估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、仍旧有较大的下跌空间。从绝对价格来看，6月美金报价从当下的720跌至680美元/吨（此外大客户还有约3-4%的折扣），俄针跌至630美金/吨，折合进口成本（约为630*1.13税率*7汇率+150港杂费≈5150元/吨。 　　驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，短期因春节后现货崩盘已经pricein很大程度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息周期下利率处于高位因而制造业较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆一季度进口激增16.6%、前4个月进口增速14.5%验证了我们的预判。 　　而需求在前面五年都未有超过3%的增长，整体国内也是偏过剩格局。随着美国5月份cpi数据公布超预期，市场对于美联储进入降息周期的时间有所提前，宏观上开始边际好转。产业端由于阔叶浆深跌后最近两轮报价均反弹30美金/吨，进而带动针叶浆预期短期也有所止跌；加上人民币汇率处于7附近较6.7附近有所贬值，进口成本有所抬高，短期由下跌行情转向震荡。 　　我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照6.7/6.9，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4700元/吨；600*6.9*1.13+150≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），我们预计本轮周期的低点将低于4800元/吨。未来三个月进一步跟踪。 　　综上，建议短期维持区间震荡观点，本轮反弹到5300以上继续滚动做空2309合约，震荡区间或在【4800，5400】。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。