终端行业旺季可期

　　上半年PVC价格走势以春节为分界点，呈先涨后跌走势。三季度，由于供强需弱格局难以改善，PVC价格或保持低位区间振荡。四季度，随着终端地产行业消费旺季来临，PVC价格有望振荡回升。

　　上半年PVC价格走势以春节为分界点，呈先涨后跌走势。春节前，一方面是疫情防控措施优化后，地产利好政策推出使得市场对房地产市场改善的预期重燃；另一方面是出口增长及下游贸易商季节性节前备货。PVC价格延续去年年底以来的上涨趋势，期货主力合约最高涨至6700元/吨附近。

　　春节后，宏观预期难以持续，对节前高涨情绪有所修复。同时，去年年底试产的新产能逐渐量产，市场供应逐渐增加。供强需弱格局下，PVC企业库存和社会库存都持续处于高位。同时，上游电石价格也出现一定程度的下降。多重利空因素下，PVC价格呈下跌趋势。截至6月中旬，PVC主力合约价格已跌至去年11月底最低点5500元/吨附近。

　　[出口订单或大幅减少]

　　由于前两年PVC价高利厚，装置扩能加速，截至2022年年底，国内PVC产能达到2872.5万吨，继续稳居全球第一位。进入2023年以来，去年四季度试车投产装置中，广西华谊40万吨乙烯法装置于2月下旬逐步量产；山东信发40万吨电石法装置于3月全部实现量产。今年计划投产的装置中，福建万华40万吨新装置已于5月量产；德州实华20万吨EDC法装置中10万吨装置于2月正式投产。因此，今年上半年，实际新增产能已达130万吨。

　　下半年，仍有最大140万吨的新增产能投产计划。三季度金泰60万吨氯碱装置和浙江镇洋30万吨项目计划投产。此外，天津大沽40万吨新装置及德州实华另外10万吨EDC法装置也有投产计划。新产能供应压力仍然较大。

　　2022年在国内需求下降4.68%的情况下，由于PVC价格持续走低，出口套利窗口打开，出口数量反而同比增长8.31%，在一定程度上缓解了国内的供应压力。

　　图为2020—2023年PVC粉出口量对比

　　今年一季度出口延续去年良好状态，1—3 月PVC 累计出口量为 65.30 万吨，同比增加 37.66%。但4月PVC出口量为13.50万吨，环比下降37.15%，同比更是下降51.51%。出口出现下滑，主要有以下两个方面的原因：

　　一是出口印度开始受到配额限制。我国PVC出口目的地以中亚、南亚和东南亚为主，其中印度是我国PVC出口最多的国家，2022年约占整体出口总量的29%。去年2月印度对我国的PVC粉反倾销政策正式到期后，我国出口至印度的PVC粉数量明显增多。今年一季度出口印度37.47万吨，占总出口的42.62%。但持续大量集中出口印度市场，使得印度本土企业感受到压力。5月17日，印度商工部贸易救济总局发布了关于进口聚氯乙烯（PVC）悬浮树脂的保障措施调查的最终结果，建议以配额形式实施为期一年的保障措施，配额按季度分配。授权官员建议仅对氯乙烯残留量高于2 PPM的PVC悬浮树脂的进口实施数量限制。因国内电石法PVC的氯乙烯残留量普遍较高，因此受影响较大。实施配额限制后，下半年出口到印度的PVC量将大幅下降。

　　二是面临美国PVC低价出口激烈竞争。标普全球商品洞察公司分析认为，美国高利率和弱经济增速预计将给今年的美国房地产市场带来压力，将对美国PVC需求增速带来一定影响。但美国乙烯基树脂生产商拥有成本优势。低天然气价格意味着PVC的原料——氯气生产成本较低，低乙烷价格意味着乙烯原料成本较低。

　　因此，我国PVC产品出口不仅会遇到贸易摩擦方面的风险，还受到国外低价货源的冲击，市场竞争加剧，出口压力增大，国内PVC出口订单将会明显减少。

　　[地产需求预期向好]

　　今年以来，作为PVC终端消费主要领域的房地产市场（占比超65%）持续疲软。据国家统计局数据，1—5月，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%。其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%；房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%；住宅施工面积548475万平方米，下降6.5%；房屋新开工面积39723万平方米，下降22.6%；住宅新开工面积29010万平方米，下降22.7%；房屋竣工面积27826万平方米，增长19.6%；住宅竣工面积20194万平方米，增长19.0%。从以上数据可以看出，除竣工面积出现增长外，其他指标仍处于下降趋势。

　　市场对国家进一步推出房地产刺激政策一直有预期，但即使推出相应政策，政策传导也需要一定的时间。同时，受高温雨水天气影响，三季度仍是房地产需求淡季。因此，三季度终端地产需求或难以真正起色。预计四季度，随着高温雨水天气逐渐过去，金九银十消费旺季来临，以及国家房地产刺激政策落地见效，房地产及其相关产业开工将逐渐增加。若房地产实际数据向好得到验证，国内PVC需求或出现一定程度好转。

　　上半年PVC整体处于供强需弱格局，库存位于历史高位水平，且远远高于去年同期水平。4月属于季节性需求旺季，虽然今年4月整体库存有所下降，但库存去化的主要贡献在于供应缩量而不是需求提升。错过了4月最好的去库窗口后，随着整体供应回归，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，PVC上方依然压力重重。

　　根据钢联数据，截至6月10日，国内PVC总库存为96.83万吨，同比增加55.57%。其中企业库存为46.29万吨，同比增加60.62%，社会库存为47.54万吨，同比增加42.46%。

　　当前无论是PVC社会库存还是企业库存都处于明显偏高水平，这对下半年PVC价格形成了明显压制。在需求无法出现明显改善的情况下，库存的下降只能通过增加和延长检修、降低负荷的途径来加以解决。而企业只有处于盈亏平衡点以下，才能倒逼部分装置停车或降低负荷。因此，在库存没有下降至正常水平时，PVC价格或难以出现根本性上涨。

　　[成本端存在支撑]

　　自去年6月以来，PVC电石法持续处于亏损状态。春节前，受需求良好预期，PVC价格持续上涨，企业亏损程度逐步减少，利润得到一定修复。春节后虽然价格有所回落，但电石价格下降幅度更大，利润出现一定幅度的持续改善。但二季度，上游电石价格有所上升，PVC企业亏损再次扩大。

　　目前上游电石开工率已经达到了2022年以来最低水平。下半年，上游电石利润持续亏损状态下电石企业将继续出现降负荷行为，电石端能进一步给出的下方空间已经很小。在PVC持续处于亏损状态下，成本将提供一定程度的支撑。

　　综上所述，下半年PVC整体仍处于一个上下两难的局面。一方面，新产能持续投产增加供应压力，终端地产复苏需要时间，高库存去库过程中价格缺乏明显向上驱动；另一方面，上游生产企业极低的利润又使得PVC价格有一定的成本支撑，难以继续大幅下跌。

　　具体来看，三季度供强需弱格局将难以改善，成本支撑下，PVC价格或保持低位区间振荡。四季度，随着终端地产行业金九银十消费旺季来临，以及国家刺激政策落地见效，需求将有一定程度的改善，PVC价格则有望打破僵局，振荡回升。操作策略方面，建议三季度以区间操作为主，四季度可转变为多头思路。后市需关注海外因素导致的系统性下跌风险及国家房地产政策推出时的阶段性做多机会。