01

　　半年度评估及策略推荐

　　供应端：从投产计划看，主要装置集中在上年投产，其中最大单套装置为宁夏宝丰240吨装置已于1季度末投产，配套的下游MTO装置预计在3季度投产。在三季度之前未投产的装置仅有130万吨，总量相对较小，4季度的120万吨装置预计对今年总体的产量影响较小，下半年甲醇装置投产压力已经大幅减小，但存量装置产能仍较大，关注下半年企业开工情况。利润方面，随着煤炭大趋势向下，煤制利润预计将持续修复，煤制企业有望摆脱长期以来的低利润状态。进口方面，三季度国内进口预计仍将维持在高位水平，高进口对港口现货或有一定压制，下半年关注外盘装置开工与新装置的投产情况。

　　需求：2023年三季度仍有宁夏宝丰115万吨MTO装置投产，其上游配套装置240万吨甲醇已于1季度末投产。年底有青海大美60万吨MTO装置投产。2024年到2025年预计仍有260万吨MTO装置投产，后续MTO装置投产仍较多。传统需求投产主要还是甲醛与醋酸装置，下半年预计仍有超过200万吨甲醛装置等待投产，醋酸有全年有120万吨装置投产。甲醛在地产持续疲弱下表现相对一般，当前处于传统淡季，开工回落，企业利润较差。从新兴需求来看，有机硅和BDO、碳酸二甲酯等新兴下游行业产能和产量增速较快，但由于其产能基数较小，短期带来的需求增量相对有限。

　　单边策略：09合约对应需求淡季、国内供应回归与进口增量，另外当前煤炭仍处于下跌趋势，预计09合约仍以偏弱为主，但盘面对煤炭下跌计价较为充分，短期单边交易难度加大，后续下跌空间仍取决于煤炭端。01合约有下游投产预期与冬季供应端扰动，预计01合约仍将保持季节性偏强走势，当主力逐步切换到01之后可以逐步关注01合约的多配机会。

　　套利策略：月间套利方面关注9-1合约的反套与1-5合约的正套机会，上下游套利关注PP-3MA在09合约上的逢低做扩以及在01合约上的逢高做空机会。

　　2023年截止5月底，甲醇09合约下跌近630元，05合约也下跌近600元，跌幅超过20%，整体表现弱势。总体看上半年表现为震荡下跌到最后的快速下跌。一方面与整体商品情绪偏弱有关，但更多的是甲醇自身偏弱的基本面以及成本端坍塌导致的整体行情的下跌。细分来看，下跌中出现两次弱反弹，整体跌多涨少。当前来看，行情仍处于下跌通道，煤炭也并未止跌企稳，但甲醇估值已相对偏低，对煤炭利空计价也较为充分，短期或陷入震荡，单边空间相对有限。

　　行情回顾

　　年初到春节前价格上行：年初甲醇企业利润处于同期低位水平，部分装置因成本问题导致停车降负，供应缩量刚需维持且港口库存处于低位水平，在宏观情绪好转下甲醇震荡上行。这端期间煤炭维持在高位水平且价格仍有所走强，成本端也对甲醇有一定支撑。从这段时间看，甲醇利润低位，下游MTO利润也处低位，传统需求总体表现较为一般，甲醇的上涨更多来自成本端的支撑以及宏观情绪的好转。

　　春节后到2月中旬价格下行：节后随着煤炭保供稳价政策的持续推行，港口煤炭库存快速走高，煤炭价格也跟随走低，甲醇价格下跌但生产利润触底回升，开工仍处于低位水平。而此时总体下游需求仍旧偏弱，沿海MTO装置开工处于低位，利润仍不见好转，传统需求总体无太大亮点。这段时间甲醇价格的下跌主要还是源自煤炭价格的走弱，通过煤炭下跌为下游让渡利润，此期间港口库存处于5年低位水平，厂内库存同比也处于低位，低库存更多体现在基差与月差的走强，而绝对价格水平跟随煤炭下行，但低库存低开工改善了企业的生产利润。

　　2月中旬到2月底小幅反弹：短期煤炭触底反弹与煤矿事故影响，煤炭出现大幅上涨，甲醇现货总体表现偏强，库存压力较小也支撑价格走高。这段时间从供应段看，检修装置后续将集中开启，但春检也逐步展开，整体起到对冲作用，进口端外盘伊朗装置延续停车，3月进口预期仍旧偏低。需求端传统需求小幅好转，沿海MTO利润低位，开工低位，下游情况总体偏差。但受制于国内开工偏低与进口缩量影响，社会库存处于低位，总体现实偏强，但预期偏弱。

　　3月初到4月中旬价格下行：随着前期检修装置回归，国内甲醇产量快速走高，伊朗装置重启，国际开工明显回升。新装置方面，宝丰装置3月下旬开车，产量在4月份开始释放。总体看，随着新装置的投产、国内外开工的回升与煤炭问题的缓解，甲醇整体表现为震荡下行。这段时间主要利空为新装置的投产与检修装置的回归，煤炭表现为震荡下跌，下游需求总体表现偏弱，利润较差。

