全球宏观定价因素

　　国际方面，6月14日美联储FOMC会议暂停加息，但点阵图和利率预期均显示，美联储官员预期联邦基金利率下半年还有两次各25基点的加息空间，高于会议前市场普遍预期的25基点。因此，本轮加息周期持续时间将更长。如果下半年美国银行危机和衰退风险降低，则今年降息概率较小，高利率将维持较长时间。这些新动向可能导致下半年美元指数趋势性下行的时间推后。CME美联储观察工具显示，7月会议加息25基点的概率超过70%。同时，美联储官员大幅上调了今年美国经济增长预期，意味着美国衰退风险大幅下降，软着陆的经济前景有助于提升市场风险偏好，从市场需求和风险偏好两方面均对美股、商品等风险资产价格的回暖形成支撑。此外，美国债务上限提高后，财政部将开始大规模发债，这会导致银行的流动性收紧，这是需要防范的风险点。端午假期，关注23日美联储官员布拉德、博斯蒂克讲话是否发表鹰派讲话，以及6月美国markit制造业、服务业PMI初值是否超预期。

　　国内方面，5月PMI、信贷社融、CPI、PPI、经济增长等数据共同印证了当前经济复苏斜率趋缓的态势。内生动能不强，国内需求不足的矛盾持续存在，出台一揽子稳增长、稳预期支持政策的必要性增强。央行近期下调OMO、 MLF利率，政策利率的下调将带动利率体系整体下行，可以看做新一轮稳增长政策的开始。616国常会明确提出，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，可以预期后续更多政策出台。当前的股指和商品市场已经充分定价了近期经济偏弱的现实，对后期市场可以较乐观态度对待。关注后续预期改善的预期差带来的交易机会。

　　股指

　　5月PMI、出口、CPI、金融、经济数据均不达预期，反映出当前经济复苏隐患尚未得到有效改善，这对于股指定价分子端形成压制。但就近期市场来看，当前股指已经较为充分定价了近期经济偏弱的现实，市场悲观情绪得到相当程度的释放，而对于政策加码预期逐渐升温。继6.13逆回购降息后，6月MLF降息如期而至，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，市场对于“政策预期乐观，稳增长组合拳陆续出台”有望逐步兑现，加之中美关系缓和、美联储加息等外围风险缓释，此时对后期市场可以持较乐观态度对待，关注后续预期改善的预期差带来的交易机会。值得注意是，本周即将进入“端午”长假，资金避险情绪或升温，短线资金可轻仓过节。

　　操作策略：短线交易者建议轻仓过节，中长线以做多思路为主，逢低布局多头机会。

　　风险因素：政策力度不及预期；人民币贬值；美元指数反弹；海外不确定性事件的冲击。

　　黑色系商品

　　近期市场交易的核心在于国内宏观调控的力度以及钢厂减产的幅度和速度。宏观上，美联储6月暂停加息，市场避险情绪减退。OMO、SLF和MLF均被调降，LPR的1年期和5年期也跟随下调10个基点，稳增长和稳预期的宏观调控政策相继出台，市场对于国家宏观调控政策与产业政策的预期加深。而回归到基本面，黑色整体还是呈现供需宽松的格局。

　　螺纹钢

　　供需上，钢厂利润修复带动铁水小幅提产，产业负反馈格局趋弱。下游需求季节性走弱，基建增速回落，商品房销售同比有所回落，新开工面积降幅走扩，存量施工加速消耗螺纹钢刚需。需关注7月下旬政治局会议的政策导向。总体上，铁水产量在粗钢减产政策落地前只能依靠钢厂长短流程利润进行调节。市场对宏观调控政策和产业政策的预期有信心，但终端需求疲弱，预期与现实仍将博弈。短期螺纹钢震荡偏强，但不建议追高，中长期看基本面依旧偏弱。

　　操作策略：螺纹钢10合约震荡偏强，关注颈线3750

　　风险因素：粗钢平控政策落地情况；原料端成本变化；下游终端需求情况。

　　铁矿石

　　供给上，澳巴发运量和到港量均小幅回升，未来将逐步季节性走高。内矿供应稳定。需求上，产业负反馈格局仍在，粗钢平控政策预期叠加需求淡季的来临，钢厂仍存减产预期。全国港口库存去库速度放缓，整体上维持去化。铁矿基本面趋于宽松。总体上，在下游钢厂减产落地之前，终端需求仍将进入季节性下滑轨道叠加，另外考虑到期货贴水过大，预计短期盘面宽幅震荡。

