天顺风能(002531)
——海上风电+运营商模式助推公司长期业绩增长

 公司是国内领先的风塔制造商。公司是国内同时获得国际两大风电整机巨头Vestas 和GE 全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司，过去三年风塔业务收入复合增速超过40%。凭借产品结构高端化和客户资源国际化两项优势，公司历年来的产品毛利率保持在较高水平，且领先行业内的竞争对手。根据全球风能协会对于2014年全球风电新装机45.3GW的预测，我们估计全球风塔的市场空间超过400亿元。
 海上风电项目为公司风塔业务提供额外推动力。与陆上风塔相比，海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验，另外还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。所以海上风塔的技术要求更高。公司上市募投的海上风塔项目已经于2013年下半年建成，目前已经基本完成了下游客户的产品认证，并且已经陆续获得西门子、vestas、日立等公司的试订单，我们预计公司有望在2014年下半年陆续获得海上风电的正式订单，逐步产生业绩贡献。
 零部件供应链平台、风电运营、产业投资多战略并举，为公司长远发展保驾护航。公司采用供应链平台模式，根据客户需求进行规划设计，再交由供应商进行生产制造。这种模式不需要公司投入大量资金，并且能获得较高附加值。公司在白城与广西投资的风电场项目均有望在2014年获得进展并开工建设，运营业务将成为公司2015年的新亮点。公司从事的产业投资不仅可以提升资金使用效率，也可以获取未来退出的投资收益或产业链并购机会。
 首次评级为“增持”。我们预期2013-2015年公司实现每股收益0.46元、0.60元和0.83元，未来三年复合增长率约26%。目前对应2013年33倍、2014年25倍PE。公司作为行业领先的风塔制造商，借助海上风电项目投产迎来“第二春”，零部件供应、项目运营以及产业投资等多项战略也将逐步见效。虽然公司短期涨幅较大，但是我们看好公司长期发展，首次给予增持评级，目标价18元，对应2014年30倍估值。

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