近期，乙二醇价格重心不断下移。尽管需求端聚酯开工维持高位，但乙二醇供应压力较大，加上库存体量大，乙二醇以承压运行为主。

　　煤制企业利润修复

　　受检修结束、利润回升等因素的影响，乙二醇供应环比大幅增加。截至6月29日，煤制乙二醇开工率回升至66.05%，较5月的低点提升23个百分点；油制乙二醇开工率回升至63.44%，较5月的低点提升10.8个百分点。具体来看，二季度以来，煤炭价格明显下跌，煤制乙二醇企业的利润出现修复，企业开工积极性提升。另外，4—5月，部分煤制企业进入常规检修期，当前检修期已经结束，新疆天业、新疆广汇、山西沃能等企业陆续复产，煤制开工率有了大幅提升。

　　油制企业方面，几套一体化大产能装置复产，包括浙石化75万吨和80万吨装置上月底陆续复产，卫星石化90万吨装置6月底复产，开工率提升。因为当前相关品环氧乙烷的价格较为弱势，所以一些E0/EG联产装置有适度回切MEG的动作，这也在一定程度上增加了乙二醇产量。另外，受乙烯价格回落的影响，海南炼化的乙烯准备用于自身消化，其乙二醇装置预计在9月回归。整体来看，乙二醇供应环节增加幅度较大。

　　聚酯开工保持高位

　　5月以来，聚酯环节的表现较好，在利润提升和库存下滑的双重驱动下，聚酯工厂生产的积极性明显提升。截至6月29日，聚酯开工率提升至93%，处在年内最高水平。另外，聚酯今年上半年有526万吨的新增产能，实际产出较高，5月产量在562万吨，预计6月产量继续提升，聚酯的高产出给乙二醇提供较强的刚性需求支撑。

　　当前，市场对聚酯高开工的持续性存疑，主要是在淡季背景下终端新增订单不足。此外，坯布的表现弱于上游涤丝，坯布已经进入亏损状态，导致聚酯下游的织造厂和加弹厂对聚酯原料的采购性降低，开工遇到瓶颈。截至6月29日，织造厂开工率为71%。若终端开工下滑，按照需求自下而上的传导效应，聚酯工厂可能会面临累库，当库存压力逐步增大的时候，聚酯工厂有降负的可能，需求负反馈可能会进一步传导至上游乙二醇。不过，根据历史上聚酯降负的背景分析，一般是工厂库存压力大，利润亏损以及绝对价格持续下跌导致库存贬值同时发生，聚酯工厂的降负意愿才会明显增加。就当前而言，虽然需求边际有所转弱，但聚酯还不具备降低负荷的条件，预计短期聚酯开工仍具备较强的韧性。

　　再次进入累库周期

　　截至7月3日，乙二醇港口库存在102.8万吨，环比累库。前期乙二醇供应收缩，二季度库存阶段性去化，但库存体量较大，压力难以彻底缓解。当前供应压力回归，乙二醇再次进入累库周期。

　　综合以上分析，聚酯开工维持高位，乙二醇刚性需求支撑较强，但供应压力回归，乙二醇预计重新进入累库周期，价格表现以弱势为主。（作者单位：新湖期货）