今年以来，由于成本端供应过剩，导致甲醇成本塌陷。同时，国内甲醇供应充足，需求疲软，整体供大于求格局没有改变。在估值走低和驱动向下的作用下，国内甲醇期货价格持续走弱。近期，甲醇期货主力2309合约创下1953元/吨年内低点，较1月30日2780元/吨的年内高点下跌827元/吨，跌幅达到29.75%。从技术上来看，甲醇期货下跌趋势保持良好，但是短期价格有止跌的迹象，并且技术指标开始走强，短期存在反弹需求。

　　[成本端的拖累作用减弱]

　　今年，国内煤炭进口量大幅上升。数据显示，1—5月国内累计进口煤炭1.82亿吨，同比增加89.6%。煤炭产量稳步上升，进口量增加导致国内煤炭供应充裕。相对应的是，受国外经济环境的影响，国内煤炭需求增速有限，这使得煤炭港口库存大幅上升。截至6月9日，国内北方港口煤炭总库存为2744万吨，较去年同期上升594万吨，同比上升27.63%，处于历史高位。虽然供应压力使得煤炭价格难以形成有效上涨，但是短期需求季节性回暖使得煤炭价格不具备深跌基础，三季度或呈现弱势振荡走势。因此，成本端对甲醇的拖累作用有望减弱。

　　[短期国内供应逐渐增加]

　　受供大于求的影响，国内甲醇生产企业整体经营状况不佳。截至6月8日，西北（内蒙古）煤制甲醇装置平均亏损380元/吨，虽然亏损较多，但是仍较去年同期有所改善。与此同时，近几年，由于甲醇价格持续回落，经营状况较好的西南气头甲醇装置亏损接近200元/吨，去年同期则盈利350元/吨。受生产经营状况不佳的影响，国内甲醇装置开工负荷低于去年同期水平，特别是煤制甲醇装置开工负荷处于低位。截至6月8日，国内甲醇装置平均开工负荷为77.76%，较去年同期下降2.72个百分点。其中，煤制甲醇开工负荷为71.42%，较去年同期下降3.39个百分点；天然气制甲醇开工负荷为80.26%，较去年同期下降3.73个百分点；焦炉气制甲醇开工负荷为69.33%，较去年同期上升5.46个百分点。

　　短期来看，甲醇装置的生产经营状况虽然没有改善，但是甘肃华亭60万吨/年、陕西渭化40万吨/年、陕西润中60万吨/年、中新30万吨/年、新疆新业50万吨/年、西北能源30万吨/年及中原大化50万吨/年等装置计划重新开车。由此来看，短期国内甲醇供应有增加的趋势。不仅如此，目前甲醇企业库存不高，在37万吨左右的水平，企业去库存压力不大，库存偏低对企业生产的抑制作用相对有限。

　　[三季度进口料维持高位]

　　目前，国外甲醇开工负荷处于高位，但是由于国外经济不景气，对甲醇等大宗商品的需求疲软，这使得国外甲醇供大于求的问题凸显，大量廉价甲醇冲击我国市场，导致我国甲醇进口量上升。数据显示，1—4月国内累计进口甲醇3959713.69万吨，累计出口甲醇15644.57万吨，净进口量为3944069.12万吨，净进口量较去年同期上升259978.82万吨，同比上升7.06%。

　　后市来看，因为很多国外甲醇装置没有配套的下游，所以我国成为这部分甲醇重要的销售市场。目前，国外甲醇装置开工负荷处于高位，市场库存也较高，考虑到国外甲醇需求没有回暖迹象，所以国际甲醇货源仍然充足。从甲醇进口的季节性来看，通常情况下，上半年甲醇进口量较高，高进口量能够维持至8月。笔者由此认为，三季度国内甲醇进口仍将维持较高水平，月均进口量预期在100万吨左右，这将增加国内甲醇供应，特别是华东地区的甲醇供应。

　　[港口库存进入累库阶段]

