7月3日，中国银行研究院在北京发布《2023年三季度经济金融展望报告》（下称“《报告》”）。《报告》指出，展望三季度，全球服务业和制造业复苏分化将持续，全球流动性持续收紧将对投融资、居民消费和经济增长带来较大影响。美欧加息周期即将迎来拐点，全球美元债券违约潮延续，能源市场仍存不确定性，股市或维持震荡格局。

　　相比之下，《报告》预测，下半年，中国经济增长仍将主要取决于内需的恢复程度。在促消费政策、服务消费加快释放的带动下，消费有望保持温和修复，基建投资将继续较快增长，高技术产业投资对制造业投资增长带来支撑，房地产市场逐步探底修复。总体预计三季度GDP增长4.9%左右，全年增长5.4%左右。

　　《报告》还对中国及全球银行业的发展形势进行了分析和预测。2023年以来，全球经济复苏道路坎坷，美欧银行业危机余波未平，不确定性在全球金融体系蔓延，银行业经营压力持续累积，风险问题突出，规模增长乏力，资本补充遇阻，盈利受到较大影响。但就中国而言， 经济复苏持续，银行业主动作为，加大支持实体经济力度，稳步提升资产负债规模，业务发展量效并重，资产质量稳中向好。

　　美联储7月或加息25个基点

　　《报告》显示，美欧接近加息“顶峰”，全球货币政策紧缩周期终点临近。预计美联储可能在7月继续加息25个基点，欧洲央行7月也将继续加息25个基点，随着加息滞后效应的显现，7月以后美欧央行可能停止加息，并维持高利率。

　　与此同时，美欧持续推进缩表计划，货币供应量快速收缩。报告指出，2023年上半年，在美欧银行风险事件演绎下，美联储资产负债表短暂扩张，当前重回收缩路径。

　　除了全球货币政策外，《报告》还逐一分析了影响国际金融动态的其他几大因素——汇率市场、股票市场、债券市场和大宗商品等。

　　具体来看，全球汇率市场方面，《报告》认为，强势美元格局仍将维持，资源型国家货币将继续升值。未来一段时间，美元指数的上行空间有限。2023年第三季度，美元指数总体有望在100-105的区间内运行。欧元汇率可能抬升，将呈现小幅上涨态势；日元对美元汇率或将继续小幅下跌，并保持在140-150区间。

　　全球股票市场方面，三季度将呈现三方面特征：一是，美联储暂停加息，全球股市短期内处于上行通道，但全球不确定性和低增长前景仍存，股市上行动力不足，或将维持震荡格局。二是，全球资金配置或纳入更多有关地缘安全性的考量，美欧股市继续承压，美股压力或贯穿2023年下半年，日本股市表现亮眼。三是，全球股市进入以信息科技为主导的行情，美国区域性银行股依然承压。

　　全球债券市场方面，美国债务上限谈判达成，美债违约风险阶段性缓解。一方面，2023年第三季度，美联储加息速度趋于放缓，财政部短期债务偿付压力缓解，美国国债供给将进一步增加，美债收益率，特别是短端美债收益率的上行空间较为有限。另一方面，英国、德国和法国等主要经济体国债收益率上行空间减小，10年期国债收益率或呈现小幅抬升趋势。受基本面拖累，上述经济体国债长短端利差仍将延续倒挂态势，程度可能进一步加深。

　　全球大宗商品市场方面，《报告》指出：全球能源市场不确定性犹存，欧洲需警惕能源危机卷土重来。全球能源转型提速，新能源成为全球最具景气度的行业，新能源关键金属需求长期增长。国际能源署《关键矿产在清洁能源转型中的作用》报告也指出，预计2040年全球新能源关键金属，如锂、钴、镍等需求将比2020年增加6倍，特别是用于电动汽车金属需求将至少增长30倍。

　　人民币汇率贬值三大因素

　　公开信息显示，2023年上半年，人民币汇率先快速升值至6.7附近，后维持在6.8-7区间内双向波动，并于6月中旬走贬至7.1左右，整体呈双向波动态势。截至2023年6月20日，美元兑人民币即期汇率为7.17。

