作者：侯晓瑞/F3044447、Z0015326/

　　一德期货生鲜畜牧分析师

　　23年1-4月在蛋鸡存栏低位、饲料成本高位以及需求恢复性增长影响下，蛋价表现偏强，3月底价格冲至5元/斤左右，现货在季节性需求淡季的超预期表现也使得近月贴水合约出现明显上涨，另外，现货的超预期也使得养殖端补栏积极性明显提升，而鸡苗的超预期增长使得远月合约承受更大的压力，期货价格重心进一步下移。

　　4月后随着蛋鸡存栏持续恢复（老鸡延淘等），饲料成本高位回落，需求持续增长动力不足，现货价格面临较大压力，五一等节假日对现货也未产生明显拉动。6月后进入梅雨季节，现货价格继续回落，但由于存栏恢复程度有限，且各环节均维持低库存运行为主，现货在3.8元/斤成本线附近获得较强支撑。另外，4-6月受现货下跌及市场预期影响，鸡苗补栏热情小幅下滑。

　　从期货端来看，上半年在存栏增长、饲料成本下行等因素影响下，各合约估值重心明显下调，基差长期处于历史偏高位置，02-07合约在临近交割月或进入交割月后均出现了底部回升行情。考虑到蛋价季节性波动规律，我们认为在期货估值重心已经下移的情况下，未来应更多的关注蛋价波动节奏与期货绝对价值带来的阶段性机会。

　　2. 基本面情况

　　2.1 供应端：存栏、补栏及淘汰

　　上半年蛋鸡存栏处于历史偏低位置，鸡蛋供应增长不及预期。卓创数据显示，截止2023年6月，全国在产蛋鸡存栏11.78亿羽，属于历史同期偏低位置，给与蛋价较强支撑，后期存栏变化取决于上半年补栏情况及当期淘汰量变化。

　　鸡苗补栏：23年1-6月鸡苗销量同比22年增长6.7%左右，上半年鸡苗补栏增长明显，尤其2-4月，主要原因为行业现金流已经大幅好转，前几年受饲料原材料成本上行影响，蛋鸡养殖利润表现一般，鸡苗补栏长期不及预期，在经历了两年盈利休整期后，行业现金流逐步恢复，叠加23年春节后现货淡季盈利超预期（蛋价涨，饲料跌），促进行业补栏出现明显增长。另外，22年12月前后受疫情等因素影响，部分地区补栏受影响，被动延迟到春节后进行补栏。5月后蛋价下跌，养殖利润缩水明显，叠加天气炎热导致育雏难度增大，养殖端对后市信心不足，鸡苗补栏量出现明显下滑，蛋鸡苗均价由4元/羽下跌至3元/羽左右，部分地区出现种蛋转商现象，进一步增加鸡蛋供应端压力。

　　整体来看，上半年鸡苗补栏量持续增加，但后续环比增量放缓，对应7-9月新开产量连续增加，但考虑到夏季高温高湿及疫病等因素，新开产带来的供应增量不及前期鸡苗补栏环比增量。10-12月新开产蛋鸡量面临环比下滑的局面。下半年若养殖成本能够继续下滑，养殖利润回升，鸡苗补栏有再次增加的可能。

　　老鸡淘汰：卓创数据显示，2023年1-6月老鸡淘汰量同比22年减少9.27%，受前期补栏量影响，整体老鸡可淘量偏少。具体来看，23年春节后蛋价的超预期表现导致老鸡普遍延淘，淘鸡价格明显上涨，处于历史同期高位，淘鸡日龄维持在520天以上，而长期的延淘一定程度上增加了鸡蛋的供应，导致4月后蛋价出现明显下滑，养殖利润缩水后市场淘汰热情回升，淘鸡日龄小幅下滑，老鸡的淘汰使得现货在3.8元/斤成本线附近获得支撑，侧面印证了上半年蛋鸡存栏总量并不高的现实。

