2023-06-19 00:00:00 证券时报 

证券时报记者 赵黎昀

作为铝工业的主要原料，氧化铝生产处于原铝上游。6月19日，氧化铝期货上市交易，不仅对这一单一产品市场意义深远，对国内铝产业链而言也有重要价值。

我国是全球最大的氧化铝生产国和消费国，产业规模庞大，价格波动频繁，行业迫切需要增设期货交易通道，以提升氧化铝市场交易活跃度，满足企业风险管理需求。

证券时报·e公司记者日前深入走访行业企业了解到，近年来氧化铝存在市场供过于求、企业盈利水平低迷、亟需高质量转型等问题，行业人士呼吁产能有序释放。

期货上市提升交易活跃度

“氧化铝行业竞争激烈，导致企业都尽量签订长单。当前行业长单比重过大，现货已失去流动性。同时，市场现货报价分歧也在加大，活跃度和流动性每况愈下。市场需要新的手段介入，激发交易活跃度。”对于氧化铝期货上市，长期关注市场的阿拉丁总经理单贵斌表示。

当前我国氧化铝贸易以长单为主，通常采用电解铝比例定价和现货指数定价两种模式。而电解铝比例定价，忽视了氧化铝本身供求状况，且不能反映氧化铝生产成本。指数定价则用阿拉丁、安泰科、百川等资讯平台氧化铝报价的均价，市场容易存在分歧。氧化铝期货的上市，将激发市场交易活跃度，完善价格发现机制。

“公司第一批申请了交割品牌，后期也会更多关注、运用期货工具。”对于氧化铝期货上市带来的影响，洛阳香江万基铝业相关负责人对证券时报·e公司记者表示，期货上市对于生产企业而言，主要是增加了交易工具，也完善了定价机制。

据了解，目前氧化铝期货的首批注册品牌覆盖16家国内氧化铝企业，总产能约4580万吨，占国内总产能45%左右。

证券时报·e公司记者发现，对比上海期货交易所其他有色金属商品，氧化铝期货除了采用“注册品牌+交割仓库”的交割模式外，还增加了“交割厂库”模式，目前首批交割厂库设置为山东和河南地区。

“增设交割厂库，一是考虑到氧化铝吨位价值相对较低，仓储物流成本相对较高，厂库模式能够显著降低整个产业链的物流成本。二是氧化铝包装使用的是集装袋，厂库模式有利于降低氧化铝包装运输中破损概率。三是氧化铝的存储时间受限，厂库模式有利于减少氧化铝仓储中受潮和结块的现象，确保在库品的质量，有利于氧化铝期货品种市场参与度的提升。”中原期货有色分析师刘培洋指出。

刘培洋认为，氧化铝期货上市，不仅将提升市场交易活跃度，还将丰富铝企风险管理的工具箱。不仅使氧化铝企业有了直接有效的套保工具，还提高了电解铝企业套保的有效性，可帮助氧化铝上下游企业平抑价格波动风险，实现稳健经营。

华泰期货分析师陈思捷表示，运用套期保值工具，企业短期内可能盈利也可能亏损，但长期来看，能够平滑收益曲线，避免成本或利润的大幅波动。

陈思捷举例称，受短期终端消费疲弱影响，氧化铝价格出现大幅下跌时，某电解铝企业后续排产计划较好，可对后面几个月原料进行套保，在期货市场就可以进行买入套保，锁定成本。而对于部分采用现货轮库的氧化铝企业而言，价格高位下游不提货时，导致库存超出常备库存，也可以对超出常备库存之外的库存数量进行卖出套保。

卓创资讯分析师李晓蓓也指出，期货上市，对于氧化铝企业主要将形成两方面影响：一是企业能根据市场预期的需求指导生产，锁定利润，企业采购及销售也有了更大的灵活性；二是企业规避风险方式更加多样，生产企业可利用套期保值规避风险，减少损失。

供过于求价格弱势运行

作为铝工业的中间产品，氧化铝的主要成本构成为铝土矿、烧碱、能源等，其中铝土矿成本占比基本保持在40%左右。一般情况下，4吨铝土矿可生产1.92吨氧化铝，再生产1吨电解铝。国内电解铝企业运行产能的变化，会对氧化铝的需求产生直接影响，而铝土矿的供应情况及价格，也直接决定了氧化铝的生产成本及盈利水平。

“伴随电解铝供给侧改革及晋豫矿山整顿，氧化铝上游原料采购成本提升，下游需求增长受限，市场产能过剩问题不断加剧，行业利润近年来也十分低下，晋豫地区近半数产能亏损已成为常态。”单贵斌称，虽然2021年后受电解铝市场带动，氧化铝价格一度大涨使行业利润创出历史高点，但持续时间并不长。2021年11月后，国内氧化铝价格从4100元/吨的历史高位逐步下跌，截至2023年5月，氧化铝价格已跌至2800元/吨左右。

