6月13日，央行下调常备借贷便利利率，其中隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。这是央行自2022年8月以来，首次调降逆回购利率。

同日，国金证券宏观经济组发布《信心比黄金重要》研究报告认为，此次调降时点超预期，或旨在提振市场信心，或带动MLF、LPR等利率变动；降息提振信心的同时，助力融资成本进一步回落等，关注后续政策。

超预期的降息，或旨在提振市场信心

6 月 13 日，央行投放 20 亿元 7 天逆回购、利率下调 10BP 至 1.9%。回溯历史，近年 7 天逆回购利率变动日期与 MLF 利率同步进行。此次调降时点超预期，或体现稳定市场信心的迫切性。当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护。

经验显示，逆回购利率调整，或带动MLF、LPR等利率变动

回溯历史，2019 年以来，7天逆回购利率一共下调6次，其中，2019年11月下调 1 次，2020年下调2 次、分别在2月和 3 月，2022 年 1 月和 8 月各下调一次，及 2023 年 6 月。每次逆回购利率下调阶段，都对应当月 MLF 利率相同幅度下调，LPR 利率下调幅度不定、近年非对称降息现象较为明显，例如，2022 年8月中旬，7天逆回购、1 年期MLF利率均下调10BP，而1年期LPR和5年期LPR分别下调 5BP和15BP。

往后来看，LPR或仍有下调空间，引导融资成本回落、进一步刺激实体需求

现行LPR锚定MLF利率的框架下，LPR 或仍有下调空间，带动融资成本进一步回落。流动性平稳宽松下，资金滞留银行体系的现象较为突出，微观表现为 6 月以来 DR007 利率中枢维持在 1.8%的低位，银行间质押回购成交规模单日多在 8 万亿元以上；淤积在金融体系的资金后续或也需政策加强引导，加大对实体的结构性支持等。

稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”。资金“前置”带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求的支撑或逐步显现。

稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，当前稳增长或面临项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等。

风险提示

1、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。

2、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下活动等抑制加强。

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