大家早上好，昨夜今晨大事多。

　　当地时间17日，俄罗斯国家反恐委员会证实，克里米亚大桥当天凌晨遭到无人舰艇的袭击，袭击损坏了大桥路面，并造成2名成人死亡，1名儿童受伤。俄罗斯国家反恐委员会称，乌方当天凌晨出动两艘水面无人艇袭击克里米亚大桥，该“恐怖主义行为”造成大桥公路桥部分路段受损。

　　北京时间今天凌晨，俄罗斯总统普京就克里米亚大桥局势召开视频会议。普京下令对当日凌晨克里米亚大桥遭袭击一事展开具体调查。普京表示，所发生的事件是基辅政权的又一次恐怖主义行为，是毫无意义的犯罪，克里米亚大桥已经很长时间未用于军事运输。俄罗斯会做出回应，国防部正在准备相关提议。

　　俄罗斯卫星通讯社17日消息称，俄罗斯克里姆林宫表示，俄罗斯中止黑海粮食外运协议。

　　报道称，俄罗斯总统新闻秘书、克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，莫斯科已暂停参与黑海粮食外运协议，“粮食协议已经中止。一旦事关俄罗斯部分的内容得到执行，俄方将立即回到执行该协议的工作上来。”

　　俄罗斯驻联合国副代表称，关于黑海港口农产品外运协议的决定是最终的，不再计划进行更多谈判。

　　俄罗斯总统新闻秘书、克里姆林宫发言人佩斯科夫同日表示，在克里米亚大桥最新遭遇恐怖袭击之前，俄方就已表明暂停参与黑海粮食外运协议的立场，袭击事件完全不会影响莫斯科在粮食外运协议上的决定。

　　乌克兰方面，当地时间17日，乌克兰总统泽连斯基在接受非洲媒体采访时表示，乌克兰愿意在没有俄罗斯参与的情况下继续执行黑海港口农产品外运协议。泽连斯基指出，乌克兰外交部将与联合国和土耳其进行交涉，以获得关于继续实施黑海港口农产品外运协议的答复。如果乌克兰和土耳其确保这些船只通过，拥有这些船只的公司将可以继续运输谷物。

　　商品方面，美股盘中外盘农产品涨跌互现，似乎并未受到太大影响；但有色金属全线大跌，伦铜跌近3%，伦镍、伦锌跌超2%，伦铝跌近2%。

　　截至今晨收盘，外盘有色金属全线下挫。伦铜跌2.1%，伦铝跌1%，伦铝跌1.2%，伦镍跌2.7%，均失守一个月最高。伦铅跌1.1%，伦锡跌0.6%，进一步远离上周所创的近半年高位。

　　芝加哥小麦期货冲高回落，最终跌超1.1%，黑海粮食出口走廊协议失效的利好效应昙花一现，CBOT玉米期货也尾盘转跌并跌1.5%，大豆期货保持0.4%的涨幅。

　　国泰君安期货表示，近几个月来，俄罗斯一直警告称不会延长黑海粮食协议，并于前几周停止了乌克兰港口出发船只的注册工作，市场对俄罗斯停止黑海协议已经有了相当充分的心理预期。如果黑海协议一直处于停止状态，则影响比较大的品种包括小麦、玉米、油菜籽和葵花籽，尤其是黑海小麦，对全球市场的影响尤其大，对我国来说，自俄乌两国进口数量较大的农产品包括玉米、葵花籽和菜油，相关品种可能受黑海协议停止的影响而受到市场关注。同时，佩斯科夫称：“一旦协议中的俄罗斯部分得到履行，俄方将立即恢复执行这项协议。”因此黑海协议随时可能重启，届时可能还将引发市场相关品种的反向波动。

　　供应扰动告一段落，纸浆价格再度大幅下行

　　本周一，内盘商品期货普遍下行，其中纸浆价格下行表现较为突出，除了宏观市场情绪的回落影响，前期支撑浆价上行的供应扰动因素在本周似乎也告一段落，与此同时纸浆基本面压力显现，导致期货盘面出现较大回撤。