　　操作策略：区间操作和逢高沽空结合，上方压力830，下方支撑760。

　　风险因素：限产政策、废钢到货情况、高炉检修情况、钢厂利润情况等。

　　焦煤

　　供给上，受进口利润倒挂的影响，甘其毛都口岸蒙煤通关车数回落，但3季度蒙煤中长协重新定价后，预计蒙煤进口量会增加。澳煤价格回落，预期澳煤进口有所改善。国内煤矿的生产和供应总体平稳。需求上，钢厂复产，焦钢企和中间环节交投情绪好转，维持一定竞拍率。但在粗钢平控预期和终端需求羸弱的现实下，焦煤中长期供需宽松格局不改。短期焦煤低位震荡，短期反弹不建议追高，中长期偏弱格局未改。

　　操作策略：区间操作，上方压力1450，下方支撑1280。

　　风险因素：下游采购意愿、煤炭进口等。

　　焦炭

　　供给上，行业平均焦化利润尚可，开工率保持高位。但受制于下游需求，部分焦企小幅减产。需求上，前期钢厂利润修复，钢厂复产，焦炭补库需求部分释放。然而，市场对黑链终端需求担忧仍存，产业负反馈格局延续的风险仍在。总体上，焦炭供需趋于宽松，焦炭盘面已充分反映现货提降预期，下行空间有限，但在焦炭在基本面偏弱的格局下，盘面反弹动力不足，短期低位震荡。

　　操作策略：区间操作，上方压力2220，下方支撑2080。

　　风险因素：钢厂产能表现、焦化利润、盘面情绪等。

　　铜

　　美联储暂停加息后，宏观利空情绪显著减弱，铜价受此影响明显反弹，市场情绪变化较快。但美联储后续是否停止加息不确定性较大，需继续追踪美国通胀数据。供应上，矿端扰动尾部效应仍存；海外精铜冶炼厂复产节奏较慢，但6月国内精铜冶炼节奏或加快。进口方面，短期进口窗口阶段性打开，预计未来进口压力将有所增加。需关注非洲铜和俄罗斯铜的进口情况。需求上，国内经济、金融数据较差提升市场对内需恢复的担忧，近期铜价明显反弹后，下游补库需求减弱。预计在国内需求明显改善之前，反弹空间将受到限制。后续可继续关注国内刺激政策加码情况。库存上，显性库存仍处于低位，对铜价有一定支撑。整体而言，现阶段宏观情绪改善、基本面支撑仍存，呈现弱改善，但中期不容乐观，预计铜价以宽幅震荡为主。

　　操作策略：节后可考虑逢高沽空

　　风险因素：美联储政策；金融稳定性

　　铝

　　供应上，国内外电解铝逐渐复产，截至5月底国内电解铝运行产能为4111.8万吨，海外电解铝运行产能为2815万吨。国内贵州地区继续增复产，但预计未来主要复产增量来自于云南地区，随着云南降雨量增加，水电恢复较好，供应扰动将减弱，但具体数量和节奏尚存不确定性。现阶段供应压力不大，后续压力会有所上升。成本利润上，前期预焙阳极跌价严重，近期动力煤跌价超预期，成本下行压力较大，现电解铝行业平均完全成本已跌破16000元/吨。随着丰水期来临，成本仍存有下行空间，对价格有一定压力。需求上，淡季将临，需求转弱压力增强。库存上，国内铝锭去化速度仍较快，短期累库压力不强。整体而言，现阶段国内电解铝基本面情况较为健康，供需偏紧，6月供需存在一定走弱迹象，但预计尚不足以扭转去库趋势，目前成本端有所扰动，短期建议观望，预计震荡偏弱。

　　操作策略：7-9正套；中期逢高沽空。

　　风险因素：消费不及预期；海外能源危机；美联储政策。

　　镍

　　镍价近期受宏观情绪改善影响，反弹弹性较大。显性库存低位矛盾点仍存，我们认为镍价出现抵抗性反弹。供应上，镍供应释放预期较强，近期市场持续交易供给释放预期，预计6-7月份新增产能投产预期将逐步强化。国内一级镍供给压力提升；二级镍供应弹性在于印尼NPI、MHP、高冰镍项目实际投产进程及实际产能释放情况，现阶段精炼镍结构性矛盾仍存。后续需关注电积镍注册为交割品牌的进展以及俄乌冲突对俄镍出口的影响。需求上，镍价大幅回调后下游补库需求有所释放，新能源领域对镍需求有所恢复。库存上，全球精炼镍显性库存仍处于下行趋势，矛盾点仍存。后续需继续关注外部情绪变化和库存边际变化情况，若库存趋势进入上行阶段，镍价或将打开下行空间。