　　下半年淘汰老鸡对应22年3-8月鸡苗补栏，可淘老鸡量相对偏少。目前来看，淘鸡日龄已经有连续下滑，市场情绪相对悲观，但由于后续有中秋及春节等节日提振，养殖端淘汰存在观望心态，中元节前较难出现大面积淘汰老鸡现象，若中秋前现货表现不及预期，易触发短期加速淘汰心理，进而给现货下方以支撑。因此，从淘汰运行机制来看，蛋价表现核心还是取决于当期存栏基数，淘汰只能从一定程度上对蛋价波动幅度进行调整。

　　上半年蛋鸡存栏波动幅度较小，6月在淘汰加速、新开产增量有限及预期下滑影响下，存栏跌至年内低位。结合前期补栏和后续淘汰预测来看，7-9月存栏或将出现连续增长，但增幅低于将低于前期鸡苗补栏量的增幅（天气疫病等因素影响），中元节前后预计淘汰会有季节性增加空间，10月后存栏变化将放缓。整体来看，下半年蛋鸡存栏重心相对上半年将有所提升，若后续养殖成本能够继续有效下滑，市场空栏率继续下行，蛋鸡存栏重心有望继续上移。

　　关于成本及利润：蛋鸡养殖成本的波动主要来源于饲料原材料价格的变化。23年上半年鸡蛋平均养殖成本在3.58元/斤左右，受饲料原材料价格下滑影响，成本由年初的3.8元跌至3.4元左右，成本下行叠加蛋价表现良好，补栏信心在2-4月明显恢复，5月后随着养殖利润缩水，6月后成本又有小幅回升，对行业补栏信心产生明显抑制，当前鸡蛋养殖成本约为3.57元/斤。上半年蛋鸡养殖一直处于盈利区间，梅雨季对现货的利空也没使得蛋价跌破成本线。后续继续关注养殖成本及蛋价变化对行业补栏及淘汰产生的影响，若成本重心继续下移，则后续现货下跌空间将被打开。

　　2.2 需求端

　　鸡蛋需求恢复正常年份季节性波动为主。具体来看，上半年主产区发货量长期维持历史偏低位置，反映了蛋鸡存栏偏低的事实，2-4月主销区到货量表现尚可，供紧需增共同推动蛋价创下上半年高点。蛋价涨至高位后对下游需求产生抑制作用，且其他类蛋白，如猪肉等价格均处于偏低位置，叠加五一等需求提振不及预期及梅雨季节到来，供需双弱推动蛋价持续下行。下半年的中秋及春节等节日备货会提前对需求产生一定提振，但决定蛋价波动的主要因素仍在供应端。另外，鸡蛋生产及流通环节库存维持低位运转，市场囤货热情较低，一定程度上缓解了鸡蛋的库存压力。预计下半年在供应增长预期下，囤货动作会相对谨慎，但天气转凉后的季节性增库存动作仍会发生，给与下半年蛋价底部支撑。

　　3. 下半年行情展望

　　长期来看，蛋鸡存栏增长趋势不变，考虑到养殖端补栏恢复（前期补栏增速高，后期增速低），叠加后续淘汰节奏变化，可能会导致阶段性供需强弱出现超预期变化。下半年蛋鸡存栏量将高于上半年及21和22年同期，叠加成本及需求变化，蛋价上方存在较大压力，但下跌空间亦相对有限（过低蛋价引发淘汰，导致本就恢复偏慢的存栏出现阶段性下滑）。梅雨季结束后蛋价开启季节性上涨，考虑到存栏水平及需求表现，中秋前（8-9月）现货高点预计在4.8元/斤左右，9月后现货开启季节性回调，10-11月现货回落至成本线附近会获得较强支撑，春节前现货预计维持在4-4.3元/斤波动为主。

　　上半年在饲料成本下移及补栏大幅增长给出存栏增长预期后，期货估值重心已经明显下移，后续继续下行需要养殖端补栏再次增长或成本继续下移，否则期货将回归到现货驱动的节奏性行情中。从估值来看，中秋节在9月底，09合约作为阴阳合约4400以上面临较大压力，下方3900一线具有明显支撑。考虑到存栏变化趋势及成本预期变化，01合约4300之上面临较大压力，关注时间及估值边际带来的交易空间。