　　4月中旬到4月下旬小幅反弹：上游春检落地，企业开工大幅走低至同期低位水平，从需求端看，社会库存低位，下游节前补库带动需求阶段性好转，短期供需有所改善，现货小幅反弹。但多数装置将在4月底与5月初复产，后续负荷有望逐步上行，后续预期仍旧偏差。这段反弹行情主要由检修与下游阶段性补库所致，从历史上，下跌中继中企业检修与补库只能对行情短期起到影响，对大的趋势起不到决定作用。

　　4月下旬之后价格大幅下跌：节前随着下游补库结束与上游检修装置逐步恢复，甲醇供需仍显疲弱，盘面重回下跌。五一节日后随着煤炭港口库存快速走高与外盘煤炭进口冲击，市场对煤炭预期开始大幅走弱，甲醇作为最大的煤化工品种，与煤炭相关性高，被资金作为重点空配品种，甲醇价格开启大幅流畅下跌。截止到5月底，港口煤炭连续跌破1000、900大关，且港口库存仍在不断走高，煤炭未见止跌迹象，后续煤炭走势仍旧不乐观。从整个上半年来看，甲醇主要矛盾集中在原料煤炭端，与煤炭走势保持较高相关度，随着盘面充分计价煤炭下跌影响后，预计下半年甲醇将重回自身基本面定价，煤炭的影响将逐渐弱化。

　　02

　　供应端

　　开工、产量

　　截止2022年国内国内甲醇产能达到1.047亿吨，产能投放已逐步进入中低增速，预计2023年国内仍有超500万吨装置投产，产能增速5.25%

　　从今年投产计划看，主要装置集中在上年投产，其中最大单套装置为宁夏宝丰240吨装置已于1季度末投产，配套的下游MTO装置预计在3季度投产。在三季度之前未投产的装置仅有130万吨，基本都为焦炉气装置，总量相对较小，4季度的120万吨装置预计对今年总体的产量影响较小。因此可以看到，下半年甲醇装置投产压力已经大幅减小，最大单套装置为华鲁恒升的80万吨煤联醇装置。

　　虽然下半年国内产能投放压力相对较小，但可以看到的是存量装置较大，预计后续市场关注点将会更多集中在存量装置的开工情况上。

　　企业利润

　　开年煤制甲醇利润位于历史低位水平，这与煤炭的强势和甲醇自身基本面偏弱有关，年后到二季度随着煤炭价格的走弱，企业利润出现一定程度修复，而焦炉气与天然气制利润二季度后随着甲醇现货的持续走低而不断压缩，总体来看，甲醇企业总体利润水平仍相对偏差，均处于亏损状态。

　　今年甲醇的低利润使得国内开工持续同比偏低，产量同比出现明显收缩，展望下半年，随着煤炭大趋势向下，煤制利润预计将持续修复，煤制企业有望摆脱长期以来的低利润状态。但短期来看，煤炭弱势以及甲醇短端供需偏弱，甲醇预计难出现大幅走强，天然气工艺短期或仍将维持在低利润水平。四季度随着甲醇供需好转，价格有望重新走强，企业总体利润有望迎来改善。

　　开工、产量

　　钢联数据显示截止2023年5月份，国内甲醇累计产量3233万吨，2022年同期为3414万吨，同比减少181万吨，减幅达5.3%。

　　上半年煤炭相对强势，而下游需求偏弱，企业多数亏损幅度较大，开工意愿低。下半年来看，随着煤炭供需转弱并出现大幅下跌，当前甲醇煤制企业利润已出现一定程度改善，但焦炉气与天然气利润仍处于低位，三季度传统下游处于淡季，需求难见明显改善，四季度预计供需将出现明显好转，企业开工将逐步恢复，预计下半年国内甲醇开工率将逐步走高。

　　进口

　　1-5月份国内甲醇进口量累计533万吨，同比增39万吨，增幅近8%，五月份国内进口甲醇137万吨，环比4月份出现大幅增长，预计6月份进口量将达140万吨，短期进口压力加大，港口面临累库压力。

　　从海外新装置看，伊朗今年预计新增两套165万吨装置，另外美国与印度两套小装置，俄罗斯年底有两套装置投产，主要对明年产量有影响。总体看，今年随着海外需求放缓与新装置的投产，下半年国内进口预计仍将维持在高位水平，高进口对港口现货或有一定压制。下半年关注外盘装置开工与新装置的投产情况。

　　02

　　需求端

　　下游装置投产

　　当前国内甲醇最重要的下游仍为甲醇制烯烃，从投产计划看，2023年三季度仍有宁夏宝丰115万吨MTO装置投产，对甲醇需求增量345万吨，其上游配套装置240万吨甲醇已于1季度末投产。年底有青海大美60万吨MTO装置投产。2024年到2025年预计仍有260万吨MTO装置投产，后续MTO装置投产仍较多。

