【导语】上半年国内棕榈油市场行情呈现震荡回落走势，因整体需求偏弱以及国际宏观环境存在利空影响。下半年棕榈油产区处在增产周期，三季度国内需求或有提升可能，将对市场行情有一定支撑，但在宏观环境偏空及供应增加的压力下，预计下半年棕榈油价格或先涨后跌，仍是低位水平整理状态。

　　上半年国内棕榈油价格震荡回落

　　上半年国内港口24度棕榈油价格震荡偏弱，其走势与我们在《2022-2023 中国棕榈油市场年度报告》中预测的情况基本一致。但由于受到美联储加息、美国银行业流动性危机、债务危机等国际宏观不利因素扰动，上半年价格重心下移。其中高点8458元/吨出现在3月初，低点6933元/吨出现在6月初，高低价差1525元/吨。卓创资讯监测数据显示，截至6月30日，全国港口24度棕榈油均价7628元/吨，较年初下跌6.44%。从相对水平来看，上半年全国均价7735元/吨，较去年同期下跌41.65%；从长周期运行趋势来看，近三年国内棕榈油价格先涨后跌，2023年延续跌势至今。

　　国际环境整体偏空

　　因国内24度棕榈油的供应完全依赖于进口，且通过生物柴油领域与原油关联，受宏观经济环境影响明显。所以主产国棕榈油供应能力的变化及宏观经济形势均会对国内棕榈油市场产生明显的影响。马来西亚是棕榈油主产国之一，也是我国棕榈油进口的主要来源，所以马来西亚棕榈油的供应能力是整个棕榈油市场行情运行的主要驱动因素。据MPOB监测数据显示，今年1-5月马来棕榈油产量663.2万吨，相比去年同期减少1.32%。虽然上半年马来棕榈油产量恢复情况不如去年，但受上半年美联储加息、银行业流动性危机、债务危机等因素压制，需求端存在下降预期，因此产量的同比微幅减少并未给市场带来明显支撑，价格整体低位运行。

　　而棕榈油除了具有农业属性外，还具备较强的金融属性和工业属性，所以宏观经济的强弱能够有效且迅速地传递至棕榈油市场。上半年在宏观风险频发的背景下，市场持续担忧需求前景，棕榈油本身的产量减少并未带来明显支撑，反而临近年中，美国干旱所带来的美豆产量担忧给予了棕榈油价格一定的支撑。

　　国内市场供减需增限制价格跌幅

　　国内港口库存持续下降，间接反映国内棕榈油现存的供应能力相对较弱。卓创资讯数据显示，上半年月度平均库存66.2万吨，较2022年同期增加168%。虽然上半年港口库存持续回落，但整体仍处于较高位，高于近五年的均值51万吨，亦高于2022年同期水平。通过数据分析发现，月度库存和月度均价的相关性系数为-0.69，属于中度负相关关系。当库存增加时，市场多处于供大于求的状态，价格下跌概率较大；反之亦然。

　　国内成交量增加，限制市场跌幅。虽然2023年以来棕榈油市场行情弱势区间整理，但国内经济复苏趋势明显，餐饮恢复较好，棕榈油整体成交量好于去年同期。卓创资讯监测数据显示，上半年样本生产企业的平均月度成交量为4.05万吨，较去年同期增长143%，说明市场需求在价格偏低及传统需求旺季的支撑下有所提升。整体来看，上半年在国际棕榈油价格明显下跌的背景下，国内市场供减需增的状态支撑棕榈油现货价格维持区间震荡的趋势。

　　下半年棕榈油价格或先高后低

　　国际方面，7-9月份东南亚棕榈油处在传统增产周期，虽然印尼适当提高了棕榈油出口关税，用来满足国内生柴政策需要。但整体来讲，市场普遍预计未来一个年度棕榈油增产。美农6月最新供需报告数据显示，2023/24年度全球棕榈油产量预计在7926万吨，较上一年度增加1.96%；消费量7791万吨，较上一年度增加3.44%。另外，美联储7月可能会继续加息，未来依然充满较大不确定性，宏观环境或施压商品市场。

　　另外，产区天气依然是主要关注点。虽然市场担忧厄尔尼诺现象将造成棕榈油产区干旱，但根据棕榈树的开花、结果及收获时间来看，6月发生干旱的影响至少到明年3月才能看到效果，所以棕榈油产量偏向乐观。除此之外，厄尔尼诺现象对整个油料的影响也将通过油脂替代效应对棕榈油市场产生价格驱动，例如美豆生长状况及澳大利亚、加拿大油菜籽的情况。

　　国内方面，我国棕榈油完全靠进口，因此进口量的高低在一定程度代表了供应情况。据美农6月最新供需报告显示，2023/24年度中国棕榈油消费量695万吨，进口量730万吨，未来一个年度国内供应量大于需求量。下半年传统节日相对集中，三季度的中秋节、国庆节或将带动棕榈油消费，但因国际大环境充满不确定性且棕榈油基本为刚性需求，预计棕榈油消费增长或有限。另外，从油脂市场来看，随着下半年进口大豆陆续到港，国内大豆供应充足，这将导致四季度豆油企业开工率提高，豆油市场或量增价减，对棕榈油市场价格或有一定压制。

　　综上所述，上半年在国际宏观风险加剧、需求收缩预期较浓、减产不及预期的背景下，国际棕榈油价格有所下跌，而国内受需求恢复提振，整体下降幅度有限。三季度需求或将延续恢复态势，叠加美豆产区天气因素，或从替代效用层面提振棕榈油价格阶段性回升，但油脂供过于求的整体趋势难改，天气计价窗口期过后，四季度价格或有所修复。预计下半年国内棕榈油行情将先涨后降，港口24度棕榈油均价的波动区间为7100-7500元/吨，整体弱于上半年，与《2022-2023中国棕榈油市场年度报告》中预测趋势基本一致。

　　风险提示：海外经济下行超预期、厄尔尼诺天气强度变化超预期及国际生柴政策变化、国内需求不确定性。