　　方正中期期货研究员汤冰华向记者表示，周一在风险资产普遍走弱的情况下，浆价跌幅表现突出，部分是源自对前期快速上涨逻辑的修正。“前期的盘面低价格、终端低库存以及加拿大港口罢工和Canfor旗下Northwood浆厂停产，引发纸浆价格一度快速上涨。”

　　但是进入本周，随着加拿大港口罢工结束以及浆厂复产后，浆价上涨驱动明显减弱，而以目前的成品纸消费和价格表现来看，暂难为纸浆价格提供进一步的上行驱动，因此随着市场情绪的转差，纸浆价格也出现大幅下跌。

　　中信建投期货软商品团队分析师吴新扬表示，浆价下行的主要原因是供应收紧的预期落空。上周五加拿大港口为期13天的罢工结束，由于港口罢工而宣布7月13日停机的加拿大纸浆生产商 Canfor Pulp 也于本周一重新开始生产，因此 Canfor实际停机时间很短，这使得纸浆供应收紧预期落空。

　　据悉，在加拿大西海岸的港口工人大罢工持续13天后，劳资双方于7月13日宣布接受联邦调解员的调解方案并达成临时协议，双方同意尽快恢复港口正常运营。“如果港口罢工仍然持续，那么Canfor的停产将直接成为停产超过投产的有力砝码。但是港口罢工的快速结束抽走了这一可能性，Canfor旗下Northwood浆厂于7月17日恢复生产，实际停产时间仅为2天。”他说。

　　与此同时，国泰君安期货分析师高琳琳指出，周一纸浆价格下行表现明显的另一个重要原因是国内到货量的显著增加，国内外港口库存高位运行，而下游需求恢复速度不及供应增量带来的冲击。

　　她指出，目前市场供应预期的变化表现在两个方面：一是现货市场层面，从6月的发运数据来看，大量的纸浆来到了国内，港口库存维持高位，虽然低价的阔叶浆引导了一部分的补货需求，但产业链库存转移需要时间，这构成现货面的流动性充裕；二是盘面的流动性充裕，主要体现在仓单压力，大量的俄针制成仓单交割，导致盘面重心往低价货源倾斜，这也是压制纸浆盘面的动因之一。

　　吴新扬指出，从全球纸浆库存情况来看，目前供需拐点尚未到来。他表示，目前全球纸浆库存天数仍然处于高位，即使按照历史最快的去库存速度估算，目前的纸浆库存天数也是高于一般认为的45天合理库存区间。从国内的期货库存数据看，期货库存垒库基本结束，处在小幅增长或略微持平的状态，但库存数量仍然高于去年同期，部分仓库满库。

　　整体从供应端表现来看，汤冰华表示，一是今年纸浆全球范围发货量大幅下降，但是对中国地区的发货增加；二是中国纸浆进口量大增，特别是针叶浆进口量重回历史高位。因此从现实层面看，他认为中国木浆供应并不紧张，而海外发货虽大幅下降，但结合欧洲港口木浆库存的持续增加表现，再加上下游需求表现不佳，也使整体供应处在较为宽松的状态。

　　他预计，下半年纸浆供应或呈现出有增有减的状态，针叶浆增量体现在三季度计划投产的芬林芬宝凯米浆厂，减量则是一些关停及检修的浆厂，例如Stora Enso将关停芬兰的Sunila针叶浆厂，另外原材料木片供应偏紧对于浆厂生产也可能会有持续性影响。

　　下游需求好转尚不明显，部分纸厂挺价意愿强烈

　　值得注意的是，近日多家纸企相继发布半年度业绩预减公告，令投资者颇感意外的是，伴随原料纸浆价格的下滑，二季度纸企利润并未如预期般向上修复，反而进一步恶化。截至7月14日，在已发布业绩预告的纸企中，博汇纸业、宜宾纸业、五洲特纸、冠豪高新业绩均告亏损；岳阳林纸、中顺洁柔上半年实现盈利，但二季度归母净利润环比降幅均超过68%，下行压力显著。

　　同时最新的市场消息显示，多家纸企宣布文化纸涨价200元/吨。继本月初白卡纸企业联手提价后，文化纸也迎来涨价潮。记者从太阳纸业获悉，公司将自7月17日起，对涂布类与非涂类全系产品，在目前政策价格基础上上调200元/吨。记者了解到，此前华泰股份亦发布涨价函，将公司所有文化纸产品提价200元/吨。此外，有多家中小纸企也发布了7月、8月的文化纸提价计划。