　　虽然国内甲醇进口量上升，但是受沿海低价货源流入内地市场、港口卸货缓慢导致进口船只排队等因素的影响，今年国内甲醇港口库存低于去年同期水平。截至6月8日，国内甲醇港口库存为62.35万吨，较去年同期下降13.23万吨，同比下降17.5%。其中，华东港口库存为39.35万吨，较去年同期下降17.25万吨，同比下降30.48%；华南港口库存为23万吨，较去年同期上升4.02万吨，同比上升21.18%，处于历史高位。目前，内地套利空间关闭，低价货流入内地的数量可能会下降。此外，6月国内甲醇预计到港量约为135万吨，后期甲醇港口库存将进入累库阶段。

　　[传统下游需求表现不佳]

　　传统需求方面，截至6月8日，甲醇下游甲醛、二甲醚、冰醋酸的开工负荷分别为29.21%、21.1%、78.5%，较去年同期分别上升0.71个百分点、下降3.99个百分点、上升6.99个百分点。

　　首先来看甲醛需求。目前，国内甲醛行业处于亏损状态，平均亏损100元/吨，较前期小幅上升。去年年底的房地产政策带来的提振作用不及预期，导致甲醛下游板材需求相对疲软。此外，随着夏季来临，下游板材企业进入消费淡季，南方梅雨季节更是抑制了甲醛需求，这使得甲醛厂的订单缺失严重。在订单不足和生产亏损的双重压力下，甲醛开工负荷存在进一步下降的空间，对甲醇的需求也将随之走弱。

　　其次来看二甲醚需求。目前，二甲醚行业整体经营状况尚可，企业平均利润在400元/吨之上。不过，近期环保巡查严格，对二甲醚需求产生抑制作用，导致二甲醚库存累积，开工负荷下降。

　　最后来看冰醋酸需求。去年下半年以来，国内冰醋酸生产利润大幅被压缩，由之前每吨数千元逐渐下跌至每吨数百元左右的水平，这对冰醋酸生产产生较为明显的抑制作用。截至6月8日，国内冰醋酸平均生产利润仅为300元/吨，处于较低水平。目前冰醋酸的生产相对稳定，企业大多按需备货，积极备货意愿不强烈。整体来看，甲醇传统下游生产利润普遍不高，加之受淡旺季和环保巡查等因素的影响，需求难有起色，对甲醇的提振作用不大。

　　[煤制烯烃的亏损将扩大]

　　国内煤制烯烃的生产经营状况仍然不好，华东外采甲醇制烯烃亏损890元/吨，较前期亏损仍有扩大趋势。在这种情况下，没有配套甲醇装置需要外采的烯烃企业，或者没有配套精细下游通过延长产业链增加产品附加值的煤制烯烃装置，生产受到较大抑制。截至6月8日，国内煤制烯烃装置开工负荷为78.62%，较去年同期下降4.42个百分点。有消息称，前期停车的江苏盛虹80万吨装置有望在6月复产，这将对华东地区的甲醇需求起到提振作用，但是在煤制烯烃利润未改善的大背景下，煤制烯烃整体开工负荷难以持续上升，不排除后期华东地区部分装置停车的情况出现。

　　综合以上分析，成本塌陷是导致今年甲醇期货价格大幅下挫的主要原因。目前，在成本端进口量较高、港口库存高位的作用下，成本端价格难以上涨，但是短期随着消费回暖，下跌速率有望放缓，成本端对甲醇的利空作用有所减弱。供需方面，甲醇整体供大于求的格局难以改变。供给端，虽然企业生产经营状况不佳，开工负荷低于去年同期，但是短期企业复产较为集中，供应呈现上升趋势。需求端，受国外宏观环境和国外季节性因素的影响，甲醇下游不论是传统需求还是煤制烯烃需求都暂无亮点，难以改善甲醇供需格局，为甲醇上涨提供动能。

　　基于上述判断，笔者认为，甲醇估值将逐渐稳定，但是供需驱动有限。虽然前期的跌势将逐步放缓，但是不具备上涨条件，大概率呈现弱势振荡格局。在这种情况下，建议前期空单逐步止盈离场，空仓投资者则以观望为主。（作者单位：金石期货）