中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

　　五矿期货有限公司 钟靖

　　根据五矿经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。6月，多空增仓博弈，国内主力维持少量净空头敞口，国际金融资本增加空头敞口。目前，镍价处在长期价格区间中部偏低位置，短期跌势放缓，但反弹力度偏弱，仍处于探底筑底阶段。

　　一、多空增仓博弈，空头减仓带动镍价反弹

　　5月中上旬，沪镍空头增仓5.6万手带动价格跌至160000元/吨附近；5月下旬至6月上旬，多空双方增仓博弈，双方共增仓6.6万手，镍价在150000-166000元/吨区间窄幅震荡；6月中旬空头小幅减仓带动镍价反弹。伦镍资金动向与沪镍类似，5月中上旬伦镍空头先增加带动镍价破位下跌至22000美元/吨以下，之后多头减仓进一步带动镍价跌至20000美元/吨附近，5月下旬至6月上旬多空双方增仓博弈但价格窄幅震荡，6月中旬多头增仓带动价格回升。6月15日，沪镍收盘价171110元/吨，较上月同期170850元/吨上涨0.15%；伦镍收盘价23025美元/吨，较上月同期21895美元/吨上涨5.16%。

　　图1：多空增仓博弈，空头减仓带动镍价反弹

　　沪镍多空博弈与价格走势

　　伦镍多空博弈与价格走势

　　资料来源：文华财经，五矿经研院

　　资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

　　二、国内主力维持少量净空头敞口，国际金融资本增加空头敞口，产业资本收缩空头敞口

　　6月，沪镍持仓量TOP20期货公司由5月1.5万手净空头敞口转为6月中旬净多头敞口7727手，6月27日再度转为净空头敞口6159手。6月2日，伦镍商业机构净持空头头寸22788手，较上月同期空头敞口收窄3763手，投资基金净持空头头寸5974手，较上月同期增加空头敞口6955手。

　　图2：国内主力维持少量净空头敞口，国际金融资本增加空头敞口

　　沪镍TOP20期货公司净持仓

　　伦镍商业机构净持仓

　　三、市场炒作风险处于中等偏高水平

　　6月15日，沪镍主力合约持仓量8.03万手，一手1吨，上期所指定交割仓库镍库存0.42万吨，盘面持仓规模与库存之比为18.7倍，处于历史均值水平；LME3个月期镍持仓14.18万手，一手6吨，库存降至3.7万吨，月均可交割产量6.7万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为3.5，市场炒作风险处于中等偏高水平。

　　图3：市场炒作风险处于中等偏高水平

　　沪镍库存和盘面持仓量

　　伦镍库存和盘面持仓量

　　四、镍价处在长期价格区间中部偏低位置

　　沪镍期货价格长期运行区间在107000-277000元/吨，伦镍期货价格长期运行区间在13000-35000美元/吨。6月15日，沪镍主力合约收盘价171110元/吨，处在长期价格区间38%分位；伦镍期货收盘价23025美元/吨，处在长期价格区间46%分位。

　　图4：镍价处在长期价格区间中部偏低位置

　　沪镍价格位置

　　伦镍价格位置

　　资料来源：文华财经，五矿经研院

　　资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

　　五、短期跌势放缓，但反弹力度偏弱

　　5月至6月，镍价下跌幅度放缓，反弹力度增强。目前，沪镍在150000-172000元/吨区间运行，处于下跌通道；伦镍向上短暂突破20000-22000美元/吨区间上沿和下跌通道，但未能站稳22000美元/吨支撑位，重回20000-22000美元/吨区间运行，反弹力度和持续程度偏弱，仍处于探底筑底阶段。

　　图5：短期跌势放缓，但反弹力度偏弱

　　沪镍15分钟K线图

　　伦镍1小时K线图

　　资料来源：文华财经，五矿经研院

　　资料来源：文华财经，五矿期货研究中心

　　六、国内外市场对镍远期价格走势预期存在分歧，近期现货资源较为宽松

　　沪镍远月合约价格较近月合约价格贴水7.5%，国内市场对远期价格走势预期悲观，伦镍期货远月合约价格高于近月合约818美元/吨，折合升水3.6%，国际市场对远期价格走势相对乐观。6月15日，伦镍Cash/3M贴水92美元/吨，较4月底下跌83.5美元/吨，反映现货市场资源较为宽松。

　　图6：伦镍Cash/3M贴水92美元/吨反映现货资源较为宽松