　　操作策略：逢高沽空。

　　风险因素：库存持续去化；印尼政策；美联储政策。

　　锌

　　前期锌价下跌较多，主因LME集中交仓叠加宏观利空影响，库存激增引发市场对隐性库存显性化的担忧。但随着锌价快速下挫，成本支撑效用体现，预计下行空间不大。近期锌价低位反弹，主因宏观风险偏好上升。需关注后期国内刺激政策加码情况。供应上，国内冶炼厂3季度或迎来集中检修，但现阶段供应压力仍较强：海外欧洲冶炼厂利润修复，复产预期增强；国内端，冶炼厂利润维持高位，产量上升空间较大。需求上，消费淡季来临，但国内基建需求较为稳定，可为镀锌需求提供一定支撑。可关注后期国内刺激政策加码情况。库存上，前期LME集中交仓问题已平复。整体而言，目前国内基本面较弱，国内最新经济数据表现内需不足问题，且后续需求恢复强度恐难与高产量相比，预计锌价震荡偏弱。短期宏观风险偏好有所回升，成本支撑效用显现，下行空间有限，建议谨慎观望。

　　操作策略：谨慎观望。

　　风险因素：美联储政策；库存情况。

　　大豆

　　巴西丰产以及阿根廷减产已初成定局，市场的重点在于美豆种植的良率。6月上旬美豆播种进度快于同期，但美西地区干旱导致优良率弱于预期，短期炒作天气因素存在导致价格高企。天气情况来看，厄尔尼诺现象的可能性在逐步增加，需重点关注。美豆中西部主产区过去一阶段降雨不足，优良率起点偏低。未来即将进入美豆生长关键期，密切关注天气对单产的影响。5月及6月USDA月报持续预期2023/2024年度全球大豆供需更为宽松，美豆供需偏紧格局在2023/2024年度有望进一步缓解，巴西2023/2024年度大豆产量再创历史新高。国内来看，大豆库存一直高企，6月CPI数据不及预期，社消中米粮下滑较大，中国整体需求有所减弱。大豆的基本面基本处于兑现阶段，总体供大于求。美联储暂停6月加息对所有大宗商品都有短暂的利好，短期来看，大豆的国内供给进一步增大，6月预计1200万吨，有下跌的压力。考虑到宏观上可能存在较大的扰动，COBT大豆受天气因素炒作影响走高，暂时认为连豆震荡上行的判断。

　　操作策略：短期震荡上行，多主力2309合约。

　　风险因素：美豆优良率、美国西部天气、汇率风险。

　　油粕

　　豆粕：宏观方面，6月美国暂定加息，对于商品、股市都有一定的利好刺激。但是一旦下半年通胀再起，不排除美联储年内加息1-2次。供给端：短期大豆4-5月到港量900-1000万吨左右，供给量有所增加。港口大豆库存处于不断累计的过程中，但是目前豆油库存、开机率都偏低，压榨利润低位有所回升。需求端：疫情后国内消费复苏良好，消费稳步增长， 维持油强于粕的判断。后续需要关注的风险点在于美联储7月是否加息、美豆生长等问题。

　　豆油：供应端来看，大豆供给预计6、7月持续都是供应高位，油厂的开工率略有上升，压榨利润有所上升。油厂豆粕库存略有增加。需求端：豆粕下游生猪价格低迷，生猪养殖利润处于亏损状态，生猪存栏量去化缓慢，对于豆粕需求有一定的维持。考虑到豆粕库存处于中等位置，预计月度豆粕期货仍然受到宏观政策的影响，技术层面偏强，维持震荡的判断。

　　操作策略：多主力合约2309。风险因素：美豆优良率、美国西部天气、汇率风险。

　　风险因素：美豆优良率、美国西部天气、汇率风险，生物柴油混惨比例等政策。

　　玉米

　　供应方面：目前东北及华北玉米主产区基层粮源基本见底，前期囤粮主体受较高成本影响，挺价意愿较强。6月前后，华北地区小麦陆续收获，受雨水天气影响，质量偏差。预期芽麦替代规模较大，从当前市场主流倾向来看，芽麦量级超过2000万吨。阶段性来看，受替代因素影响，玉米需求受限。不过长期来看，产需缺口或长期存在，玉米价仍将高位运行。

　　从盘面来看，主力09合约2500点有强支撑，阶段性反弹至2700附近有一定阻力，建议端午节前多头可部分止盈。

　　操作策略：2700附近可部分减仓，节后如有回调，可继续逢低做多09合约。

　　风险因素：外盘大幅波动，天气扰动。

　　生猪

　　产能及供应：从生猪产能角度来看，目前能繁母猪去库缓慢，当前能繁母猪存栏量仍处于正常保有量之上，期间猪价的反弹也会干扰去产能进程。通过对前10个月能繁母猪存栏数据分析，理论上23年前三季度都处于产能释放阶段，虽有需求支撑，但增量有限，排除疫病、压栏、二次育肥等因素的干扰，生猪整体供应充足。

