因近年铁矿石交割标准调整次数较多，同时不同年份钢厂利润不一样，导致高品的铁矿石和低品的铁矿石价差变化较大，不同铁矿石01合约对应的最优交割品不一样。铁矿石2001和2101合约对应的最优交割品是金布巴粉；铁矿石2201合约对应的时间周期钢厂利润较丰厚，低品质的粉矿价格较低，使得铁矿石2201合约对应的最优交割品为低品质的超特粉；铁矿石2301和2401合约对应的时间周期内钢铁厂利润被大幅挤压，整体利润水平较低，钢厂更加青睐使用低品质的粉矿，这样高低品价差较低，高品质的粉矿交割具有一定的优势，因此铁矿石2301和2401合约对应的最优交割品为力拓的PB粉。截止7月12日收盘，青岛港铁元素品位61.5%的PB粉港口现货价格报857元/湿吨，PB粉折合到期货盘面可交割品的价格报910元/干吨，铁矿石主力I2401合约收盘价报744元/干吨， 因此铁矿石2401合约基差166元/干吨，处于2019年以来季节性最高水平。部分铁矿贸易客户将选择销售铁矿石现货，同时购买铁矿石2401期货合约，将高成本的铁矿石库存置换为较低成本的铁矿石虚拟库存。铁矿石2401合约高贴水在后期收基差的阶段有利于做多铁矿石2401做空铁矿石2405合约。

　　1.铁矿库消比处于近年低位，利多1-5正套

　　截至7月14日，铁矿石港口库存12495.17万吨，周环比下降1.13%，同比下降4.09%。247家钢厂铁矿石库存8522.33万吨，周环比下降1.25%，同比下降14.88%。铁矿石港口库存和钢厂库存之和为21017.5万吨。247家钢厂日均铁水244.38万吨，同比增加8.01%。 港口和钢铁厂铁矿石总库存消费比53.75，处于2020年有247家钢厂库存样本以来季节性最低水平，处于历史低位，利多相对近月合约。今年4月18日据财新网报道，2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年10.18亿吨基础上不增不减。下半年再根据实施情况进行动态调整、总量控制。具体政策尚需等待国家相关部门出台文件。5月6日，唐山市丰南区发展和改革局发布关于做好2023年粗钢产量压减工作的通知，要求加大粗钢产量压减力度，保证全年粗钢产量不超过去年，确保完成全年粗钢压减任务。7月12日江苏地区部分钢厂口头收到通知，需关注其他地区是否将进一步公布压减产量方案。2021年全国粗钢平控政策在年初就已公布，而且3月份唐山地区就开始执行限产30%-50%，6月份甘肃和安徽进一步召开座谈会要求粗钢平控并开始执行，随后江苏地区钢厂也收到粗钢平控的通知。今年到目前为止还未有权威部门官方通知全国粗钢平控通知，执行情况就更不用说了，下半年能否出台全面平控政策存在较大不确定性。2023年1-5月粗钢产量4.446亿吨，同比增加961万吨 ，增幅1.6%，生铁产量同比增3.2%。若后期全国执行粗钢平控政策，6-12月 粗钢产量将同比下降超961万吨。受消费低迷和钢厂利润较低的影响，钢厂已开始主动减产，因此压减粗钢产量政策对市场有所提振，但较难改变大势，而且各地区钢厂压减产量执行时间不一，整体影响将进一步弱化。因此不必过于担忧压减粗钢政策影响铁矿1-5正套投资策略。

　　2..整体的熊市格局有利于正套策略

　　2021年年初房地产企业执行三道红线以来（①房地产整体资产负债率不能高于70%。②就是房地产本身的净负债率不能够高于百分百。③是房地产本身的现金与债务比例不能大于一倍），主流房地产企业均以降负债为主，房地产企业拿地面积和开工面积均持续下降，地产对钢材的消费以及消费预期均较差，使得黑色品种特别是铁矿石远期均呈现贴水的熊市格局。因此铁矿石近远月价差较难收窄至负数，远期价格大概率仍将贴水近月合约，这将对做多铁矿石2401做空铁矿石2405投策策略形成策略保护。

　　3.投资逻辑及建议

　　投资逻辑：截至7月13日收盘，铁矿石2401合约基差191元/吨，处于2019年以来季节性最高水平，贴水幅度较大有利于正套投资策略。铁矿（港口+钢厂）总库存消费比处于近4年季节性最低水平，处于历史低位，利多相对较近的期货合约，有利于铁矿石1-5正套。整体的熊市格局有利于正套策略

　　投资策略：做多铁矿石2401做空铁矿石2405。入场建议：铁矿1-5价差35-40入场。

　　风险：Q4严格全面执行粗钢平控政策。应对策略：止损。（作者单位：中州期货）

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