今日公布了5月国内经济活动数据，如期全面走弱，生产、投资、消费增速均较上月回落，地产投资跌幅进一步扩大，但市场反而走出股强债弱的行情，可能跟阶段性债市利多出尽、市场预期稳增长政策或进一步加大来托底经济有关，另外前期债市持续上涨也积累了一定的回调压力。但我们认为这并不意味着市场即将转向，债牛仍然未止，主要是因为当前资金需求的主要矛盾可能并不在于量价而在于活化程度。今年M1增长乏力而M2维持高增，M2-M1剪刀差仍处于较高水平，显示许多资金仍以定期形式积存于金融系统之中而难以转化为活期存款流入实体、推动经济复苏，所以如果下半年增长政策继续像上半年一样维持定力而货币环境维持宽松，可能只会让更多便宜钱流入金融系统、进一步拉低资产收益率，而难以引发因融资需求的大幅扩张导致的债市调整，阶段性的回调只会提供更便宜的买入机会。对此，后期应重点关注近期国常会议、7月政治局会议的政策加码情况，特别是如果继续对地产和地方债务保持严监管态度，则债牛有望延续，降息之后有望进一步打开历史低点2.6%的向下空间。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。