　　猪价方面，我们预测三季度商品猪现货价格仍处于底部震荡阶段，价格中枢可能在7-8元/斤。

　　期货市场：本周再度创下年内新低。预计后市维持底部震荡格局。

　　操作策略：节前观望为主，节后可逢高沽空远月合约。

　　风险因素：疫情扰动。

　　原油

　　对于盘面价格，通过短期欧美油价表现来看，油价目前面临的局面并不明朗，而SC原油的突破行情更像是资金挖掘低估机会性质，其强于外盘是合理表现，但突破的有效性需要进一步跟踪之后进行综合评估。今年以来，原油市场整体处在震荡中而重心小幅下移的节奏中，尤其在欧佩克+连续3次减产行动的努力下，原油市场依旧呈现了如此表现则显示了原油市场形式不容乐观。虽然6月三大机构公布的月报中均对需求做出了较为乐观的展望，并认为下半年原油市场会进入去库阶段，然而近期越来越多的投行下调了对2023年油价预测，普遍调整到了90美元以下，显然在评估油价方面市场不仅仅考虑了供需因素，还考虑到了宏观层面的压力，考虑到投资者情绪等层面因素。整体而言，油价的实际表现来看，想让投资者恢复对油价乐观看涨的信心，还需要原油市场出现非常强劲积极的信号。建议投资者轻仓过节

　　操作策略：市场风险偏好持续调整，油价波动较大，建议投资者控制风险，轻仓过节。

　　风险因素：地缘风险事件频发。

　　沥青

　　基本面角度来看，目前沥青市场延续供需两弱局面，短期库存压力有限，近日沥青现货市场价格基本维稳。另外，此前的原料通关问题有望进一步缓解，部分前期受影响的炼厂或逐步恢复供应，而沥青需求端在梅雨季节过后也存在边际改善的预期。目前来看，沥青市场自身矛盾并不突出，趋势性信号并不明显，叠加成本端原油价格波动剧烈，对于沥青未来价格需要等待更多信号，BU盘面预计延续区间震荡走势，节前建议投资者清仓为主，控制风险。

　　操作策略：成本端油价波动较大，建议投资者控制风险，轻仓过节。

　　风险因素：成本端原油价格波动较大。

　　高硫燃料油

　　燃油单边价格短期或以跟随油价运行为主，短期波动较大。高硫燃油基本面而言，预计高硫燃料油基本面有望在节后维持相对坚挺，市场结构或继续受到支撑。虽然短期ARA燃料油总库存迎来强劲增长，但整个北欧供应仍然紧张，加上目前ARA港口高硫燃油交货时间约为3-5天，由于欧洲和亚洲的拉动作用增强，库存消化速度增强，累库压力有限，未来需重点关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况。发电端方面，今年南亚地区消费偏弱，但占据夏季需求大头的中东地区正在逐步兑现季节性。整体来看，燃料油消费端支撑仍偏强；就低硫而言，其基本面出现边际好转的迹象，近期油轮需求虽然没有强劲表现但保持健康，而亚洲地区供应趋于收紧，若原油端出现利好，则燃料油有望跟随走强。

　　操作策略：成本端油价波动较大，建议投资者控制风险，轻仓过节

　　风险因素：成本端原油价格波动较大。

　　LPG

　　上周PG价格整体呈现先跌后涨格局，今日PG延续上周价格小幅反弹。目前市场主要交易逻辑在于宏观方面，前期美联储6月停止加息，叠加国内逆回购降息之后，MLF、LPR接连下调，宏观情绪有所反弹。另外，由于5月份国内宏观数据整体偏弱，低基数的背景下，进一步加强了市场对于下半年对于消费的强刺激政策预期。从基本面来看，目前PG供需格局变化不大，但是存在一定程度的边际利好。而前期的利空基本已经反映到盘面之中，因此，目前整体的交易逻辑以围绕宏观面因素为主，然而，投资者依然需要注意PG上方空间仍然受到基本面的限制。目前PG从供需角度来说，美国丙烷的高产量、高库存以及高出口依旧是压制PG行情最主要的利空。另一方面，考虑到目前进入燃烧淡季，国内PDH提供了支撑。对于期货合约来说，针对9月合约，核心问题产生在仓单压力与行情是否见底间的矛盾，目前估值偏低给投资者提供了未来行情上涨的想象空间。。

　　操作策略：成本端油价波动较大，建议投资者控制风险，轻仓过节

　　风险因素：LPG需求端修复缓慢。