广发证券发布研究报告称，国内外资本开支增速回落，中长期供给仍受约束。需求仍具韧性：电力需求刚性增长，基建+制造业+海外需求也有支撑。政策托底，需求有韧性，期待市场好转提升估值。近期供需面明显改善，下半年由于季节性需求提升，供给端进一步增长空间不大，预计煤价总体平稳。目前行业估值仍为较低水平，分红收益率处于高位，看好下半年煤价趋稳及行业估值提升。

　　广发证券主要观点如下：

　　2023煤价缘何弱势？21年和22年港口5500大卡动力煤价中枢在1000-1300元/吨，相比17-20年的560-650元/吨的均价大幅提升。23年市场价格普遍回落30%或以上(长协价格较为坚挺)。该行认为煤价弱势的核心因素是：(1)进口量增长较快;(2)非电需求弱势。

　　能源危机之后：煤炭市场的变与不变？(1)供需，23年能源需求回落全球煤炭趋于宽松，但中长期产量仍受制约(23年全球产量增长不大)，需求增速虽有回落但也整体稳健，预计24-25年能源价格有望企稳回升。(2)政策，22年长协和现货监管政策落地，各公司长协比例普遍大幅提升。预计长协对现货价格将持续形成支撑。

　　聚焦煤炭投资：国内外资本开支增速回落，中长期供给仍受约束。(1)国际：22年全球煤炭投资1360亿美元/+20%(亚太和中国占90%和76%)，多数投资用于维持生产。全球煤炭投资ESG、融资、保险等方面的供给约束并未消失。(2)国内：近两年资本开支增长较快主要存量矿维持再生产，23年以来增速已降至7%，主要煤企集团业务和投资方向多元，同时受资源审批的限制，后续增量将逐步缩小。

　　需求仍具韧性：电力需求刚性增长，基建+制造业+海外需求也有支撑。(1)电力需求，由于高耗能行业平稳、消费稳步增长、制造业快速发展，能源和电力消费弹性系数在过去五年间总体显著提升。即使在23年电力需求表现也较为稳健，预计中长期仍将支撑需求。(2)钢铁需求，虽然受地产增速下降影响，但仍有望保持基本平稳。

　　再读历史：景气回落之后是什么？23年短期变化借鉴相似的12和18年，主要结论是：(1)煤价：短期悲观情绪释放后，叠加季节性、政策等，煤价有望进入平稳或小涨阶段(6月开始煤价已企稳回升);(2)供需：23年供需面的最大不同在于，供给增速较高但难以持续，而需求也并未显著下台阶;(3)盈利：下行阶段一体化、资源、成本具备优势的公司较为稳健，本轮长协也成为重要支撑;(4)股价：上两轮周期多数公司盈利大幅回落导致股价下跌，但本轮长协价格坚挺且短期供需面改善，板块估值提升值得期待。

　　风险提示：下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。

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