紧张的劳动力市场引起了人们对劳动力成本在持续的高通胀读数中的作用的关注。决策者们特别关注非住房服务的通货膨胀，这被认为是与工资最密切相关的。分析表明，较高的劳动力成本以较高的非住房服务价格的形式传递给客户，然而对整体通胀的影响非常小。劳动力成本的增长对商品或住房服务的通货膨胀没有任何有意义的影响。总的来说，劳动力成本的增长只贡献了近期核心PCE通胀率的0.1个百分点。

劳动力成本增长对非住房服务（NHS）通胀以及整体通胀的影响很小。这些估计意味着，最近就业成本指数的激增只解释了目前高涨的通胀读数中的0.1个百分点，在核心PCE衡量标准的3个百分点的增长中，这个部分可以忽略不计。进一步的分析表明，劳动力成本的变化主要通过供应渠道影响价格。也就是说，分析显示，当工资上涨时，企业倾向于提高价格，因为他们的成本增加，而不是因为需求增加。

这些结果使人们对劳动力成本增长本身是NHS通货膨胀的重要驱动力的说法产生了一些怀疑。这就为劳动力成本增长和通货膨胀之间的高度相关性留下了其他解释的空间。例如，最近的证据显示，工资增长往往跟随通货膨胀，以及对未来通货膨胀的预期（Glick, Leduc, and Pepper 2022）。总的来说，这些结果突出表明，最近的劳动力成本增长很可能是衡量通货膨胀前景风险的一个糟糕的标准。

【正文】

自2021年中期以来，通胀率持续高于美联储2%的目标。在2022年11月的一次演讲中，美联储主席鲍威尔提到，通过研究三个基本类别：商品、住房服务和非住房服务，有助于解释通胀水平的升高。他特别关注最后一个类别，指出它 "可能是理解核心通胀未来演变的最重要类别。因为工资构成了提供这些服务的最大成本，劳动力市场是理解这一类别通货膨胀的关键"。

非住房服务（NHS）是整体通货膨胀的一个重要组成部分，占核心个人消费支出（PCE）价格指数的一半以上。工人的工资和福利构成了这一类企业的大部分成本，但劳动力成本的变化并不一定影响服务价格。公司反而可以在利润率中吸收这些成本，或者在某些情况下，用自动化或改进的效率来替代（Leduc和Liu 2023）。许多研究表明，劳动力成本对服务业通胀或整体通胀的影响很小（见Barlevy和Hu 2023）。

在这篇文章中，我研究了劳动力成本影响价格通胀的方式和程度，特别是NHS的通胀。我发现，劳动力成本的增加就像供应冲击一样，企业通过提高价格的形式将更高的成本转嫁给消费者。相比之下，劳动力成本的增长似乎并没有通过提高需求来推动通货膨胀。正如预期的那样，国民保健服务价格对劳动力成本变化的反应比商品或住房服务价格的反应更大，然而，这种影响很小，而且在很长一段时间内缓慢发生。劳动力成本增加1个百分点，在四年的时间里，国家卫生系统价格对核心PCE通胀的贡献只上升了0.15个百分点，即每年不到0.04个百分点。这意味着最近就业成本指数（ECI）的上升对当前核心PCE通胀的贡献只有0.1个百分点，完全来自于对NHS通胀的影响。

01:衡量劳动成本

在众多衡量劳动力成本的指标中，我采用了劳工统计局（BLS）编制的民工总报酬ECI。与其他衡量标准如平均小时工资相比，ECI有一些优势。首先，由于它是一个固定权重的指数，它考虑了劳动力的产业-职业构成的变化。这意味着，它可以调整与工人的职业和行业分布变化有关的劳动力成本的变化。第二，它说明了企业的总就业成本，除了工资和薪金外，还包括工人的福利。ECI的一个缺点是，它发布的频率相对较低，每季度一次。

图表1显示了在过去20年里，ECI的同比增长与核心PCE通胀的同比增长的演变。PCE价格指数代表了联邦公开市场委员会（FOMC）对通货膨胀的首选指标。我专注于核心PCE通胀，它通过排除高度波动的食品和能源价格，提供了一个可靠的基本通胀衡量标准。

劳动力成本增长和核心PCE通胀往往随着时间的推移而变化，在过去的20年里，其相关性大约为0.8。这两个系列在大衰退期间急剧下降，然后保持相对较低的水平，直到疫情发生。自2021年以来，这两个系列都急剧上升。2023年第一季度的最新数据显示，ECI在过去四个季度增长了4.9%，而核心PCE价格在同一时间段增长了4.7%。

02:核心PCE通胀的组成部分

劳动力成本增长与通货膨胀的高度关联性意味着两者是明显相关的。为了更好地了解这两者之间的相互联系，将核心PCE通胀按类别划分是有帮助的。最广泛的通胀划分是商品和服务。然而，正如主席鲍威尔（2022）所评论的那样，将服务进一步划分为住房和非住房部分是有帮助的。住房服务主要包括租金支付，这与劳动力市场的直接联系较少。非住房服务（NHS），包括餐馆、酒店和航空公司等类别，是工资占总成本很大一部分的企业。如果劳动力成本实际上是通货膨胀的一个关键驱动因素，其影响应该在非住房服务的通货膨胀中表现得最为强烈。