　　汤冰华指出，近期纸厂开始挺价甚至提涨，可能是源自年内价格跌幅较大，部分品种如白卡纸相较前两年的高点已下跌60%，文化纸价格也跌至历史低位，尽管纸浆价格大跌对冲了纸价下跌对纸厂利润的影响，但考虑到长协木浆船期等因素，预计全国范围的纸厂盈利好转还需一定时间，这也使得近期出现的纸浆价格反弹再度影响到纸厂利润，引发纸厂挺价行为，另外随着教辅材料印刷时间临近，部分文化纸厂家挺价意愿提升。

　　他表示，目前纸类相关行业需求好转尚不明显。据国家统计局6月公布的数据显示，与成品纸消费关联度较高的行业中，除了食品饮料、烟酒零售额同比增速回升，其他行业增速均不及上月。而自5月以来，纸制品出口增速也明显放缓，需求呈现出较为分散的特性。可以看到自二季度以来，整体复苏形势相对缓慢，延缓成品纸需求改善步伐。

　　高琳琳表示，近期需求端存在一定的好转迹象，包括7月初保定地区纸厂的一轮涨价，生活用纸、白卡纸近期都有部分企业挺价的行为。“目前来看，下游企业直接折算盘面浆价是有利润的，但是从产业链的定价能力来看，终端的定价能力偏弱。”她指出，下游纸厂从挺价、提涨到真正落地，其实企业仍然面临着比较大的竞争和挑战。由于现阶段依然处于需求的淡季，很难从需求端发起比较有力的驱动。这也使得下游企业补货的意愿不高，还是配合经营需要以刚需采买为主。

　　从二季度数据来看，吴新扬表示，下游纸厂的开工情况基本比较稳定，生活用纸的开工率在65%—75%之间波动。针对目前纸厂陆续发布的涨价函，还是需要关注涨价函是否能落实，因为从地区级别数据看，均价基本持平，下游或仍然需要时间消化涨价函。在他看来，更需要关注的是供给弹性，小厂的“船小好调头”现象可能会放大供给弹性，因此在需求较明显复苏之间，产能相对产量表现冗余。

　　浆价“回温”信号尚未显现

　　“从历史走势看，纸浆价格出现趋势性上涨，一般源自供应大幅减量，或是受成品纸价格上涨带动。”汤冰华表示，在近两年成品纸产能大量投放的情况下，纸品价格上涨对需求强度的要求较高，现阶段考虑到内外经济复苏压力较大，成品纸需求及价格难以快速走强，因此下阶段浆价主导逻辑可以关注海外供应情况。

　　他指出，当前纸浆价格处在近10年低位区间，从成本支撑的角度看，最近7年针叶浆价格两次跌至加拿大生产成本附近并持续1年左右，而当前现货市场价格距成本尚有一定空间。他表示，Canfor旗下Northwood浆厂短暂停产虽未对供应造成影响，但今年以来海外浆厂检修逐步增多，下半年一旦非计划性供应减量较多，纸浆在接近成本线附近有望正式止跌。

　　但从现阶段来看，他认为下游消费难言好转，成品纸暂未出现持续性上涨迹象。而从供应端角度看，上周加针价格下调至640—650美元/吨后出现销售好转，因此纸浆可能回到之前的区间低位振荡，短期破前低的概率不大。

　　高琳琳表示，在需求没有显著启动或者在传统需求旺季来临前，浆价依然会受到供应端的压制，企业的成品库存去化需要时间。而浆价走低引发的补货需求或是“昙花一现”，她认为现阶段依然是浆价筑底阶段，且筑底的时间可能比较长，在9月主力合约切换前，依旧维持浆价振荡偏弱运行的观点。

　　吴新扬认为，浆价后续需要关注供应端的变化，包括浆厂停产检修是否能将供需推到拐点。但是新凯米浆厂的80万吨产能或将于9月如期投产，如果消费端的制约仍然存在，那么新增投产将会在现有基础上进一步增加供应。后续可能需要关注的是加拿大山火事件对于原材料供应的约束，以及海外浆厂计划外停产的影响。

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