销售价格由伦敦金属交易所铝期货价格（LME AL）加固定加工费组成，其中铝期货价格约定为货物装运月里3月期货结算价的月均价。基于客户的套保需求，华泰长城将SHFE铝和LME AL两个期货价格组合，设计了“SHFE铝-LME AL*汇率”铝跨境价差标的，再通过收益互换交易来满足客户同时锁定采购和销售价格的需求。

　　“铝跨境价差”标的以人民币计价，因此客户无需担心资金出入境问题，在境内用人民币结算即可完成套保策略。此外，华泰长城针对“铝跨境价差”标的专门定制了保证金规则和结算模式，解决了境内外双边套保保证金占用过大和境内外期货持仓估值无法轧差的问题。同时，华泰长城还提供了灵活的结算服务支持，全面匹配A公司的实际外贸业务需求。

　　（二）风险对冲模式

　　针对A公司的境内原材料采购套保需求，华泰长城可以通过境内期货市场完成对冲；针对A公司境外销售价格套保需求，华泰长城作为华泰证券的孙公司，充分发挥集团内部协同合作优势，将华泰证券作为境外期货交易的对冲渠道，完成境外期货套保。

　　（三）具体服务过程和效果

　　A公司于2022年3月开展交易，方向为买入价差，具体交易要素为买入SHFE AL2205、AL2206和AL2207合约，同时卖出LME-AL3M合约，期限为3个月，并将人民币兑美元中间价作为开仓汇率，最终计算得出铝跨境价差，开仓均价约为-133.84元/吨。在一个月的时间内，完成了全年5500吨铝制品出口业务的套保。

　　在方案执行过程中，A公司提出，由于此次出口业务的现货点价计划覆盖全年，而A公司在3月份建仓的套保头寸期限仅为3个月，无法完全匹配A公司的市场风险。因此，A公司希望在套保头寸存续期内进行展期操作，将套保头寸按A公司的现货点价计划平铺至全年的时间段里。但SHFE铝和LME AL的展期交易模式有较大的区别，无法直接满足“铝跨境价差”标的展期的要求。对此，华泰长城前中后台共同商讨，将收益互换标的的组合规则进行调整，允许客户根据实际情况将“铝跨境价差”标的拆分进行展期操作，操作之后再重新组合，形成灵活的收益互换交易方案。随后，A公司结合对当时铝期限结构的判断，从2022年5月份开始，逐步对持有的套保头寸进行展期，进一步完善了套保方案。

　　截至2022年8月底，A公司已完成4个月的点价计划，共实现3500吨的铝制品出口，在此过程中，铝境内外价差发生大幅回归，从外高内低的出口窗口变成外低内高的进口窗口，导致A公司现货出口业务产生亏损。但由于“跨境价差”收益互换交易在价差回归的过程中获得盈利，A公司按约2200元/吨的价格差进行平仓，共实现套保收益约820万元，对A公司外贸出口业务的价格波动风险进行了完全覆盖保护。

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　　项目总结

　　（一）“跨境价差”收益互换产品解决了外贸企业保值的多重难题

　　一是解决跨境套保的资金难问题。该产品以人民币计价，企业资金无需出境，有效解决了企业缺少外汇资金及境外主体的难题。二是通过跨境互换产品设计，提高了资金使用效率。如果分别开展境内期货套保和境外期货套保，保证金需分别计算，存在保证金占用过大的问题，而“跨境价差”收益互换产品按保证金较大一边收取，可节约单边保证金。三是风险估值合并，解决了存续期内保证金追保压力。由于交易分别在境内外期货交易所进行时，面临套保头寸在存续期内无法轧差计算估值的问题，而“跨境价差”收益互换产品将境内外期货交易头寸的估值合并计算，使客户仅需承担境内外标的价差的波动风险，降低了企业可能面临的追保压力，从而减轻了企业资金压力。

　　（二）发挥场外衍生品定制化优势，满足客户个性化需求

　　华泰长城在掌握企业实际生产经营面临的风险后，根据企业特点灵活设计跨境套保产品，特别是在当产品和方案无法匹配客户风险管理需求时，不断优化调整、改进套保方案，有效解决了客户在外贸业务开展过程中面临的套保头寸展期问题，帮助客户在有限的时间窗口期内，快速并安全地锁定外贸出口利润。

　　（三）发挥集团协同效应，助力企业风险管理

　　华泰证券作为国内头部券商，拥有跨境收益互换业务牌照，能够通过收益互换交易提供境外标的交易服务。华泰长城作为华泰证券的孙公司，具有衍生品专业能力，通过充分发挥集团内部协同合作优势，帮助企业打通了境内外风险管理渠道，成功为企业外贸业务保驾护航。

　　在本案例中，华泰长城针对外贸加工贸易企业“采购在内、销售在外”，同时面临境内境外两个市场风险的特点，积极发挥期货市场套期保值功能，为企业提供了打通境内境外风险管理渠道的定制化风险管理服务方案，通过与华泰证券的携手合作，让企业高效规避了风险，实现了生产经营的持续稳定。

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