　　近期人民币汇率出现贬值的主要原因，《报告》分析认为，一是美元指数短线走高。由于美国核心通胀涨幅仍高，市场对于美国紧缩路径的预期再上调，美元指数于6月初走升至104左右。二是中美利差倒挂扩大。5月中旬以来，由于美国10年期国债收益率走升，同时中国10年期国债收益率降低，导致中美10年期国债利差倒挂有所扩大（图28）。截至6月20日，中美10年期国债利差走阔至-109BPs，较5月初的-61BPs利差再度扩大。三是国内经济恢复基础仍不牢固，且外需疲弱拖累出口，影响经常项目顺差与汇兑收支。据海关总署统计，5月中国贸易顺差658亿美元，较2022年同期收窄16 %。据国家外汇管理局数据，5月银行结售汇顺差33亿美元，环比收窄39%，其中经常项目银行代客结售汇顺差环比减少38亿美元至129亿美元。

　　展望三季度，《报告》认为，人民币汇率将逐渐企稳，具备稳中走强的基础。一是相关外溢影响有望减弱。虽然近期人民币汇率双向波动幅度加大，但在6月美联储议息会议释放明确信号后，美元指数走强较难持续，中美利差倒挂现象将有所改善。

　　二是国内经济增长将平稳回升。随着宏观政策协同发力，中国经济复苏力度将进一步增强，内生增长动能将持续改善，居民信心将不断修复，经济基本面对外汇市场的支撑作用将逐渐增加。

　　三是跨境资本流动将总体稳定。中国外汇市场供求交易理性有序、韧性显著提升，汇率预期保持平稳，外汇储备规模合理充裕，国际收支格局基本平衡。

　　四是中国宏观政策调控工具丰富充足。2023年5月，中国外汇市场指导委员会（CFXC）召开会议表示，人民银行、外汇局将在必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。人民银行稳汇率政策工具箱丰富，例如“逆周期因子”调节、外汇风险准备金、外汇存款准备金等，为未来人民币汇率波动提供了纠偏保障。

　　股市、债市走向如何？

　　《报告》预计，下半年中国金融市场有望维持稳健运行。从经济基本面看，经济持续恢复、市场信心回升等都将成为市场利好因素。从政策面看，鉴于复苏基础尚不牢固，预计人民银行将灵活使用公开市场操作、各类借贷便利工具确保流动性合理充裕，维持稳健略宽的流动性环境。

　　股市方面，A股延续震荡态势，但结构性机遇犹存。第一，疫情的“疤痕效应”有望逐渐褪去。各项促经济稳增长的政策效果持续显现，消费者信心趋于稳定，预计社会总需求将持续恢复。

　　第二，中特估板块企业估值有望持续修复。2022年，中特估板块企业净利润达到2.7万亿元，主营业务收入年增长率为16.3%，但是企业市盈率PE值仅为7.6，仍低于市场平均区间（20-25）。同时，资本市场改革叠加国有企业体制改革将有助于提振投资者信心，这对于中特估相关企业的估值修复具有重要意义。

　　第三，人工智能技术红利将持续释放。近期，ChatGPT已宣布开放其API接口，这有助于其他行业通过利用ChatGPT的强大算力优化自身的商业模式，这一联动效应也将为A股带来更多结构性投资机会。

　　第四，外部因素或将对A股形成扰动。6月14日，美联储宣布暂停加息，但考虑到通胀高企，市场普遍认为美联储2023年仍有25个基点的加息。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，交易员预期美联储7月加息25个基点的概率已超过70%。这预示着中美利差倒挂现象还会持续，再加之人民币汇率波动走低，这使得投资美元及美元资产的收益相对上升，进而有加大资产外流压力，对A股形成抑制。

　　债市方面，一是债券总量保持稳步增长。财政持续发力稳经济背景下，利率债供给有望进一步增加。在实体经济稳健复苏带动下，企业债、公司债发行规模有望保持平稳增长。二是债券收益率或将低位运行。从政策面看，在实体经济恢复不及预期的背景下，政策将持续发力，流动性将保持合理充裕，从而带动债券收益率维持低位。从债券配置看，受存款利率下行影响，理财等仍将保持一定规模的债券资产配置，对债券价格形成支撑。三是债券市场风险仍需关注。当前房地产行业仍处在持续出清过程中，整体资产负债水平仍处在高位。在盈利能力持续承压的过程中，房地产行业潜在信用风险仍然存在，未来需密切关注房地产企业的经营情况。

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