洛阳香江万基铝业上述负责人也坦言，作为氧化铝产能大省，河南地区企业生产已徘徊在亏损边缘。近年来受整治非法开采等因素影响，山西、河南两省多数矿山铝土矿供应大幅下滑，当地氧化铝企业只能增加进口矿石的使用。但由于铝土矿的主要运输方式为海运，叠加近年来海运价格上涨，内陆地区铝土矿进口价格远高于沿海。目前山东、河北等地生产成本在2650元/吨左右，而河南地区成本基本已达到3000元/吨的水平。

即使行业整体盈利状况不佳，国内氧化铝产能依然快速增长，行业竞争进一步加剧。

据SMM数据显示，2013年~2023年中国氧化铝的年产量由4653万吨增加至7807万吨，年均复合增长率为5.9%。2022年，国内氧化铝新投产能共计1030万吨，预计未来仍有超过2000万吨的规划产能将落地。

“随着新项目投产达产，氧化铝建成产能已达到1.03亿吨。氧化铝月度日均产量也逐步提高，从2011年至今，几乎一年创一次新高，并于今年5月创下历史最高。”单贵斌称，氧化铝市场价格主要由市场供需关系所决定，供应端产能不断增加，价格很难有乐观表现。

记者采访发现，近期云南地区即将解除限电，电解铝产能有望释放，对氧化铝需求形成利好，成为行业关注焦点。

据阿拉丁调研了解，云南省已召集地方铝厂代表商议讨论，基本确认6月20日启槽复产，释放电力负荷可支撑130万吨左右电解铝产能启动。

李晓蓓也表示，近期卓创资讯对云南电解铝企业调研了解到，目前云南省内多家电解铝企业已经做好复产前的准备，有市场消息称6月下旬云南企业陆续进入复产阶段，初步统计复产规模在150万吨左右，届时西南地区氧化铝需求增量近300万吨，对西南区域氧化铝价格形成支撑，西南地区氧化铝价格或存在小涨的可能性。

不过，李晓蓓提及，上半年随着河北、山东等地新项目的投产落地，氧化铝供应增量较大，但需求端未见放量，导致氧化铝供应过剩格局比较明显。

“倘若云南限电解除，电解铝生产能够持续恢复，将会带动相应原材料的需求增长。但是考虑到迎峰度夏，电力供应恢复仍存在不确定性，同时根据电解铝生产工艺特点，产量释放需要一定时间，短期对需求的刺激有限。”对于上述利好消息，上海钢联(300226)分析师陆俊杰表示。

今年绝大多数国内新投产能均已于5月份陆续释放，前期生产成本下降也导致企业复产需求提升，目前氧化铝供应端仍有增加预期。

6月16日，上期所官网公布了氧化铝期货合约上市挂牌基准价，AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合约的挂牌基准价均为2665元/吨。

刘培洋认为，氧化铝期货上市首日，AO2311合约价格在目前行业平均成本线2700元/吨下方，适合逢低做多，后续重点关注成本端的变化以及下游电解铝价格变化；目前电解铝行业利润处于高位，后市关注做空电解铝同时做多氧化铝的机会。

升级发展打开非铝市场

近年来氧化铝企业整体低迷，已迫使部分企业开始谋求转型发展。在继续依赖传统电解铝带动需求增长之外，氧化铝企业也在积极开拓下游非铝市场的应用发展。

“下游为电解铝的冶金级氧化铝市场供应已经饱和，企业为了生存，近年来通过技术突破项目改造，已全部转化为非冶金级氧化铝产能，即精细氧化铝。”三门峡义翔铝业相关负责人告诉证券时报·e公司记者，面对氧化铝行业的激烈竞争，近年来已有生产企业立足原有冶金级氧化铝产业基础，围绕产业链延伸，积极发展精细氧化铝这一降本增效的产业路径。

据了解，目前国内精细氧化铝年供应量约450万吨，其中占比最大的为工业氢氧化铝，其余为煅烧氧化铝、电熔刚玉、先进陶瓷用氧化铝、高耐热阻燃填料、拟薄水铝石等，整体约占氧化铝总量的5%。

“在不增加成本的情况下，产品售价每吨可以提升几十元，相当于提升了纯利润，企业肯定愿意做这个技术提升。”洛阳香江万基铝业上述负责人表示，该公司目前有超三成的产能已转为精细氧化铝生产，下游应用范围从过去单一的铝，延伸到了耐材、阻燃、抛光粉、分子筛等领域，成为企业新的利润增长点。

