主要压力位在68500—70500元/吨左右

　　目前来看，一方面，美联储暂停加息，美元指数回落利多有色走势；另一方面，国内进入政策预期红利期，使得铜价走势坚挺。操作上，短期不宜追涨，需关注显性库存低位发酵情况。

　　6月以来，受多重因素影响，沪铜走出V型反转走势。

　　外围方面，一是美国5月CPI同比增长4%，增幅创2021年3月以来最低水平；二是美联储6月会议宣布维持利率不变决议，符合市场预期，但点阵图显示未来仍有两次加息可能。短期的暂停加息使得美元指数出现回落，铜价表现为持续上涨。尽管市场预期美联储加息接近尾声，但在美联储加息正式结束之前，需求仍处于收缩阶段，因此在铜价接近技术压力位后出现了调整。

　　国内方面，虽然需求面支撑不足，但是政策面存在较大的刺激预期，例如新能源汽车、家电下乡、下调存款利率释放流动性等。

　　基本面方面，铜价供应确定性增强。5月铜材行业整体开工率超预期上升，主要是受铜价大幅下跌、下游企业趁低价补货所致。预计6月将出现回落，主要是进入淡季，且部分企业提前透支了6月订单。

　　高利润促使铜产量增长

　　铜精矿TC触底回升，最新6月进口铜精矿TC为91.1美元/干吨，处于5年来的最高位，表明铜精矿预期仍然偏宽松。对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此，在TC价格高企之下，尽管硫酸价格暴跌，总体利润依然为正，且大部分时间处于1000—2900元/吨相当可观的数字区间；5月底冶炼利润为1188元/吨，仍有充足动能进行扩产。高利润促使开工率维持高位，干扰因素主要是检修、环保政策以及极端天气下的限电等。目前来看，这些因素在今年的扰动将大大降低。

　　数据显示，5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%，且较预期的95.35万吨多0.53万吨。1—5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。

　　产量高于预期的主要原因是利润尚可，新增和复产产能投产均超预期。目前仍在检修季节，预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨，降幅2.81%，同比上升8.7%。

　　开工率好于预期

　　根据市场数据，5月铜材产量为197万吨，环比上升3.9%，同比上升9.26%。5月铜材行业整体开工率为78.45%，环比上升3.3%，同比上升10.60%。5月铜材行业整体开工率超预期上升，主要是受铜价大幅下跌、下游企业趁低价补货所致。

　　分行业看，根据SMM数据，5月精铜制杆企业开工率76.4%，环比增长4.67%，同比增10.54%。究其原因在于，一方面，铜价大跌后下游漆包线和线缆企业加大采购力度；另一方面，精废价差缩窄导致精铜杆开工率回升。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计6月铜杆企业开工率为71.27%，环比下降5.13 %，主要是下游提前透支订单以及消费淡季来临。

　　5月铜板带开工率为77.34%，环比减少0.16%，同比增加8.23%。其需求发力点制作半导体二极管和三极管的引线框架增量，而地产相关的白色家电、房屋装修、电子类产品消费下滑。预计6月铜板带开工率为74.93%，环比减少2.41%，因消费淡季来临。

　　SMM调研数据显示，5月铜管企业开工率为90.08%，环比增加1.30%，同比增加14.21%。铜管所对应的行业主要是家电如空调、地产工程建设。主要原因就是天气异常炎热，空调企业排产较高。分板块看，空调对应的紫铜管开工情况好，卫浴所对应黄铜管开工情况略差。预计6月铜管企业开工率为84.86%，因空调排产环比下滑。

　　关注低库存持续发酵情况

　　什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所铜库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情，目前三大交易所库存在15.06万吨左右，需要引起一定的警觉。

　　综上所述，目前影响铜价走势的因素主要有三个：一是宏观因素推动铜价大涨；二是外部美联储暂停加息，美元指数回落利多有色；三是国内进入政策预期红利期，使得铜价走势坚挺。操作上，沪铜加权经过连续大涨后压力位在68500—70500元/吨左右，短期不宜追涨。铜价上破后，才能确定是新一轮涨势。后市需关注显性库存低位的发酵情况。（作者单位：国海良时期货）

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