2023年以来，日本经济好于欧美等经济体，导致日本股市受到提振，股价大幅上涨，并创下20多年以来的新高。与之背离的是日元兑美元汇率持续贬值，这意味着日本股市上涨并非仅仅是由经济增长相对强弱驱动，主要是日本央行持续宽松的货币政策刺激了国际金融资本对日本股市大规模投机，这也导致日元汇率大幅贬值。展望未来，日本高通胀的势头还在持续，日本央行将被迫调整收益率曲线控制等超宽松的货币政策，届时日元兑美元汇率有望反弹。

　　日本经济低速增长且存在下行压力

　　最新公布的数据显示日本经济增长好于预期，不足以提振日元汇率。日本内阁6月8日公布的最新数据显示，日本今年一季度经济增速高于最初预期，一季度GDP环比折年率升至2.7%，较去年四季度0.4%的增速明显加快，同样远高于初值1.6%和市场预计的1.9%。

　　一季度，全球需求疲软对日本的出口造成了拖累，但其国内消费的增长以及企业资本支出的增长在一定程度上抵消了出口的负面影响。一季度，日本国内消费环比折年率达到4%，资本形成总额环比折年率也升至4.9%。

　　然而二季度开始，受高通胀的冲击，日本居民可支配收入增速的下降拖累日本居民消费支出，这导致日本经济二季度面临较大的下行压力。由于高通胀，日本居民劳动报酬和可支配实际收入增速都在明显回落。一季度，日本雇员劳动报酬同比增长1.4%，但较去年四季度2.5%的增速明显回落，主要是高通胀的冲击。4月，日本2人及以上家庭可支配收入名义同比增长3.5%，但实际同比下降0.6%。

　　二季度，日本所有行业现金收入增速大幅回落，这意味着二季度日本国内需求在高通胀冲击下增速会明显放缓。4月，日本所有行业现金收入同比增速下滑至不到1%。与之对应的是4月日本商业销售额同比增速下滑至1.4%，3月和去年同期分别为2.4%和5.7%。

　　从年度经济增长来看，日本似乎尚未摆脱低增长的困境。2022年，日本GDP实际增速为1%，低于2021年的2.1%，根据OECD测算的结果，2023年日本经济产出缺口为-1.22%，这意味着日本经济实际增长依旧低于潜在增速。

　　从先行指标来看，制造业疲软将拖累二季度日本经济体的增长。数据显示，经季节性调整后，日本5月服务业PMI终值上升至55.9%，持续位于扩张区间。与之对应的制造业复苏势头温和，5月日本制造业PMI温和回升至50.6%，勉强超过50荣枯分水岭，远低于去年同期的53.3%。

　　高通胀和宽松货币政策导致日元汇率贬值

　　2022年至今，由于执行超低利率，在全球央行普遍加息的情况下，日本央行坚持宽松的货币政策，导致日元的融资成本在全球主要经济体中是最低的，美日两国利差迅速扩大。由于美元兑日元升值，日本股市市盈率超过日元借贷成本，国际金融资本纷纷从日本银行借出日元，涌入日本股市或换成美元，而后通过美元买入利息更高的美国国债，日元兑美元自然就出现了持续贬值。

　　根据购买力平价理论，两国通货之间的名义利率必然反映这两个国家的物价水平。名义汇率取决于物价水平，物价水平又取决于每个国家的货币供给与货币需求。因此，日本高通胀和宽松的货币政策决定了日元兑美元持续贬值的格局。日元贬值进一步加速，导致身为资源依赖型国家的日本需要以更高的代价进口货物。4月，日本CPI同比增速升至4.5%，创下了半个世纪以来的最高值。值得关注的是，日本提出食品和能源核心CPI升至3.4%，这意味着不考虑食品和能源价格，日本的核心通胀压力也在大幅攀升。另外一个佐证的指标是一季度日本GDP平减指数升至2%，去年同期仅有0.4%。

　　日本央行或被迫调整宽松的货币政策

　　日本股市之所以涨势如虹，离不开海外资金的强势流入，这可能导致日本股市存在泡沫。鉴于日本当年房地产泡沫的经验，以及高通胀对日本居民可支配收入和消费支出的负面影响，日本央行将被迫调整宽松的货币政策。日本央行行长植田和男的讲话显示，其将在未来5年的任期内根据经济情况缓慢、逐步推进货币政策正常化：一是根据日本政府宣布的计划，央行将与政府讨论修改共同声明里“尽快实现2%通胀目标”的表述，重新评估通胀形势与未来目标，或将2%的物价目标定位为中长期目标，不再追求短期实现。二是再度扩大YCC（收益率曲线控制）长期目标区间或修改YCC操作品种，直至接近长期均衡利率水平。三是短端走出负利率区间。YCC长期目标的调整实质上也给短端利率上浮打开了空间，未来日央行可能从短端着手开启加息，日元兑美元汇率将反弹。

　　综上所述，日本经济增长虽然好于预期，且与欧美有相对优势，但是并没有摆脱低增长的困境，且未来存在下行压力。而日本高通胀和宽松货币政策相互共振刺激了国际资本对日元的套息交易，日元贬值压力得到进一步强化。不过日本货币政策即将调整，这意味着日元将开启反弹之路，投资者可以运用芝商所标准日元期货和微型日元期货捕捉交易机会。芝商所是全球规模最大的受监管的外汇衍生品交易市场，提供超过20种货币对的外汇期货和期权合约，3月创下单日最高交易纪录（320万份合约、名义金额达2970亿美元）和单日最高持仓量（330万份合约、名义金额达2980亿美元）。

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