整体逻辑：宏观逻辑未有共振，基本面分化演绎，商品套利机会较多，少有整体的趋势性机会。 　　1.本周海外围绕美国经济及就业数据进行了交易。PMI制造业46.0（预期47.0，前值46.9），服务业53.9（预期51.0，前值50.3）；ADP小非农49.7万人（预期22.8，前值26.7）大超预期，而官方的大非农数据20.9万人（预期22.5，前值30.6）小幅低于预期，失业率3.6%（预期3.6%，前值3.7%），时薪增速超预期。总的来看，考虑到美国服务业强劲，且就业市场表现依旧偏强，工资通胀粘性高，市场本周依旧将美国10年期国债利率水平锁在4%左右。而从2022年以来10年期国债利率三度到达4%，分别是去年10月上旬、今年3月初、以及当下，我们需要警惕的是4%从阻力变成支撑、并诱发新一轮银行业危机的可能性。 　　2.国内来看，对政策的强预期可能存在修正空间。尽管从央行货币政策委员会例会来看，二季度提出要“增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”以及“生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足”，暗示政府将有所作为，一是提升对民间投资的拉动，二是扩大内需。但政策更多是结构性而非总量性的，且并未偏向于市场期待的地产领域。 　　3.工业品在本轮震荡后择的方向更大可能是向下。从供给端来说，工业品的供给在今年仍旧是增加的，即使是有长期供给压力的有色板块在今年的产量也没有瓶颈；需求端来看降息预期不断被修正，对商品需求利空的海外衰退交易还未真正来到，而中国的结构性修复（制造业弱于服务业，地产等商品密集型产业弱于科技密集型）使得经济的好转与商品价格走强的联结度有所下降，强政策预期受制于战略定力；估值端来看，煤炭保供，且油气在旺季下价格仍难走高，商品成本支撑削弱。 　　4.2022年6月以来商品市场整体呈现出趋势与震荡行情交替的格局，本质上是市场在消化宏观边际变化后等待下一个宏观边际驱动的过程，其中趋势往往持续一个多月，而震荡为期三个多月。商品在5月中下旬结束趋势后进入了新一轮震荡。依此时间线推算，接下来的8月和12月可能会有新的驱动机会，不过也不能刻板地缘木求鱼，需要时刻观察边际驱动。相较于单边趋势行情来说，基本面的差异带来更多的商品的套利机会，套利类CTA的表现仍旧会优于趋势类CTA。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。