　　从上下游投产计划可以看出，今年甲醇与下游投产刚好错开，上半年主要是甲醇装置投产，下游装置投产较少，而下半年两套大的MTO装置投产，甲醇只剩下部分小装置投产，因此今年甲醇预计是上半年供需偏宽松，下半年有望在MTO装置的投产下供需逐步改善。

　　传统需求方面主要还是甲醛与醋酸装置。下半年预计仍有超过200万吨甲醛装置等待投产，醋酸有全年有120万吨装置投产。甲醛在地产持续疲弱下表现相对一般，当前处于传统淡季，开工回落，企业利润较差。

　　MTO装置利润

　　MTO终端产品有聚丙烯、聚乙烯、乙二醇以及其他部分化工品，其中最主要为聚烯烃。近些年聚烯烃产能持续大幅投产，PP与塑料价格一直表现相对偏弱，MTO企业持续位于低利润水平。今年来看，国内聚丙烯仍有超过700万吨产能投产，产能增速仍超20%，今年整体压力依旧较大，PE产能投产相对更低一些，将近300万吨。

　　总体来看，虽聚烯烃投产压力较大，但MTO利润的走势主要还是由甲醇决定，主要原因在于甲醇作为煤化工，也是液体化工，受煤炭影响较大，波动率远大于PP、塑料等下游产品，因此MTO利润走势主要由甲醇决定，与甲醇呈负相关关系。

　　展望下半年，三季度之前甲醇仍为需求淡季，且煤炭仍处于下跌通道，甲醇预计仍以震荡偏弱为主，因此09合约的MTO利润仍有机会得到修复，但进入四季度之后随着甲醇供需改善与冬季供应端干扰下甲醇有望逐步走强，且聚烯烃仍有较大产能压力，因此01合约上的MTO利润有压缩的风险，总体来看就是09合约关注MTO利润逢低做扩的机会，01合约关注逢高做缩的机会。

　　国内目前有甲醇制烯烃产能将近1700万吨，多数企业配有上游甲醇装置，有将近20%的装置需要外采甲醇作为原料，外采企业主要集中在华东沿海地区，其开工情况对沿海甲醇供需边际影响较大。

　　随着上半年甲醇价格的不断走弱，MTO企业利润被动走高，企业现金流出现明显改善，三季度在现金流改善背景下游预计企业开工意愿将会逐步回升，负荷有望走高。

　　盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，江苏斯尔邦80万吨MTO装置于2022年12月4日起全线停车检修，目前仍处于停车状态，后续持续关注其开车情况。

　　传统需求

　　传统下游甲醛、醋酸受国内地产与消费偏弱影响，开工与利润都维持在同比偏低的水平，后续来看，在地产政策以及国内消费刺激政策的出台，下半年需求有望逐步好转。从二甲醚以及MTBE来看，受能源、成品油相对偏强以及甲醇持续走低影响，企业利润维持在高位水平，开工也同比偏高，在煤炭下跌影响下，预计行业仍能维持相对较高的景气度。

　　从新兴需求来看，有机硅和BD、碳酸二甲酯等新兴下游行业产能和产量增速较快，但由于其产能基数较小，短期带来的需求增量相对有限，且当前国内有机硅出现产能过剩，库存相对高位，其生产利润由前几年的高位逐步下行，当前已逐步陷入亏损，企业开工大幅下行，后续需看到需求明显好转才能带动行业基本面好转。

　　03

　　估值、库存

　　压力仍较小

　　截止到6月2号港口库存71万吨，工厂库存43万吨，合计社会库存114万吨，同比仍处于相对低位水平。

　　今年导致甲醇库存持续位于低位主要有两方面原因，一方面在于今年企业利润总体偏低，企业开工意愿低，检修产能同比位于高位，供应缩量明显，企业主动过去库。另外一方面在于前期海外装置检修，国内进口不及预期，港口迟迟不见累库。

　　三季度随着下游传统需求步入淡季，进口边际回升以及检修装置回归，供增需减预计国内社会库存将逐步走高。四季度下游装置投产以及供应端扰动甲醇仍将走季节性去库逻辑。

　　基差、月差

　　上半年在港口库存相对低位下，盘面05基差维持在同期高位水平，当前低库存水平仍对09基差起到支撑，但随着现实的转弱与盘面的大幅下跌，9-1价差逐渐走出符合季节性的反套逻辑。三季度国内供应回归、进口维持高位、下游步入淡季，预计后续国内库存将边际走高，9-1价差有望进一步走低。

　　今年1-5价差仍有望走出较大幅度的正套行情，三季度的MTO装置投产将作用到01合约上，01合约的季节性规律预计将支撑盘面进一步走强。从往年规律来看，1-5正套行情启动时间多发生在七月底到八月初，今年根据上下游的供需情况来看，仍有望在此时间点启动1-5正套行情。

　　品种价差

　　随着煤炭大幅下跌，甲醇与煤炭比价逐步走高，但煤炭的下跌同样也带动甲醇下跌，甲醇与原油比价走低，与EG比价走低，尿素由于其基本面相对更弱，下跌幅度更大，甲醇与尿素价差走高。

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