聚酯产业链品种在持续高歌猛进后终于迎来回调，本轮聚酯品种的上涨和其自身现实端供需关系不大，更多还是受成本端一次能源反弹带动，配合宏观预期有所改善刺激，那在这种背景下，聚酯价格自身驱动上涨的基础并不牢靠，当成本端出现回调，聚酯价格也会相应下跌。

　　本轮聚酯价格上涨在于成本端。以PTA和短纤为例，在盘面价格上涨的同时，基差持续走弱，说明聚酯现实端供需并无改善，盘面价格的上涨可能来自成本端的估值驱动或是宏观预期的改善。事实上，我们从近期天然气、煤炭以及原油的持续反弹可以看到一次能源上涨带来聚酯成本端的抬升，并且在原油上涨的同时，聚酯产业链除了上游PXN价差出现上涨外，偏中下游的如PTA加工费和聚酯利润都出现压缩，也就是下游品种涨的比上游原料成本端少，从侧面说明这轮聚酯的上涨更多是由于成本端的驱动，中下游品种并没有太多自身现实端基本面的支持。叠加在盘面上涨的阶段，国内外宏观预期出现改善，国内在政策尚未落地之前始终存在刺激预期，海外随着美国6月通胀的超预期下行也降低了市场加息预期。

　　图1：聚酯加权利润

　　资料来源：ifind，国海良时期货研究

　　弱基差可能以盘面价格下跌更多进行修复。这种仅依靠成本端推动以及宏观预期刺激的盘面价格上涨，持续性相对有限，并且一旦成本端有所回落，聚酯价格也会出现相应回落，上周五夜盘就看到，当原油价格出现回落的同时，PTA与短纤价格也出现大幅下跌。并且考虑到这波聚酯价格的上涨始终没有中下游利润的跟进配合，也就是未来聚酯弱基差想靠现货价格上涨更多进行修复难度较大，大概率会通过盘面价格下跌更多修复弱基差。

　　聚酯价格上涨的上边际以及结束时点由原油决定。既然这波聚酯的上涨更多由成本端原油推动，那后续原油的走势节奏也就决定了聚酯的走势节奏。以Brent为例，我们认为本轮油价反弹的关键压力位在82-83美金/桶，在尚未突破这一价位之前，油价只能定义为反弹，不能形成趋势性上涨，按照PX-Brent430至450美金，PTA盘面利润给到100元/吨计算，PTA上边际可以给到6100-6200元/吨附近，目前价格上方空间已经相对有限。而原油的走势节奏，我们认为可能还不具备大趋势上行条件，原油需求端从领先指标看，欧洲的工业需求基本就是个阶段性的回暖，而美国在8月也将迎来汽油旺季的拐点，配合宏观方面，未来三季度美国CPI下行的速率可能放缓，甚至仍有反复，不排除继续上修加息预期的可能。综合看聚酯价格再次转弱可能发生在7月底至8月初。

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