“精细氧化铝品种目前已超过400个，下游应用已广泛延伸到新能源、电子信息、新材料、航空军工、医药、冶金等领域，其技术含量相比冶金级氧化铝更高，附加值也更高。”阿拉丁精细氧化铝分析师彭飞称，以具有高附加值的勃姆石产品为例，可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度，从而提升电池安全性，因此被应用为锂电池隔膜涂层材料。受益于宁德时代(300750)、力神、欣旺达(300207)、亿纬锂能(300014)等动力电池头部企业加速切换勃姆石材料，勃姆石在锂电池市场的应用比例也在快速起量。

刘培洋表示，精细氧化铝产品的工艺水平越高，其附加值也就越高，例如高纯纳米氧化铝价格可高达100万元/吨。他指出，我国精细氧化铝产品品种较少，产品仍有待提高。特别是电子行业对精细氧化铝的技术指标要求严苛，需要保证大批量不同批次供应原材料的性能和质量稳定，有着很高的技术和生产门槛，国内大多数企业尚不能很好地满足市场需求，高端产品仍以外资供应为主，亟待国产化替代。

陆俊杰也认为，国内精细氧化铝行业规模不断扩大，产品品种也有所增加，但多为中低端产品，高端产品供应能力仍较为有限，而且受经济环境影响，近几年行业整体发展较为缓慢。但未来精细氧化铝仍有较大发展空间，国内产品竞争力有望进一步提升。

行业呼吁产能有序释放

面对国内氧化铝投资过热的情况，2022年11月发布的《有色金属行业碳达峰实施方案》曾提出“防范铜、铅、锌、氧化铝等冶炼产能盲目扩张，加快建立防范产能严重过剩的市场化、法治化长效机制”。

然而，在行业人士看来，当前氧化铝产能无序扩张的情况依然存在。

“供给侧改革等政策下，国内电解铝产能近年来已不再新增，有4500万吨的‘天花板’，但作为上游的氧化铝产能并没有‘天花板’。目前行业开工率仅为80%左右，闲置产能就达到1000多万吨，还有很多新增产能在规划。如果再不踩刹车，就会造成产能投资浪费，行业企业生存压力也不言而喻。”洛阳香江万基铝业上述负责人称。

单贵斌也算了笔账，国内电解铝行业产能总量稳定在4500万吨，若按照1吨电解铝需要1.95吨氧化铝计算，则国内电解铝产能全开需要的氧化铝总量为8775万吨，再算上非冶金氧化铝用掉的5%产量，对应的氧化铝总产能为9237万吨。即使加上出口、库存等部分，国内氧化铝的产能天花板应该对应在1亿吨左右的水平。但是目前行业企业仍在规划投建氧化铝新增产能，如果计划项目均落地投产，国内氧化铝产能最高或将达到1.3亿吨的水平，产能将会严重过剩。

“截至2022年底，我国氧化铝行业产能利用率为85%，产量近8000万吨。今年由于氧化铝行业产能规模不断扩大，当前氧化铝行业产能利用率处于相对低位的水平，据统计数据，截至6月中旬，我国氧化铝产能利用率已到达75.79%。”李晓蓓表示，现在我国氧化铝行业建成产能已经超过1亿吨大关，已经严重过剩。目前各地氧化铝拟建产能依旧存在，仅甘肃、广西、内蒙古等地拟投建项目合计就已超过千万吨。

采访中氧化铝行业人士多次提及，供应端产能快速扩张，带来的不仅是企业盈利水平低下，行业竞争压力倍增的问题。近年来，铝土矿资源进口比重加大，也使得氧化铝行业原材料采购压力提升。越来越多竞争产能加入，迫使企业溢价购买品质参差的矿品，从而导致生产成本高企，质量也难以把控。

由于国产铝土矿资源日趋紧张，已经不能满足国内氧化铝生产的需求，因此铝土矿进口量出现快速增长，从2010年的3007万吨增长至2022年的1.25亿吨，进口依存度已经达到60%。与此同时，国内铝土矿进口来源国相对集中，2022年铝土矿进口量占比排名前三的进口来源国为几内亚（56%）、澳大利亚（27%）和印度尼西亚（15%）。

“矿石对外依存度较高，且较为集中，无疑会对国内氧化铝稳定生产带来风险。海外政治局势变化、产矿国政策的不稳定性等因素，都会对我国铝土矿供应形成较大影响。为了保障铝土矿资源的使用，国内企业已开始加大在海外矿山的开采力度，甚至直接在铝土矿主产国建设氧化铝厂，将铝土矿转为以氧化铝的形式进口。中国宏桥、南山集团、天山铝业等中国企业，已先后在印度尼西亚设立氧化铝项目。”刘培洋称。

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