图表2将最近的核心通胀，即以核心PCE价格指数的三个月年化变化来衡量，分为这三大类：核心商品、核心住房服务和核心非住房服务。核心商品通胀在2021年和2022年初急剧上升，但此后大幅下降。核心住房服务通胀的贡献稳步上升，而核心非住房服务通胀的贡献在疫情后的整个时期内一直保持高位。具体来说，NHS对三个月的核心通胀的贡献是2.4个百分点，比2016-2019年的平均贡献大1个百分点。当然，NHS对核心PCE通胀的高贡献率是由图表1所示的高劳动成本增长所驱动的，这是可信的。

03: 劳动力成本在多大程度上推动了通货膨胀？

为了衡量劳动力成本的增长在多大程度上推动了NHS的通货膨胀，我估计了一个简单的模型，该模型隔离了ECI的意外变化。该模型考虑了当前和过去的通货膨胀和经济活动水平，以及ECI本身的近期趋势。去掉与经济中可观察到的模式有关的变化，就能分离出ECI中可被视为不可预测或 "意外 "成分的变化。我使用该模型来估计ECI的意外变化如何影响商品、住房服务和NHS价格在不同时间范围内对核心通胀的贡献。数据涵盖了从1988年到2023年这段时间；然而，当去除2020年之后的时期，结果并没有改变。如果我专注于私营行业或提供服务的行业的工人的ECI，结果也是类似的。

图表3中浅蓝色的柱子显示了在四年的时间范围内，ECI增加1个百分点对商品、住房服务和NHS通胀对核心PCE通胀的贡献的累积影响。估算结果证实，劳动力成本对NHS通胀的影响比商品或住房服务通胀的影响都要大。对商品和住房服务通货膨胀的估计值很小，在统计上与零没有区别，如点估计值周围的深蓝色90分位数置信带所示。ECI对NHS通胀的影响在统计上是显著的，但幅度相当小。ECI增加1个百分点，在4年内，NHS通胀对核心PCE通胀的贡献增加了0.15个百分点，即每年影响0.04个百分点。由于ECI的增长比疫情前的水平增加了约3个百分点，这意味着劳动力成本对目前的核心PCE通胀增加了约0.1个百分点。

04: 劳动力成本是通过供应还是需求影响通货膨胀？

工资和劳动力成本不仅代表企业的成本，也代表家庭收入。具体来说，较高的工资增长会提高人们的收入，从而提高他们对产品或服务的支付意愿。这种消费者需求的增加最终可以使企业收取更高的价格，通过所谓的需求渠道助长通货膨胀。这与供应渠道形成对比，后者反映了企业只是以更高的价格将其更高的劳动力成本转嫁给消费者。

为了测试与需求相关的通胀压力，我使用了Shapiro（2022）的方法，将PCE通胀分为其供应和需求驱动的部分。这些数据系列量化了供应或需求在特定月份推动通胀的程度。供应驱动的贡献包括在特定月份中数量与价格呈相反方向变动的类别。需求驱动的贡献包括那些在特定月份里数量和价格朝同一方向移动的类别。我将这一方法应用于更广泛的非住房服务类别中的服务类型，将对NHS通货膨胀的贡献分为由供应驱动和由需求驱动。

我使用前面描述的模型，估计ECI的意外变化对这两个通货膨胀数据的影响。图表4显示了估计值，以及它们的第90百分位置信区。ECI对NHS通胀的需求驱动部分没有明显的影响。相反，ECI增长对NHS通胀的影响完全来自于供应驱动的部分。因此，这一结果表明，劳动力成本的增加就像典型的供应冲击一样，企业以更高的价格将更高的成本转嫁给消费者。

05: 结论

分析显示，劳动力成本增长对非住房服务（NHS）通胀以及整体通胀的影响很小。这些估计意味着，最近就业成本指数的激增只解释了目前高涨的通胀读数中的0.1个百分点，在核心PCE衡量标准的3个百分点的增长中，这个部分可以忽略不计。进一步的分析表明，劳动力成本的变化主要通过供应渠道影响价格。也就是说，分析显示，当工资上涨时，企业倾向于提高价格，因为他们的成本增加，而不是因为需求增加。

这些结果使人们对劳动力成本增长本身是NHS通货膨胀的重要驱动力的说法产生了一些怀疑。这就为劳动力成本增长和通货膨胀之间的高度相关性留下了其他解释的空间。例如，最近的证据显示，工资增长往往跟随通货膨胀，以及对未来通货膨胀的预期（Glick, Leduc, and Pepper 2022）。总的来说，这些结果突出表明，最近的劳动力成本增长很可能是衡量通货膨胀前景风险的一个糟糕的标准。

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